尋找經濟可持續復蘇與結構調整的平衡

巴曙松

經濟復蘇中的不確定因素

依然存在

中國經濟自2008年底觸底以來,顯現出十分強勁的復蘇趨勢,表明中國政府實行的一攬子應對國際金融危機的政策產生了積極的效果。從目前趨勢看,中國經濟發展正處在從應對危機走向持續復蘇的關鍵時期,要鞏固前一階段的經濟刺激政策所帶來的積極效果,就必須在繼續促進經濟復蘇的同時,在更大程度上關注中長期的穩定增長和經濟轉型上。

(一)經濟增長的驅動力較為單一

無論從投資還是消費來看,當前的經濟增長主要是在政府的主導下推動的,而最具增長活力的民間資本啟動速度較慢,經濟增長的動力失衡現象仍然較為嚴重。雖然上半年城鎮固定資產投資名義同比增長33.65%,但其中國有企業投資占43%,除去房地產投資和外商投資后,來自民營企業的投資占比不到25%。政府主導型投資可以在應對危機、迅速彌補需求不足等方面發揮重要作用,但由于財源所限政府主導的投資不具有長期的可持續性,容易造成過重的財政負擔和后勁不足,及時推動經濟增長動力從政府需求轉向市場需求,成為決定下一階段經濟增長可持續性的關鍵之一。

從消費的角度看,今年1～6月份社會消費品零售總額名義增長15.0%,實際增長16.6%,處于歷史高位水平。但是,其中來自政府和企業的消費性支出占了60%以上,家庭的消費性支出名義同比增長僅8.6%,民間消費不足成為制約擴大的內需的一個重要因素。據人民銀行問卷調查顯示,二季度城鎮居民當期收入感受指數為-8.6%,比一季度大幅下降19.9個百分點,為近10年來的最低水平,這更加制約了居民消費的增長潛力。

(二)資產泡沫風險逐步積累

目前房地產市場和股票市場的復蘇和上漲,既有經濟基本面顯著復蘇的驅動,也有信貸高速投放帶動的流動性驅動的因素。從資產市場價格和資金流動的趨勢看,中國資產市場泡沫化的傾向正在顯現。

首先,從信貸投放和貨幣供給量來看,當前的各項指標增速已經達到 10年來的最高水平。2009年上半年銀行的信貸投放已經高達7.37萬億元,如果保持目前的趨勢看,預計今年信貸投放估計可能會達到10萬億元,寬松的貨幣政策在迅速恢復市場預期、促進投資快速增長、為企業發展和積極財政政策的有效實施,創造了良好的資金環境的同時,也使經濟主體對股票和房地產等資產價格的上升預期增加,推動資產市場價格快速上漲。其次,在經濟復蘇前期,實體經濟部門尤其是民營企業的投資需要一個逐步恢復的過程,在低利率和低通脹的預期下,社會閑置資金更傾向于流動性較強的房地產和股票市場。第三,當前,各地政府為了加快基礎設施建設和城市化建設,成立了種種政府投融資平臺,并通過這些投融資平臺大量籌集資金。在對應金融危機中,這些地方投融資平臺的信貸擴張對固定資產投資的增加發揮了積極作用。但這些負債的償還往往依賴于地方政府的土地收入,在負債償還的壓力下,驅使地方政府具有抬高土地價格的傾向,這將進一步助推土地價格的持續上漲以及房地產的泡沫。

(三)潛在通貨膨脹壓力正在集聚

從長期趨勢看,貨幣供給的過度增長最終必然帶動物價的上升。受基期因素和統計方法的影響,盡管從同比數據角度來看通脹壓力并不明顯,但是從環比角度看,通脹的壓力正在集聚。預計到2009年底,CPI和PPI都會陸續先后由負轉正。二季度PPI環比逐月上漲,隨著房地產市場和工業的不斷增長,初級產品市場價格上漲的趨勢不可避免,這將推動PPI的反轉速度。對于CPI來說,資產價格上漲形成的財富效應將刺激消費需求的不斷增長,而上游產品價格的上漲也將最終傳遞到消費市場上。此外,自然災害的增加也將在短期內快速推高農產品的價格。

從國際上看,新興市場經濟體對于通脹的壓力更為敏感,預計2009年底,印尼、越南等發展中國家的通脹可能會重新上升到5%甚至更高的水平。大宗商品價格上漲較快。二季度,盡管紐約商品交易所原油期貨和布倫特原油現貨平均價格比上年同期分別下降51.7%和51.6%,但比上季度分別上漲38.1%和31.9%,倫敦金屬交易所銅和鋁現貨平均價格也比上季度分別上漲35.8%和9.3%。隨著發達經濟體經濟的企穩,國際大宗商品價格的上漲將逐步傳到新興市場,對物價的上升構成壓力。與這些國家相比,中國對于這些大宗商品價格上漲的承受能力相對高一些,但是,可能由此帶來的通脹壓力并不能低估。

