大國興衰的金融路

從新中國成立60年到改革開放30年，中國金融業(yè)已經(jīng)取得長足的進步。盡管目前中國已是經(jīng)濟大國，但還遠不是經(jīng)濟強國，更不是金融大國和金融強國，畢竟邁向經(jīng)濟強國的關(guān)鍵在于建立一個發(fā)達的現(xiàn)代金融體系。隨著中國經(jīng)濟融入世界步伐的加快，如何重塑中國金融的國際競爭力，如何正確發(fā)揮金融力量在大國崛起中的重要作用，已成為中國崛起之路上不容回避的問題。

從歷史經(jīng)驗來看，任何一個國家和民族的崛起，都離不開金融的支持。從阿姆斯特丹銀行對荷蘭崛起作出的重大貢獻。到英國“金融革命”對英國取得英法爭霸勝利的決定性意義，再到美聯(lián)儲確保美國經(jīng)濟金融穩(wěn)定；從荷蘭在歐洲發(fā)行貨幣享受鑄幣稅特權(quán)。到國際金本位制確保英國主宰世界，再到美元成為美國稱霸全球的支柱，這些歷史事實無不彰顯了金融對大國崛起的巨大引領(lǐng)和推動作用。

盡管中國目前正面臨著明顯的通貨膨脹壓力，但不難看出當前的通貨膨脹的背景即為全球性資源約束型通貨膨脹，即供應(yīng)原因和成本因素為主推的通貨膨脹。僅以緊縮信用控制需求的方式去應(yīng)對，不如著眼于解決實體經(jīng)濟體系的中長期問題，進行結(jié)構(gòu)性的金融政策改革才是根本之道。

穩(wěn)定匯率，明確人民幣匯率預期

熱錢流動與人民幣匯率走向無疑是影響中國國際收支平衡和金融穩(wěn)定的重大問題。

目前中國國內(nèi)經(jīng)濟存在一些不利因素，如通貨膨脹率處于較高水平、出口增長速度下降等：同時由于近幾年人民幣匯率的持續(xù)升值，實際匯率與預期匯率間的差額也在減小，熱錢流入的動因和人民幣匯率升值的預期開始減弱。由于美國多次下調(diào)利率，政策已開始發(fā)揮作用。2009年美國經(jīng)濟可望好轉(zhuǎn)；一旦美元走強。國際資本流動趨勢將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可能會對一些在此前吸引了大量國際資本的新興國家金融體系乃至經(jīng)濟體系造成嚴重沖擊。

如此背景之下，從緊的利率政策，以期控制通貨膨脹成為首當其沖的政策。一方面，在一個較長的時間內(nèi)，對人民幣匯率應(yīng)確定一個總體目標，比如在今后的3至5年內(nèi)，人民幣兌美元匯率保持在6以上，今后的5至10年內(nèi)。人民幣兌美元匯率保持在5.7以上的總體目標；另一方面，堅持人民幣匯率升值只對部分貨幣而非所有主要貨幣。堅持人民幣幅度可控且對部分貨幣升值的策略，將使我國在貨幣升值情況下仍能保持較強的競爭力。

國際間金融競爭的高級表現(xiàn)形式就是貨幣競爭。隨著我國經(jīng)濟實力的不斷增強。人民幣逐步走向世界，可兌換及國際化是必然趨勢，是我國實現(xiàn)和平崛起戰(zhàn)略的必然要求。近年來，由于我國對外貿(mào)易尤其是與周邊國家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的不斷加強，人民幣在境外流通的需求不斷增長。在與我國毗鄰的越南和老撾等國的某些地區(qū)，人民幣可以自由流通。人民幣匯率的走強，正在悄悄地改變?nèi)嗣駧旁趪H貨幣體系中的地位。如印度已將人民幣納入其貨幣籃子，菲律賓貨幣委員會已宣布接納人民幣為菲中央銀行儲備貨幣。可見，人民幣開始邁上國際貨幣舞臺，局部的人民幣貨幣區(qū)初步形成。根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者蒙代爾教授的研究。一國或地區(qū)貨幣權(quán)力的大小，與其GDP在全球的份額高度正相關(guān)。根據(jù)蒙代爾的理論，人民幣影響力的增強不過是全球經(jīng)濟增長重心變化和轉(zhuǎn)移的自然結(jié)果。同時。繼續(xù)堅持穩(wěn)步推進人民幣國際化的政策也有利于防范熱錢對國內(nèi)市場形成較大沖擊。

改善資產(chǎn)質(zhì)量。提高企業(yè)競爭力

無論是從房產(chǎn)價格與租金的高比率，還是股市的高市盈率，顯然資產(chǎn)的高價格與低收益是當前我國資產(chǎn)市場面臨的主要問題。

當前，我國資產(chǎn)總量的增長過快與資產(chǎn)質(zhì)量下降必然導致經(jīng)濟脆弱，一旦經(jīng)濟陷入低增長，資產(chǎn)質(zhì)量問題將會引發(fā)金融危機，無疑重蹈1997年亞洲金融危機的情形。當前我國資產(chǎn)質(zhì)量的改善并不完滿，原材料價格上漲的暴利，房價的大幅度上漲等具有不可持續(xù)性，僅以盈利總量與平均數(shù)值并不準確。所以。在未來相當長時期內(nèi)，中國的金融政策應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的，主角是財政政策。首先，應(yīng)該壓縮基礎(chǔ)建設(shè)類投資的規(guī)模與速度，加大產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)整合方面的財政支持力度。其次。為了應(yīng)對世界經(jīng)濟的可能衰退，加大財政政策轉(zhuǎn)移支付力度，完善社會保障制度。以國內(nèi)消費的增長來替代對于國際市場的過度依賴。這輪牛市唯一的好處可能就是國有企業(yè)存量資產(chǎn)的盤活，為社會保障制度的完善提供了可能。最后，以工資的增長來補貼通貨膨脹，建立人們收入增長預期，以拉動國內(nèi)消費。

