孫立堅：世界在圍繞中國進行貿易和投資

本刊編輯

當前國際金融形勢變化讓中國經濟發展面臨挑戰，也給中國帶來了調整經濟結構和參與國際貨幣體系改革兩大機遇。在此背景下，上海金融服務辦公室和上海交通大學安泰經濟與管理學院計劃于2009年6月12日在中國上海舉辦“安泰金融論壇”。

孫立堅：首先非常感謝交大安泰管理學院給我這樣一次好的機會，慶祝學院25周年的慶祝活動能夠參加。因為時間有限，利用寶貴的機會大家交流這個想法，這個想法也是在很多其它的場合當中有這樣的思想，另外我們也在做一些基礎性的研究。

今天主要是三個部分，簡單就是三個方面的觀點合成，主要的題目就是“后危機時代”中國的金融開放戰略。首先第一個，我想談一下東亞后危機時代，包括中國我們在思考剛才所有的專家提到經濟增長的反思。這個不展開了，很多研究都提到這樣的問題，包括北大也搞了這個論壇，很多專家都提到了亞洲的經濟成長有其特殊性。一個是政府在投資環境上的改善，另外一個就是亞洲充分利用勞動力姿勢。看看東亞的增長。在這一次危機之后的反思，這次危機特別在意利率和匯率。如果你看利率的市場，是在89年才開始的，現在才取得戰略，又回到市場化以前的思路。另外一個，我們的匯率市場化都是很廣，亞洲非常特別就是在于利率和匯率，這些東西又是金融體系發展的最基礎的架構。

亞洲現在最大的問題一直沒有解決好匯率和利率的問題。包括日本在泡沫經濟崩潰以后也是采取像美國這樣的做法，引進了美國的想法和經驗，徹底改變了原先在鎖定匯率和利率的要素價格的基礎上發揮制造業的競爭力。后來這條路走到盡頭了，日本的解釋是由于自己資本市場的復蘇，剛才何帆也講了。主要想把資產負債的情況轉變過來。但是事實上背后還是想到了一個問題，對外講是講改善金融體系的做法，需要恢復資產的價格，實際上最深層的想法還是想知道通過全球資本移動處于一個競爭的優勢，這個優勢是放棄匯率所帶來的財富效應，能夠在國際市場上保持制造業的優勢。在08年8月底。美國現在的政策是解決了流動性，日本一下子從有競爭力的匯率到大幅度升值，使得日本的制造業遭受重創。日本為什么會采取一直保持這個政策呢?其實更多是受到了制造業的壓力，是希望自己的匯率有競爭的優勢。美國也非常清楚。一個是通過資產市場操作，還有直接管制匯率，很多國家也是東亞國家看到了對自己企業制造是非常的重要，這個經濟增長很大程度是通過金融抑制戰略來實現的。還有一個結果，這種其實是副產品，具體原因不講了。

第二個觀點，金融的脆弱性，無論是發展快的日本和韓國，對自己本國儲蓄的配備能力還是中國大量的儲蓄是從資本市場也好，還是從銀行體系這種配置非常糟糕。以前的日本采取捆綁式的體系，我主要講中國，中國為了把制造業打出國際市場，能夠在國際市場發揮競爭力，我們大量引進外資，縮短了經濟增長的路徑，在這個當中看到外資重要的信號。我們很多銀行看外資走到哪里，這里很多的研究表明了亞洲這種利率的控制以及配置資源的價格帶來的負面效果，實際上銀行的體系和資源配置帶來的財富效應，這些問題都受到的嚴重的影響。在這種鎖定要素價格的情況下，帶來的情況像中國流動性過剩，這種流動性過剩在07年情況非常嚴重。剛才大家都在講在流動性尋找新的去處。流動性可能是致命的問題，這是我們07年經歷過的。匯率是經濟發展重要的支撐作用，這個問題必然存在，日本也是這樣，通過利率鎖定自己的匯率優勢，造成了大量的套息交易。雖然大量資金進入中國的市場，一個是出口帶來的。還有外資看到中國扭曲的價格市場，這里有套利空間的存在。

中國最糟糕是大量扶持經濟增長的模式帶來的副產品是什么呢?國家擁有了大量的外匯儲備，但是利用的效率非常低下。吳教授在做怎么樣把外匯儲備利用起來，我們現在面臨的也是這個問題，當我們國家在扶持經濟增長無處進行投資，目前是沒有辦法的，這是經濟增長所帶來的必然的代價，這是第二個觀點。

第三個觀點怎么辦呢?目前的情況我想借用吳老師的微笑曲線，國家意識到兩類事情要做，一類事情就是中國要改變鎖定金融資產要素的價格，這種增長模式要改變，現在做的事情就是在微笑曲線走出低谷，往左邊走，要抓定價權。另外一點，現在全球化的環境下非常清楚將來的市場可能移師中國。如果我們沒有能力這個市場是以貿易差為代價拱手流給國外市場，國家已經意識到了。性外一點，我們國家從產業鏈的低端向右邊走，我們今天中國經濟的規模在做大，中國經濟的市場在培育起來，世界在圍繞中國進行貿易和投資，但是我們的貨幣支付卻是第三方的美元。今天沒有別的選擇，做我們自己財富，卻要拿美元，這是非常大的悖論，國家希望這個往右邊走，中國自己創造的財富自己來管理，而不是第三方貨幣結算。

今天的時間關系不展開了，已經寫了很多這樣文章，關鍵是人民幣國際化的思路也是向右邊走，這兩個一個是低谷向左走。一個是低谷向右走，美元為什么牢牢站住了國際的貨幣體系呢?其實是站住了兩個高端，一個是自主創新，標準的高端，還有一個是服務的高端，金融體系的發達。我感覺美國在這場危機當中對美國的影響還是非常有限的。

另外就是存量的問題，這么多外匯儲備，我們已經經濟的增長，盡量通過資本帳戶的管理，未來一旦向兩邊走的時候非常同意范老師的講法，這個東西的危險性很大，幾率也很大。在走的過程中自己國家的外匯儲備又在人民幣國際化的過程中怎樣做呢?人民幣美元離岸市場何東也談到了很多的條件。今天是所有亞洲國家的心聲，問題是現在還處于非常低端的合作，沒有進入到投資的領域。對于中國來講，有2萬億的外匯儲備總是邁不出大步，我呼吁亞洲作為我們的實驗場，拿人家的貨幣做我們的經濟生態環境的建設，這樣的話人民幣的流動性會更大。