2009年至2010年復蘇路徑

　　復蘇的開始?
　　
　　近期的數據顯示，基本經濟形勢看起來有所改善，或者“不那么糟”，這又激起了人們對于中國經濟或許已經開始復蘇的希望。很多人猜測中國2009年至2010年的復蘇之路會是什么樣70在這種環境下一些市場觀察人士將中國A股市場近期的強勁上揚解釋為經濟即將復蘇的重要信號。
　　
　　2009年V型及W型復蘇
　　
　　我們對中國經濟前景的判斷仍然沒變，預計2009年GDP增長將為5.5％。此外，我們預計經濟在好轉之前，還會進一步惡化，2009年間的經濟復蘇將呈現v型走勢：經過2008年第三季度及第四季度的劇烈下挫之后，預計到2009年第一季度及第二季度，GDP的年同比增長率仍將進一步下滑并維持在低位，之后將在2009年下半年實現反彈(圖1)
　　然而，就季度環比增長而言，2009年中國經濟有可能呈現w型復蘇的走勢。GDP增長于2008年第三季度開始下挫，并在工業部門硬著陸之后，于2008年第四季度觸底。
　　我們預計，隨著去庫存化逐步展開以及貿易融資正常化，2009年第一季度經濟將表現出非常強勁積極的增長。然而，經過第一季度的技術性反彈，2009年第二季度的季度環比增長應當會再次放緩，因為經濟所面臨的阻力依然強大。隨著政策刺激效應的顯現，而G3(美國、歐盟、日本)經濟體增長也將在2009年第三季度觸底并在第四季度溫和回升。因此我們預計2009年第三季度及第四季度中國經濟增長將會加速。
　　我們認為2009年下半年經濟開始上行的可能性非常高，至少有兩個基本因素讓我們做出這種判斷。首先，我們預計刺激政策的效果將在年中開始顯現，實體經濟活動的各項指標將有所改觀。自從銀行貸款限額取消并且政府呼吁銀行支持其復興經濟的舉措之后，銀行貸款——政策力度回饋的一個關鍵指標，不管是財政政策還是貨幣政策，在2008年11月到2009年1月期間急劇加速。2009年2月仍極有可能延續這種強勁的貸款增勢。
　　盡管我們認為貸款增長不會全年都維持在20％以上，但是到年底之前，貸款增長仍有可能保持強勁，處在15％到17％之間。過去的經驗表明，銀行貸款往往比投資先行5～7個月，這說明寬松的信貸需要經過一段時間才能轉化為實體經濟活動的改善(圖2)。
　　其二，我們的全球經濟團隊預計。G3經濟體的經濟增長率將在2009年第三季度觸底，并且會在第四季度溫和回升。外部環境的穩定及改善將有助于提升信心，并為中國2009年下半年的出口增長的復蘇打下良好的基礎(圖3)。在目前的這一節點上，清晰地看到G3經濟體的谷底位于何處，對于恢復信心并幫助恢復私人投資而言至關重要，甚至還能夠刺激決策者大膽地采取更有力的政策行動以解決近期的經濟頹勢。
　　
　　2010年及其后的復蘇
　　
　　我們認為，中國政府積極的政策反應將使經濟活動在年中之前顯著反彈；然而，這種反彈的力度和持久度將取決于G3經濟體的復蘇。如果G3經濟體無法實現復蘇，而現有的政策刺激方案的規模也沒有大幅度提升，那么中國經濟增長的反彈可能無法支撐到2010年。
　　進入2010年，我們預計增長勢頭將放緩，因為經濟刺激政策的影響有可能在2010年上半年逐漸消失。之后，隨著G3經濟體逐步向其增長趨勢線靠攏，2010年下半年中國經濟增長的首要支撐點將是外需增長。我們預計2010年中國GDP增長將為8％。具體來說，我們預計2010年間，GDP年同比噌長率將開始放緩——在2009年第四季度達到頂峰之后——到2010年底，將處于6％到7％這一區間，我們認為，這是當全球經濟從當前這場二戰以來最嚴重的衰退中走出來之后(圖4)，中國未來10年內可持續的增長率。20t0年間，經濟增速放緩應該能反映出口及私人投資的復蘇被較小規模的財政刺激方案部分抵消。