在保持經濟可持續性增長的同時加快結構調整

國際金融危機對中國經濟形成的強烈沖擊,已經暴露了中國原有的過分依賴出口經濟結構的不可持續性。當前一系列保增長的政策本身并不能代替促進民生發展和結構調整的任務,這就需要我們更加清醒和深刻地認識到,體制創新、結構調整對于緩解過度寬松政策的壓力,以及促進中國經濟持續平穩較快發展的重大戰略意義和現實意義。因此,下一步的政策聚焦點應當在保增長、促民生和調結構中尋找可持續增長的平衡點,具體來說:從短期來看,要在堅持適度寬松貨幣政策基調下進行政策微調,加強對流動性的引導,將資金引導到實體經濟上來;從長期來看,要把經濟增長的動力從政府主導的需求轉換到市場驅動的需求上來,把主要依賴投資和出口驅動轉換到依賴內需和技術進步的驅動上來。

第一,微調貨幣政策,防范資產市場泡沫過度化。適度規模的資產價格上漲對于提升企業及消費者信心、促進經濟復蘇具有一定的積極作用,但是如果資產價格泡沫過大、持續時間過長,其破滅后對宏觀經濟和金融市場的打擊巨大。目前看來,雖然中國資產市場的泡沫處于不斷積累的過程中,在國際市場尤其是發達經濟體沒有走向全面復蘇的情況下,不宜采取過于猛烈的緊縮性措施,貨幣政策只能在一定程度上進行微調,采取加強窗口指導、市場監管、增加土地供給、嚴防信貸資金入市等多種手段穩定房地產和股市價格,并為逐步退出過于寬松的貨幣政策做好鋪墊。同時,要優化貸款結構,引導商業銀行增加對“三農”、中小企業、民營企業及中西部地區的信貸投放。

第二,放松管制,把更多的流動性引入實體經濟。目前由于流動性很充足,行業管制又限制了實體經濟尤其是民營部門的投資機會,所以富裕的流動性只能流向房地產和資本市場,使資產泡沫不斷積累。因此,在目前宏觀經濟已開始逐步走穩、資產泡沫還沒有明顯形成的時期,在政策上更有必要不斷放松對行政性壟斷行業和服務業的管制,刺激民間投資,將經濟增長的動力由政府型驅動引導到市場型驅動上來,將流動性合理引導到實體經濟上來。

第三,提高直接融資比例,建立多層次的金融市場體系。金融是現代經濟的核心,完善、發達的金融市場體系不僅可以優化資源配置,將資金合理投放到有效率的企業和部門,而且可以滿足經濟轉型和結構調整時期的金融服務需求。從中國目前信貸投放來看,包括此次4萬億財政投資在內的主要投融資活動,都過度依賴銀行貸款,直接融資比重微乎其微,導致經濟主體和地方政府的負債率過高,整個融資結構的不匹配加劇。因此,要大力發展股票和債券市場,加快推出創業板市場,擴大直接融資比例,放松對私募、PE、風險投資等融資模式的管制,降低企業對銀行信貸的過度依賴,充分發揮金融市場在結構調整中的資源配置效力。

第四,加快產業結構戰略性調整,推動過剩產能的消化。在外需市場萎縮和大規模信貸投放的作用下,我國部分產業已出現明顯的產能過剩。在以內需替代外需的大趨勢下,除了通過擴大內需積極消耗過剩產能外,促進結構調整和升級也十分有必要。首先,逐步形成市場化的資源配置機制,提高銀行信貸管理能力,運用金融杠桿優化信貸資金投放結構,合理引導資金投向新技術、新能源等低碳經濟產業;其次,引導信貸資金向服務業和民營企業、中小企業傾斜,這不僅可以吸納大量的就業,而且對于提高資金效率、促進中國經濟結構升級都具有至關重要的作用。

第五,積極推進收入分配制度改革,提升民間消費水平。從保持經濟實現可持續增長的角度而言,提升國內消費需求尤其是民間消費需求是突破發展瓶頸、實現結構升級的必然選擇。消費需求的提升,核心在于居民收入和購買力的提高,這就需要逐步提高居民收入在國民收入分配中的比重,提高中低階層的收入水平,建立完善的社會保障制度,提高公共服務的均等化水平,從根本上穩定居民的消費預期和信心,為經濟增長注入實質性的動力,減輕對投資、出口和資源的過度依賴。

(作者系國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師)