警惕通貨膨脹卷土重來

在國家出臺4萬億經濟刺激計劃后，對于中國是否會由于流動性過剩而引發通貨膨脹，人們有報多揣測。目前，在以豬肉價格的食品類價格上漲的形式下。不得不讓人擔憂新一輪通貨膨脹卷土重來。

通貨膨脹初見端倪

據國家統計最近公布的2009年8月份月度經濟數據來看，8月份CPI中八大類商品中出現“三漲五跌”，其中食品價格同比上漲0.5％，煙酒及用品類價格同比上漲1.3％。上一輪通脹的推手豬肉和雞蛋價格在近期上漲，這已開始加深市場對通脹的隱憂。根據農業部對全國470個集貿市場的定點監測，截至本周，豬肉價格已經連續10周回升，累計漲幅達23.1％；雞蛋價格也連續5周上漲，累計漲幅6.2％。CPI雖同比下降1.2％，但這并不意味著目前不存在通貨膨脹風險。由于同比的基數存在懸殊，因此8月CPI的小幅下降與通貨膨脹的存在并不是相悖的。2008年上半年各種原材料類價格大幅度飆升，大宗產品的價格紛紛到了歷史最高點，因此令年8月份CPI同比下降也是正常的。2009年8月數據對CPI和PPI未來走勢顯得非常重要，CPI同比降幅將的大幅收窄，因此，8月將成為CPI的拐點，CPI可能重回升勢，并在11、12月份轉正，屆時結構性通脹將有所體現，而真正的通脹壓力或許將在2010年一季度以后顯現。所以，從通貨膨脹的本身含義來看，目前通貨膨漲已經確實存在了。物價指數的負增長，只能說明這種通貨膨脹還沒有有效的傳導到物價上。物價沒有大幅度攀升，也就是說通貨膨脹的危害還處于可控的基礎之內。但這并不是說，我們可以認為通貨膨脹不存在。

通貨膨脹的原因

流動性過剩

流動性過剩是指貨幣的供應量超過了正常經濟增長對貨幣的需求量。在商品量既定時，流動性過剩或貨幣供應量過多，必然是貨幣貶值，物價上漲，出現通貨膨脹。這一經濟學的基本原理同樣適用于現階段我國通貨膨脹原因的分析與理解。流動性過剩有三個原因：

第一，外匯儲備快速增加。我國1994年開始實行強制結售匯制度，企業出口創匯，除按規定保留一定額度外，其余的必須在規定時間內賣給外匯指定銀行，銀行再賣給央行形成外匯儲備，整個過程就是收進外匯放出人民幣。近年來我國外匯儲備連年增長，2008年6月末我國外匯儲備余額為1.8萬億美元。截至今年6月末，我國的外匯儲備已超過2.1萬億美元。這相當于放出十幾萬億的人民幣，造成了流動性過剩，引發通貨膨脹。人民幣升值和高額外匯儲備帶來貨幣供應量過大，造成國內流動性過剩，這是我國通貨膨脹壓力加大的重要原因。近年來，人民幣升值加快，我國的廣義貨幣量M2和國民生產總值的比率一直保持較高的增速，貨幣供應量增速高于GDP增速。在人民幣升值的背景下，國際資本不斷進入我國，對我國價格水平產生相當大的沖擊，增加了通貨膨脹的壓力。外匯占款導致的基礎貨幣投放量比總貨幣供應量的四分之一還多。

第二，貨幣供應量增加。雖然CPI可以作為衡量一國或地區通貨膨脹的指標，但CPI只應該是一個標志，是否通貨膨脹了還應該從本質上來探討，即中國式的通貨膨脹同樣是一個貨幣問題。一個簡單的事實是，根據央行的統計數據，前8個月8，15萬億的新增信貸規模，遠遠大于新增的商品和服務數量。從這個意義上說，通貨膨脹的存在是毋庸置疑的。央行的另外一個數據是，8月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為57.67萬億元，同比增長28.53％，增幅比上年末高10.71個百分點。狹義貨幣供應量(M1)余額為20.04萬億元，同比增長27.72％，增幅比上月末高1.34個百分點。M1增幅連續3個月創出歷史高位。中國式的通貨膨脹是由貨幣過多引起的，但并非過多的貨幣會平均式地同時流向各個行業導致各種商品的物價同時等幅度的全面上漲，而是過多的貨幣先流入強勢部門或行業(比如房地產)，然后由這些行業去投資或消費來推高商品或服務的物價水平。最后價格上漲才傳到整個經濟薄弱的環節農產品及食品的價格上。一旦這些最弱勢部門的商品和服務價格上漲。也就標志著全面的通貨膨脹開始形成。

第三，居民的高額儲蓄。我國的消費率從2000年以來一路下滑，其中政府消費率在上升，居民消費率在不斷下降。居民消費率低的原因主要有兩個：一是中國人受傳統文化影響，偏愛儲蓄認為手有余糧心中不慌：二是住房、教育、醫療價格高，人們不敢消費。低消費造成了高儲蓄，高額儲蓄又轉化為銀行貸款投放，造成固定資產投資過熱，形成了對能源、資源的巨大需求，并推高了能源資源的價格。信貸投放過多、投資增長過快的根源還是要落在國民收入分配上，財政對社會事業和社會保障投入不足，低收入群眾的收入增長不快，結果造成了“兩高一低”即低消費、高儲蓄和高投資的局面。

