從西方看中國關于上市公司多元化的研究

摘要：西方自Gort（1962）最早對企業多元化進行實證研究以來，在四十余年的時間里，關于多元化實證研究的文獻可謂汗牛充棟，涉及到管理學、產業組織學和公司金融學三個領域。期間經歷了不同階段的發展。西方關于企業多元化的實證研究，從理論上和方式上，都給予中國目前關于上市公司多元化的研究以重大的啟示。

關鍵詞：西方；中國；多元化；經營績效

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：Ａ文章編號：1673－291Ｘ（2009）10－0074－02

一、西方企業多元化實證研究評述

從20世紀60年代到80年代，西方關于企業多元化實證研究的文獻集中在管理學和產業組織學領域，管理學學者從經營戰略出發考察了不同的多元化戰略對企業盈利能力的影響以及企業多元化的模式，其中最具代表性的研究為Rumetl（1974，1982）。進入20世紀90年代后，隨著Mocrk等（1990）和Matsuskaa（1993）關于市場對企業多元化購并與非多元化購并的不同反應的研究，以及Lnag等（1994）和Begerr等（1995）分別提出了開創性的、具有廣泛影響的方法來重新度量多元化對企業經營績效的影響。之后，對多元化的實證研究就更多地集中在公司金融領域。

（一）企業多元化程度和經營績效的測度

1.企業多元化程度的測度

Gollop和Monahan（1991）指出，一個理想的多元化指標應該滿足如下五點性質：第一，它應該與企業所生產的產品種類數正相關，即企業生產的產品種類越多，多元化水平就越高，稱為數字性（crtiiaclnumberPr叩eyrt）；第二，它應該與不同種類產品產量分布的不均勻程度負相關，即企業生產的不同種類產品的產量分布越不均勻，多元化水平越高，稱為分布性（disrtibutinoporpeyrt）；第三，它應該直接反映企業產品種類的異質性，即同一企業生產的不同種類產品的差異越大，多元化水平越高，稱為異質性（heetorgeneiytPropeyrt）；第四，它應該既可以用來衡量企業的多元化水平，也可以用來衡量企業下屬的單個工廠（estbahhsmnet或p!nat）及某個行業的總體多元化狀況；第五，如果有可能，它的值域最好落在0一l的開區間。其中，前三個性質最為重要。

2.企業經營績效的測度

幾乎所有對企業多元化和聯合企業提供解釋的理論研究，其最終落腳點都可以歸結到多元化對企業業績（imrperofmrnaec)的影響方面，或正相關或負相關。為了驗證觀點不同甚至相左的企業多元化理論，絕大部分有關企業多元化的實證研究都在考察多元化程度和企業業績之間的現實關系，以圖為有關企業多元化的理論研究提供佐證。而在多元化實證研究中，在企業業績的度量方法是一個至關重要的問題，在運用不同的業績度量方法所得出的最終結論之間可能存在較大的偏差。總體而言，用來度量企業業績的指標可以劃分為以下四類，盈利能力等會計指標、股票收益、從托賓q角度和從總資本。早期的實證研究一般采用盈利能力和股票收益來度量企業業績。

（二）多元化對企業經營績效影響的實證研究

其實，在現實經濟中，有關企業多元化有許多問題值得實證研究來驗證，比如具體某行業企業多元化與經營績效的關系，多元化企業和非多元化企業的差別，企業多元化的動機，企業多元化的模式等等。但是，進入20世紀90年代中期以后，由于更多的研究放在了企業多元化與經營業績的一般關系方面，對上述這些問題的實證驗證做得并不夠。

二、中國關于上市公司多元化的研究

1.中國上市公司多元化經營概況

以上市公司年報中披露的分行業主營業務收入信息為基礎，對中國上市公司的多元化經營狀況進行了分析和概括。回顧了有關中國上市公司多元化經營的研究文獻，然后分別采用企業主營業務所涉及的一位數行業數和主要產品集中度兩個指標對2002—2007年中國上市公司的多元化程度進行了考察，最后以上市公司2007年的多元化經營狀況和各項會計數據為例對不同行業類別、流通化程度、國有化程度企業之間的多元化程度以及不同多元化狀況企業之間的盈利能力、資產負債率、市盈率等進行了比較分析。分析后發現，不同的行業企業的多元化水平存在顯著差別。在一般意義上，在競爭程度比較高的行業或固定資產占資產總額比例比較低的行業，企業的多元化程度也相對比較越高。

2.中國上市公司多元化相關因素分析

在對中國上市公司的多元化經營概況有了總體的了解后，我們將上市公司按照相關多元化、非多元化和多元化程度不同的不相關多元化進行分類，來看這些企業在盈利能力、流通化程度、國有化程度、負債能力、市盈率等方面是否存在差異。

以上市公司2007年的多元化經營狀況和各項會計數據為例對不同流通化程度、國有化程度企業(不包括相關多元化企業)之間的多元化程度以及不同多元化狀況企業(包括相關多元化、非多元化和多元化程度不同的不相關多元化)之間的盈利能力、資產負債率、市盈率等進行了比較分析。首先，在一般意義上，相關多元化企業和非多元化企業的盈利能力要明顯高于一位數行業數大于或等于4的不相關多元化企業;其次，國有股比例大于等于50%的國有控股企業的平均多元化程度明顯低于非國有企業和國有參股企業;第三，流通股比例大于零小于30%企業的平均多元化程度明顯低于其他企業，流通股比例大于等于50%企業的多元化程度明顯高于其他企業;第四，不相關多元化企業的負債能力顯著高于非多元化企業;最后，非多元化企業的市盈率明顯低于不相關多元化企業。

分析表明多元化經營作為企業的一種戰略選擇具有內生性，與企業所處的行業、流通化程度、國有化程度、盈利狀況等因素密切相關。

參考文獻：

[1]黃俊，李增泉，張漢榮.多元化經營的價值效應[J].中國會計與財務研究，2007，（9）.

[2]John d1 martin Akin Sayrak， Corporate Diversification and ShareholderValue —A Survey of Recent Literature， Journal of corpo rate finance， 2003，（9）：37-571.

[責任編輯陳麗敏]