宏觀　出口復蘇結構升級

哈繼銘

國內出口在增長和升級，美國經濟復蘇趨勢明顯，流向股市的資金在減少，這

些跡象表明宏觀經濟向更好的方向悄然變化著。

中國出口自去年四季度大幅下滑后已開始逐步恢復。從今年5月以來，出口環比增速由負轉正，出口貨值開始反彈。出口新訂單情況逐步改善，8月FDI同比轉正也預示出口將繼續好轉，發達國家經濟的回升將顯著改善中國四季度和明年的出口。

中國出口升級將持續。綜合考慮工資水平、實際有效匯率、經商環境、物流表現和外國直接投資，中國的出口仍具備競爭優勢。中國產品占全球貿易市場份額由1995年的2.9％上升至2008年的8.9％。伴隨著出口市場份額上升，中國企業定價權提高，更有利于出口結構進一步升級，尤其是中國機械設備的全球市場份額有望進一步擴大。

美國對中國輕型輪胎實施懲罰性關稅雖然涉及金額不大，挑起貿易戰的可能性也不大，但這種貿易保護主義的傾向必須注意。奧巴馬采取該舉措主要是出于政治方面的考慮，國內也很有爭議，甚至美國的輪胎制造商也不表示支持。而中國方面的回應快速準確，不只是單純的報復，更是為了傳遞中國抵制貿易保護主義的決心。

7月份中國繼續增持美國國債241億美元，其中短期國債增持88.4億美元；繼續增持長期國債152.6億美元。中國持有美國國債總規模再次突破8000億美元，顯示中國并未開始拋售美元資產。

美國8月份零售額增幅與工業產值超出預期，顯示三季度經濟復蘇趨于明顯，政府的刺激政策發揮了積極作用。如果拋開政府刺激政策的影響，最終實際消費支出的復蘇依然遲緩。舊車換新車這一措施已在8月24日結束，秋季開學對消費的提振作用是一次性的，效果難以持續。美國四季度的消費表現將繼續依賴于財富效應的改善和財政退稅計劃的加速實施，以部分抵消信貸萎縮和失業率居高不下對經濟造成的沖擊。美國房市和就業市場的最新發展好壞參半。重復著近幾個月來的走勢。預計房地產市場將繼續企穩，但高企的失業率和房屋空置率等因素將使復蘇道路崎嶇不平。

自危機以來，美國政府和聯儲試圖通過擴大其資產負債表，向金融、居民與企業部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊，進而控制去杠桿化的速度。金融部門得到了美聯儲全方位的支持，居民部門的去杠桿化遠未結束，危機中資產萎縮使居民財富大幅下降，其杠桿比率在今年1-2季度被推升至歷史高位。預計美國居民和企業部門去杠桿完成仍需時3-4年，美國建立在杠桿基礎上的消費模式將面臨持續調整。

從資金流向分析，投資者風險偏好在上周有跳躍性上升。美國貨幣市場基金凈流出達472億美元，3倍于前一周的150億美元，近5倍于過去34周平均的100億美元。從可追蹤的長線基金來看，上周貨幣市場的凈流出只有約20％進入了全球主要股市及債市。