能源和糧食價格的過快上漲

近年來，國際市場石油、糧食、鐵礦石，有色金屬等基礎性產品價格大幅上漲，是促使國內物價上漲的重要外部原因。此次的通貨膨脹是人類社會進入21世紀以來遇到的第一次大范圍、大幅度、突發性、全球性的通貨膨脹。自美國次貸危機爆發以來，美元加速貶值，能源、資源和食品價格持續大幅上漲，全球通脹率快速攀升。而且各國之間的商品漲價互相推動。以美國為代表的一些國家將糧食作為能源生產的原料，大量的玉米、大豆等農產品被用于生產燃料乙醇和生物柴油，大幅增加了玉米、大豆等農產品的需求量，引發了糧食價格暴漲。國際原油和糧食價格的大幅上漲，帶動了鐵礦石和銅等其他產品價格的太幅上漲。2008年以來，大家商品價格平均上漲30％-50％。

熱錢涌入

中美利差、人民幣升值因素，以及我國資本市場、房地產市場等資產價格快速上漲帶來的利潤誘惑，是海外熱錢快速進人的重要原因。2008年7月21日銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價為1美元對518271元人民幣。以此計算，匯改3年來人民幣對美元升值幅度已超過21％。2007年9月起美聯儲連續7次降息，我國央行在2007年連續6次加息，一減一加，導致中美利差反轉并逐漸擴大。僅套利和套匯，就可以讓熱錢收益超過10％。從幾年前大舉進入房地產市場到股票市場，到銀行體系，再到目前的民間信貸市場、大宗商品期貨交易市場和貴金屬開采等領域。熱錢不斷尋找套利機會。熱錢進入我國的渠道有經常項目、資本與金融項目、和地下錢莊三大類。境內外貿企業利用我國經常賬戶項下可自由兌換政策，既有通過低報進口、高報出口的方式引入熱錢，又有通過預收貨款或延遲付款等方式將資金截流到國內，還有通過編制虛假合同來虛報貿易出口。此外，還有以外商直接投資名義流入，通過銀行兌換成人民幣之后，在借助某些方式投資于股票市場和房地產市場。熱錢還可以通過地下錢莊進入我國。境外投資者先將美元打入地下錢莊的境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣扣除費用后，打入境外投資者在我國境內賬戶。熱錢流入致使外匯儲備增加，人民幣貨幣投放。人民幣目前還不是完全自由兌換貨幣，更不是同美元一樣的世界主要儲備貨幣，所以短期內外部資金的只進不出使得我國只能被動流入熱錢。央行為維持匯率的“漸進性”升值，只能在外匯市場上凈買入美元，外匯儲不斷攀升，意味著以外匯占款形式投放了大量的基礎貨幣。

平衡經濟增長與通貨膨脹的調控

值得注意的是，在本次夏季達沃斯年會上，溫家寶已指出要警惕和防范包括通脹在內的各種潛在風險，這是近期中國領導人首次回應通脹預期。因此在目前經濟不景氣的情況下，為了達到GDP增長8％的目標平衡經濟增長與通貨膨脹的調控就顯得尤為重要。平衡經濟增長與通貨膨脹的調控策略，其核心就在于充分利用宏微觀政策手段的作用特征，通過政策措施的最優組合以實現調控目標的并行不悖，具體包括以下幾方面內容：為了防止出現嚴重的通貨膨脹，就要采取緊縮的貨幣政策。但為了促進經濟增長，又要求采取寬松的貨幣政策和積極的財政政策。因此在堅持適度寬松的貨幣政策時要把握好“度”，保持政策的連續性和穩定性，防止不良貸款增多，盡量避免貨幣供應大幅波動。在處理經濟增長過程中的通貨膨脹問題時，要避免財政貨幣政策的同時收縮，防止經濟大起大落，損害長期增長的基礎。通貨膨脹本質上是貨幣現象，緊縮性的貨幣政策應作為主要調控手段。財政政策作為輔助手段，應有選擇地適度加大投入，例如增加農村、醫療、教育、基建領域的財政投入等等。需求管理政策應與產業政策和價格政策相配合。需求管理的總量調控政策在抑制通貨膨脹的同時也容易傷害經濟增長，應結合產業政策，通過結構性安排實現兩個目標的均衡。例如貨幣政策應當從信貸調節入手，鼓勵符合產業政策導向的信貸投放，抑制產能過剩行業的過度投資。在關注國內政策措施的同時，兼顧國內外政策的協調。短期內人民幣匯率尚不具備自由浮動的條件，匯率政策不能主動地調節國際收支，國內利率政策也受到一定的牽制。此時，稅收和貿易政策應發揮積極作用，例如通過征收資源稅、調整進出口關稅和出口退稅等措施。注意把握政策出臺的力度，確保經濟平穩調整。在保持一定經濟增長速度的前提下，逐漸抑制通貨膨脹，需要把握好政策的力度與節奏。宜沿循先緊后松、逐步放緩的調控思路，使通脹率在相對較長時期內逐步下降，保證經濟在平穩減速中完成軟著陸，避免短期內大力度的緊縮措施所產生的經濟蕭條。為此，調控對象宜先針對與人們日常生活密切相關的食品、日用品等領域，后指向生產投資領域。就當前的經濟形勢而言，我們認為，調控重點應著眼于保證經濟的平穩增長，并預防擴張政策可能引發的通脹風險，在具體策略上宜作如下安排：積極的財政政策與靈活的貨幣政策相結合。鑒于財政政策與貨幣政策的作用特征，當前調控策略的重心宜落腳于積極的財政政策，例如減稅，對低收入人群進行補貼等。貨幣政策可適當放寬，但要避免流動性過剩。當前宜保持政策靈活性，密切關注前期政策效果和近期經濟走勢，擇機調整利率和準備金率。