風險資本與財務治理：基于融資契約的分析

張正國

摘要：風險資本是一種特殊的權益資本融資契約，關于風險資本契約的研究，現有許多文獻對契約工具選擇關注較多，而對財務治理作用方面關注較少。分析了風險資本融資契約工具選擇，為探討其在公司財務治理方面的作用提供了一種新的思維。

關鍵詞：風險資本契約；可轉換證券；可轉換優先股；財務治理

中圖分類號：F275

文獻標識碼：B、

一、風險資本：一種特殊的權益資本契約

風險資本家和風險企業家之間的契約關系是一種代理關系。在這一代理關系中，風險資本家是委托人，風險企業家是代理人，雙方共處于一個高度信息不對稱、高風險和高不確定性的環境中。風險企業家一般只擁有有限的資源，其人力資本是項目成功的基本要素之一，而在一般情況下，人們對其人力資本所產生的貢獻不能直接觀測到；風險資本家對創新企業提供了資本支持，承擔了項目的部分風險，必然會要求分享部分利潤。然而，倘若風險企業家不能分享全部利潤，那么他就會減少努力，于是就產生了代理問題。風險資本契約的機理分析，一般情況下都是在標準委托代理分析框架內進行的。然而，風險資本融資契約安排的某些特征還是超出了典型的代理關系。例如，在風險資本投資項目上，不僅需要風險企業家的努力，更需要風險資本家的努力，雙方努力程度的高低是決定投資項目成功的基本要素之一。因此，在風險資本契約理論中，不僅要研究風險企業家的激勵問題，而且還要研究風險資本家的激勵問題。……