　　長期而言，我們在結構上仍然看好中國經濟。我們相信，與世界其他國家相比，中國的四大長期主題——城市化、工業化、全球化及市場導向的經濟自由化——在長期內應該會繼續支撐較有力的經濟增長。同時，經濟(如政府、銀行體系、家庭)較為強健的資產負債狀況也會在短期內幫助減緩金融危機的影響。
　　然而，在當前這個節點上，2010年全球經濟的整體前景以及特別是中國經濟的具體前景都面臨巨大的不確定陛。短期的產能縮減及長期的結構性低速增長
　　由于主要工業經濟體的消費者正積極地去杠桿化，由此帶來全球經濟持久衰退，這有可能從根本上危害到中國的投資及出口推動型增長模式，導致產能縮減并延續私人資本開支不足的局面。
　　首先，G3經濟體是否能像我們對全球經濟的基本假設中那樣在2010年成功實現適度的經濟復蘇并向其增長趨勢線靠攏，仍然存有不確定性。我們的美國首席經濟學家理查德·博納(Richa6847157d84eefca71a7b2f2de42ca8ce3005f1f9214f6b9fd194206b67422457rd Bemer)最近強調了這種風險，他指出，在“可怕”的情況下。如果美國財政政策不能帶來牽引力，并抵消經濟衰退的阻力，那么2010年美國GDP很有可能出現零增長。
　　其次，如果G3經濟體在2010年仍然無法復蘇，那么要想實現7～8％的年增長率，中國就必須出臺更強有力的財政刺激政策。比如，基于2008年近乎平衡的預算，如果2009年財政赤字占GDP的3％，那么財政刺激的規模就要達到GDP的3％。但是，如果2010年也出臺同等規模的財政刺激方案，我們認為這就會導致財政赤字占GDP的6％。到了一定的時候，政府將不得不權衡通過公共開支支撐經濟增長的好處與隨之而來的財政及效率成本。
　　實際上，中國政府已經預料到了外需持續低迷的可能并且開始采取行動，因為外需持續低迷必然會使國內的過剩產能問題更加惡化。最近幾周，政府陸續宣布了10大產業“振興計劃”，包括鋼鐵、汽車、造船、化工、紡織、輕工業、金屬、機械設備制造、IT等。我們認為，這些工業“振興計劃”的主要目的是實現一場政府引導的產能縮減，以促使小型及低效企業決速退出，并鞏固行業領先企業的地位。
　　中長期內，如果中國能夠將增長模式由出口及投資推動型轉變為消費主導型——這需要有助于降低中國家庭儲蓄率的結構改革(比如，完善的社會保障網絡)，并借此成功實現經濟再平衡，那么從跨國發展經驗來看(圖4)，中國的可持續增長率將有可能會結構性降低。其中的部分原因在于，從長遠看，消費推動型經濟體的供應端結構無法像出口及投資推動型經濟體那樣快速創造產能增長。
　　
　　中國將成為首批復蘇的國家之一
　　
　　積極的政策刺激將帶動2009年下半年GDP的增長復蘇，這使得中國很有可能成為全球經濟下滑中首批復蘇的國家之一。然而，盡管政策刺激有助于GDP增長率的反彈，甚至能阻止失業率的急劇上升'但是與旺盛的私有部門開支所推動的同等水平的GDP增長相比，這種反彈卻不能帶來同樣強勁的企業收益E漲。這將是一個相對而言“就業充足”但“利潤匱乏”的宏觀經濟環境，其中受益于政府扶持的資本支出項目的行業，公司最有可能勝出。(摘自：《數學商業時代》2009年3月20日編輯：何