以“節(jié)能減排”來推動資源節(jié)約與環(huán)境改善是國家長期戰(zhàn)略的需要，也有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善以及相關(guān)企業(yè)競爭力的提升，是一項綜合效率很高的戰(zhàn)略工程，是經(jīng)濟發(fā)展的長效機制。未來將會發(fā)揮出越來越大的作用。從中期來看。政策面更應(yīng)該考慮中下游企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，這部分是我國經(jīng)濟未來增量部分，增量問題的解決比存量問題的解決重要得多。好比是“造血機制”與“輸血機制”。這一部分的改善，需要通過資本市場來推進，需要政府對于資本市場有更明確的戰(zhàn)略，在過度競爭問題沒有得到根本改善的情況下。資本市場不可能具有投資功能。通過淘汰過剩產(chǎn)能、上市、企業(yè)購并、戰(zhàn)略聯(lián)盟，以及政府采購、財政補貼等轉(zhuǎn)移支付的手段推進企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善以及競爭力提升。另一方面，為了保護投資者的利益。上市公司應(yīng)該作出盈利保證，使資本市場中雙方的利益得到兼顧。

當前我國面臨過度市場化的調(diào)控與市場化基礎(chǔ)薄弱之間的矛盾，勢必要通過非市場的、面向市場建設(shè)的結(jié)構(gòu)性手段才能改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。如果我們在政策選擇上不注意各國不同的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，而直接拷貝國外的經(jīng)驗，則經(jīng)濟危矣，這方面國際上有太多的教訓。從世界各國的實踐來看，結(jié)構(gòu)性改革是最難的改革，但我們別無選擇。

堅持結(jié)構(gòu)性宏觀政策

從自身實際出發(fā)，克服自由市場經(jīng)濟條件下周期性金融危機的缺陷，規(guī)避世界金融危機風險，堅持結(jié)構(gòu)性宏觀政策，是建設(shè)和諧金融體系的關(guān)鍵所在。

控制流動性。在通脹與緊縮之間選好位置。我國是一個高儲蓄國家，擴大消費內(nèi)需。維持適度的通脹對經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展十分重要。繼續(xù)深化收入分配制度改革，理順收入分配關(guān)系，努力提高工人和農(nóng)民的可支配收入。推進教育、醫(yī)療、住房、養(yǎng)老等制度改革，減輕居民負擔，穩(wěn)定居民的消費預期。大力改善消費環(huán)境，避免過度的投機行為，居民不但買得起，還要用得起。以此轉(zhuǎn)變依賴外部需求的增長模式，建立內(nèi)生性的消費需求拉動型增長模式，使社會總體物價水平在緊縮和通脹之間定位。

適度的外匯儲備。我國外匯儲備余額近2萬億美元，居世界第一。巨額的外匯儲備充分體現(xiàn)了我國的綜合經(jīng)濟實力和調(diào)節(jié)國際收支與匯率穩(wěn)定的能力，同時必定會帶來巨大的管理成本和較高的風險。一是加強資本項目管理，縮小本外幣存貸差。央行應(yīng)采取更加靈活的存貸利率管理，降低本外幣利差，同時穩(wěn)定匯率的浮動區(qū)間，消除國際資本投機空間，防止國際套利資金的涌入。減少資本賬戶順差，促進國際收支均衡發(fā)展。二是減持美元，調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)。合理調(diào)整外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。采取更加靈活的方法。按照我國進口付匯和償還外債付匯的幣種結(jié)構(gòu)來規(guī)劃我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。三是調(diào)整進出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。巨額貿(mào)易順差為我國調(diào)整進出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)帶來機會，限制高能耗、高污染商品出口，鼓勵高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品出口。促進產(chǎn)業(yè)鏈向下游發(fā)展。四是增加石油等戰(zhàn)略物資的儲備。適時建立國家戰(zhàn)略石油儲備庫、鐵礦石儲備庫。也是維持國際收支平衡的辦法。

穩(wěn)定股市價值投資。為保證我國證券市場的健康發(fā)展，必須解決以下幾個問題：一是大小非解禁問題。大小非解禁完成股權(quán)分置改革的上市公司的限售股份，成為可以自由轉(zhuǎn)讓的流通股。限售股份占總股本的比例在50％～70％之間，而且持有的成本非常低，一般在1元以下，如果這部分股份集中通過證券交易所集中競價交易系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓。勢必對股票交易價格形成持續(xù)壓力，扭曲價格形成機制。二是市盈率過高。新股首發(fā)及場內(nèi)已上市公司的增發(fā)及配股的發(fā)行市盈率呈居高不下的狀態(tài)，有些上市公司增發(fā)及配股的市盈率達到30～40倍，這是造成滬深股市平均市盈率較高的重要原因之一。另外，境內(nèi)外新股發(fā)行市盈率不公正，同樣一家上市公司，在大陸和香港兩個市場以不同的發(fā)行市盈率發(fā)行。三是基金公司自有資金不足。本著對基民負責的原則，新注冊的基金公司必須有足夠的自有資金，來設(shè)置一定比例的風險準備金。在股市發(fā)生波動時。用來補償投資者損失。