超配偏股型基金迎接牛市第二波

今年以來，A股市場的走勢可謂跌宕起伏。先是以迅雷不及掩耳之勢從1800點快速上漲至3400點上方，其間，只有一次兩周以上的中期調整。而在8月4日上證指數達到階段性高點后迅速下跌，短短20個交易日跌幅接近25％，不可不謂之慘烈。受此影響，偏股型基金凈值也經歷了“過山車”。四季度證券市場又將如何演繹?基金投資又該采取怎樣的策略呢?

四季度有望展開牛市第二波

自從金融危機發生以來，主要發達國家經濟深陷衰退泥沼，各國政府紛紛出臺超強力度的貨幣政策和積極的財政來應對。從目前的宏觀經濟運行趨勢來看，各國政府的刺激政策初見成效，中國經濟在二季度已經領先全球走出低谷，而以美國為代表的西方主要經濟體復蘇晚于我國，但近期也呈現明顯的止跌企穩跡象。各主要發達經濟體有望在三、四季度走出衰退。

在經濟復蘇初期，主要經濟指標還會表現出好壞參半，但螺旋式回升將是大概率事件。我們判斷，四季度將延續三季度的回升勢頭，從結構上來看，內需仍然強勁而外需對經濟的拖累程度進一步趨緩。盡管環比回升幅度可能不會太明顯，因需對三季度的回升進行小幅的修正，但由于去年四季度全球經濟出現休克式下跌，因此今年四季度同比仍會表現出明顯的回升，上市公司的業績也將呈現同比的大幅增長。

預計在四季度，央行繼續實施適度寬松的貨幣政策，貨幣政策將保持穩定。在經濟全面恢復之前，央行在四季度采取調整存款準備金率、加息等緊縮性貨幣政策的可能性極小。

消費方面，預計股市、樓市持續好轉帶來的財富效應將在四季度繼續體現，同時，由于經濟逐步回暖，居民對未來收入的預期將有所改善，因此，我們預計2009年四季度年個人消費依舊平穩，而由于去年同期的低基數效應，同比實際增速將可能會達到今年高點。

2009年四季度，出口情況將有所改善，出口同比降幅將明顯縮窄：一方面，預計歐美等主要發達國家經濟在三季度將走出衰退并實現正增長，未來對中國商品的需求將繼續改善，另一方面，由于從去年四季度開始，我國出口就受到較大沖擊，由于基數效應，從同比來看，四季度出口增速將有明顯改善。

當前A股市場動態市盈率水平在22倍左右。但考慮到三季度當期業績環比前兩季度將有明顯的回升，當三季報公布后，市場動態估值水平將會落到18—19倍PE。在經歷了一場歷史性的金融危機、企業盈利沒有恢復到正常狀態的背景下，20倍以下的估值水平顯然是過低的，有提升的必要。

考慮到中國在經濟增速、企業盈利等重大方面相對其他國家的中長期優勢，目前A股市場的估值已處在略有優勢的狀況。在其他新興市場處于復蘇回暖，其股市保持良好上漲趨勢的背景下，A股市場顯著下行的概率不高。因此，如果將1600點至3400點的行情定義為新牛市的第一波，那么經過兩個月的中期調整后，市場有望在四季度展開牛市第二波。

2011年市場有望挑戰歷史新高

我們之所以做出未來市場可能走出牛市第二波的判斷，是因為我們對2010年以后的A股行情抱以充分樂觀的態度。其大背景是全球經濟正在企穩、走出衰退，將在2010年邁入復蘇階段。

目前，以主流研究機構對于2010年上市公司的業績預測來看，平均認為較2009年同比增長20％以上。如果以2010年業績給當前市場估值，則2010年動態PE將下降至15倍。我們認為，2010年市場恢復到25倍的PE是合理的，這將支撐市場在2010年挑戰4500—4800點。

而到2011年，宏觀經濟將基本完全走出金融危機的陰影，上市公司業績有望在2010年的基礎上繼續增長20％。我們有理由預測，在樂觀情緒的浸淫下，市場估值水平可能提升至30倍。由此推出，2011年市場可望挑戰6124點的歷史新高。

當然，如果宏觀經濟和上市公司利潤恢復狀況不及預期，指數漲幅可能小于我們的估計。但未來兩年市場將呈現牛市格局應是大概率事件。

超配偏股型基金，分享牛市盛宴

基于對短期和長期A股市場走勢的判斷，我們認為四季度應當超配偏股型基金、分享牛市的盛宴。

首先，指數基金應是配置的重點。從今年行情來看，大盤藍籌股的漲幅低于市場平均水平，而未來業績預期卻相對最為明朗。因此，后期存在補漲需求。建議四季度重點關注的指數基金包括易方達深證100ETF、華夏上證50ETF等。

其次，具備杠桿效應的股票型基金和相對激進的股票型基金應重點予以關注。此類基金在市場調整階段可能損失較大，但在牛市中將有上佳的表現。例如同慶B、瑞福進取、華商盛世成長、中郵核心優選等。

第三，穩健的投資者可以重點關注一些良好的混合型基金產品，例如興業可轉債混合基金等。