風險投資退出途徑分析與我國現實選擇

林 源

【摘 要】風險投資的順利退出是風險投資活動得以實現投資增值和良好循環的核心環節。本文將從國際常見的幾種退出途徑進行分析,并指出主板市場的上市公司對風險企業的收購與兼并將成為我國風險投資退出的主要途徑。

【關鍵詞】風險投資 退出途徑 現實選擇

一、國際上常見風險投資退出途徑

風險投資是一種資本動作方式,它是對處于創業階段的科技型企業及其高科技產品生產和經營的投資。從資金的流動角度來說,風險投資就是由融資——投資——退出——再投資等構成的資金循環活動。從這條資金鏈來看,風險投資的退出環節是風險投資活動的關鍵環節,它不但實現了風險投資的收益和資本增值的目的,而且吸引社會資金加入到風險投資行列。從國際上看,風險投資業較為發達的美國和中國臺灣等國家和地區為我國風險投資業提供了有效地退出途徑。常見的風險投資退出途徑主要有首次公開上市(IPO)、企業兼并和收購、企業回購、破產清算。

1.首次公開上市(IPO)

首次公開上市是指風險投資者通過風險企業股份公開招股上市,一般以普通股發行,將擁有的私人權益資本轉換為公共股權資本,將股份在二級市場上出售以實現資本增值的方式,它包括主板市場和二板市場或場外市場。二板市場是指主要供中小型企業,特別是高新科技企業發行上市的市場,有著不同于主板市場的上市條件和動作規則,上市要求相對較低。顯然,首次公開上市,主要指通過二板市場上市是最有利可圖的退出方式,也是風險投資退出的最佳方式。

2.企業兼并和收購

企業兼并和收購退出是指風險投資機構通過由另一家企業兼并收購被投資企業或由被投資企業收購另一家企業的方法來實現投資退出原被投資企業的一種方式。

3.股票回購

股票回購是指風險企業管理層要求回購企業股票時,風險投資機構可將企業股份返售給企業管理層。

4.破產清算

破產清算是指在風險企業經營不成功時,風險企業家不愿意再花費精力來維持其投資而采取的對其進行清算,收回部分或全部投資。清算退出是一個遭受損失的退出途徑。

二、我國風險投資退出存在的障礙

1.二板市場尚未建立,風險投資很難從主板市場退出

我國股市從建立之日起,就一直主要服務于國企改制以及擴大融資的政策背景下,以非國有企業為主的高新技術企業很難入主板市場。按現行《公司法》中關于股份有限公司上市面上的相關規定,對于中小型高科技企業來說過于嚴格。國內主板市場對上市公司的規模和盈利能力提出了高標準,注冊資本必須達到5000萬元人民幣,持有股票面值人民幣1000元以上的個人股東人數不少于1000人(個人持有的股票面值總額不少于人民幣1000萬元);向社會公司發行的股份達公司股份總額的25%以上;公司股本總額超過人國幣4億元的,其向社會公開發行的股份比例為15%以上;而且要求連續三年盈利。面對這些過于嚴格的限制條件,絕大多數風險投資企業都難以公開上市退出途徑實現。

2.企業回購與破產清算同樣受到現行《破產法》制約

風險投資是一種錯綜復雜的金融過程,它的規范化運作牽涉一系列法律法規,如果沒有完善的法律法規體系作為保障,風險投資難以走向法律化發展的軌道。風險投資退出也必然受到制約和影響。目前我國還沒有風險投資的適用法律。現行的《公司法》和《證券法》本著防范風險和完善市場機制的宗旨,對于企業回購有嚴格的限制,同時風險投資企業在需要進行破產清算時也不能按現行執行。

3.產權交易市場不健全和產權制度不完善制約我國風險投資的有效退出

風險投資運行機制的基礎,是有利于風險投資企業產權或股權轉讓市場,處于轉軌中的我國市場體系還不完善,發育不平衡,嚴重制約了我國風險投資途徑的建立和完善。我國國內產權交易市場發展有限,公司介入不深,產權流動不暢。風險投資者投資于高新科技企業的目的是為了獲取高額的風險收益回報。與所投資公司分享利潤,占有該公司的或獲得該公司的某項技術許可證的轉讓權和使用權等,這些都是以技術和產權能迅速流動為前提的。

三、我國風險投資退出途徑的現實選擇

1.企業兼并和收購是我國目前風險投資退出的最佳途徑

企業兼并和收購是我國現階段風險投資退出途徑中一種操作性較強的方式。風險投資者通過投資股權出售給實力雄厚的上市公司,為進入證券市場尋找資金后盾,實現風險投資資本的順利退出。現階段,風險投資企業充分利用國有資本工在競爭性行業退出的時機,與國有經濟戰略性調整相結合,通過兼并和收購實現風險投資資本的間接上市。

2.利用海外創業板市場上市是我國風險投資退出的新辟途徑

海外創業板市場由于其市場化程度比較高,資金流動性強,而且上市條件要求在某種程度上比國內市場要低一些,這無疑給國內部分風險投資企業提供了一種新興的退出途徑。新浪、網易等在NASDAQ成功上市,復旦微電子也在香港創業板市場成功上市。

3.創建我國的二板市場,實現IPO是我國風險投資的最終途徑

盡管我國目前尚未建立創業二板市場,為中小型高科技企業提供上市服務,但風險投資企業在國內公開上市仍是我國風險投資退出的最理想的途徑和最終的奮斗目標。這是因為二板市場主要解決的是風險投資在創業過程中處于幼稚階段中后期和產業階段初期的企業在籌集資本性資金方面的問題,以及這些企業的資產價值評價,風險分散和創業投資的股權交易問題,而這兩個問題是風險投資與一般產業投資相區別的核心問題,也是風險投資進一步發展的關鍵問題。二板市場美國的風險投資經歷了五十多年的發展,其投資風險進對發達,在美國大約有30%的風險投資的退出采用了首次公開上市。對風險投資家而言,風險投資企業以IPO方式退出可以使其退出價格最大化,從而獲得最大的風險資本投資回報率;對風險企業家而言,成功的IPO給創業者的創新努力加以股權補償,這給予他們強有力的經濟激勵,而且IPO能夠保持公司的獨立性,企業家在風險投資退出時有重獲企業控制權的期待。

參考文獻:

[1]萬解秋,貝政新.現代投資學原理.上海;復旦大學出版社, 2005.

[2]黃永金,秦濤.搭建我國風險投資退出機制的設想[J].金融經濟(理論版).