聚焦影響商品價格關鍵點

杜寶泉

對美元繼續貶值的預期、貿易保護、民間投資和消費何時啟動，成為近期影響商品價格的焦點問題。

總結最近各方面的情況，有幾個對商品價格有較大影響的焦點問題需要關注。

一是危機爆發一周年后，黃金價格再度挑戰2008年的歷史新高，很多投資者對黃金將成為危機后第一個創歷史新高的品種滿懷信心。我們之所以單獨談論黃金，是因為金價如此強勢，代表了市場的一種態度，是對美元繼續貶值的預期，也是對一直談論的通脹的預期。截至8月份的2008／2009財政年度的前11個月，美國聯邦財政赤字再創歷史新高，達到1.38萬億美元，不斷攀升的財政赤字引發了對美元價值的普遍擔憂。2008年7月份以來，美元因為避險需求和經濟復蘇預期產生的漲幅已經被跌掉75％，2008年一季度美元持續下跌的過程中，有些國家和地區甚至出現了拒收美元的情況。目前多數商品的價格離歷史高點還有很大的距離，這是由經濟復蘇的程度決定的，而一旦美元繼續加速下跌，黃金以外的商品也將再度發力，由經濟復蘇預期作為驅動力的商品價格上漲，將轉變為由貨幣貶值驅動的上漲。這也是為什么繼“去杠桿化”后，“去貨幣化”被提及得多了起來的緣故。

二是貿易保護對商品價格的巨大影響。在危機中，各國的失業率普遍高企，政府面臨巨大的壓力，雖然各國經濟互相依賴的程度較任何時候都大，但是政府仍會在短期壓力和短期利益的驅使下，做出增加貿易壁壘的決定。美國決定對從中國進口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實施為期3年的懲罰性關稅，稅率首年為35％，第二年為30％，第三年為25％，而目前正常關稅僅為3.4％-4％。而中國輪胎出口有一半是銷往美國的，消息一出，9月14日周一一開盤上海橡膠各合約均以跌停報收，日本橡膠當日也大幅下跌超過9％。與橡膠不同的是，連大豆表現了強勢，原因是市場預計中國可能會以限制進口美國大豆作為報復措施，目前中國進口大豆的數量高達4000萬噸，有一半來自美國。美國之后，阿根廷對中國的部分商品也做出反傾銷調查。如果“橡膠特保案”引發連鎖反應，對相關商品的價格將產生很大的沖擊。更進一步，宏觀上來看，貿易保護是不利于經濟復蘇的，從這點上說，貿易保護對所有商品都有利空的影響。

三是政府投資之后，民間投資和消費何時啟動，關系到經濟增長的后續動力。危機后美國推出7870億美元的經濟刺激計劃，歐盟2000億歐元，日本38.4萬億日元，中國4萬億人民幣。政府財政政策后的經濟走勢需要正常的消費與產業投資來帶動，這兩者均與市場信心相關，包括消費者信心以及商業環境信心。當民間投資增加，就業率上升，商品庫存下降的時候，也就是下一輪經濟實質性增長的時候，商品價格也就由前一輪的政府投資和收儲而上漲，轉變為經濟健康發展的原生性需求而上漲。至于民間投資何時真正啟動，除了統計數據外，還可以這樣觀察。即把政府援助政策和援助資金的退出作為標志之一，一旦退出行動開始，也就是經濟恢復到正常軌道的開始。

此外，危機后某些行業發展軌跡將有所變化，危機后靠什么來令經濟維持高增長，有哪些新興行業會獲得發展，這對相關商品有深遠的影響。比如，節能減排成為潮流，新型汽車將大幅降低自重，對鋁的需求會增加，這很可能成為鋁消費的一個新增長點。未來如果沒有新的危機以及貨幣市場的動蕩，商品價格走勢分化的現象也將更加明顯。