熊兆

蜜月期已結束，接連的破發事件或暗示IPO窗口正在關閉

在短暫且混亂的中國股市，“新股不敗”曾是投資者少見的共識。但去年的大熊市卻是以中國太保、中海集運、中煤能源和中石油等龐然大物的相繼破發為標志。這一戲劇性翻轉使得“破發”成為最令投資者恐懼的噩兆。

很不幸，潘多拉魔盒似乎再一次被打開，9月29日。當上證綜指觸碰到9月以來最低點時。中國中冶、光大證券、中國建筑這三個今年IPO巨頭一同逼近破發點，最危險的中國中冶距其IPO價格5.42僅有9分錢。雖然國慶長假后三公司均隨大盤略有恢復，但仍未脫離危險區。

破發風險的集中到來并無太多征兆。事實上，自今年7月份IPO重啟以來積蓄近1年的“打新股”動能使得“新股不敗”再次歸來：桂林三金、萬馬電纜等5家中小板新股上市首日即翻番，大盤藍籌四川成渝的首日漲幅更是高達203％，而中國建筑以60億股上市的巨大資金吸納量居然也錄得56％的首日漲幅。

但中國建筑隨后卻觸發大盤在一個月內近兩成的跌勢。光大證券與中國中冶的上市恰逢大盤在半年多持續上漲后開始向下調整，新股稀缺性此時也得到初步緩解，而創業板推出已板上釘釘，可謂生不逢時。但這些并非病灶根本所在。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳歧教授在接受《環球企業家》采訪時，將其歸因于國內股市的新股發行定價制度的不合理。6月10日，證監會公布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，改革后的新股發行制度改善了中小散戶“一簽難求”、機構憑資金優勢獲取超額利潤的現象，但曹風岐認為，新股發行制度的改革基本不成功，其中一個顯著的體現就是新股發行市盈率過高，給新股上市后的破發埋下隱患。

光大證券的發行價對應去年靜態市，盈率高達58.56倍，中國建筑的發行市盈，率為51.29倍，中國中冶A股的發行市盈率也達41.9倍。而目前二級市場的平均市盈率僅有約30倍。曹鳳岐指出，經歷持續半年上漲后，投資者對后市的信心已不足以支撐高市盈率。

“一個連交易記錄都沒有的公司，給予超過二級市場一倍的市盈率，這是一種病態。”摩根士丹利中國策略師婁剛在接受《環球企業家》采訪時指出，上市公司敢于明火執仗與A股市場新股的稀缺直接相關。當新股的發行受到嚴格審批控制的時候，能打上新股對中小股民來說就成了一種極小概率事件，造成供求的嚴重失衡。婁剛強調，破除投資者對于新股的迷信，需要打破新股上市的節奏和規模控制，只要符合上市的標準，就應該讓企業上市，這樣新股就不會成為稀缺資源。

不過，拋出制度性長期問題，投資者更為關注破發是否意味著今年以來的牛市已徹底轉向。

與A股市場面臨破發風險不同。近兩個月來更理性的H股市場，內資企業IPO幾乎都未能逃脫破發命運。在中冶上市首日即告破發后，10月2日，今年首只內資地產股恒盛地產在香港交易所掛牌，當日即跌破發行價18％。而正在路演預計11月初上市的恒大地產也遭冷遇。有消息稱，這個今年發展最為迅猛的房地產商不得不削減原計劃融資額10億至15億美元到74L至10億美元；而此前上市的中國消費概念代表匹克，上市首日亦跌破發行價。

在中國經濟率先在全球復蘇的背景下，“中國因素”再次贏得投資者的追捧。但最能代表今年經濟復蘇行情的地產和消費類公司在H股頻頻遇冷，有可能昭示了一個投資者不愿接受的事實：由追捧期已過渡到選擇期。