分類選“優”基

約翰C.鮑格爾在《共同基金必勝法則》一書中提到，“均值回復是華爾街上的牛頓萬有引力定律。”其深層含義是市場上幾乎沒有長期的贏家，今天業績最好的基金，明天很有可能將會是平庸之輩，而一些目前表現平淡的品種，可能會成為耀眼的明日之星。在中國，我們也如此巧合地看到，2008年下跌最為慘烈的基金2009年年初以來大部分反彈強烈。

二季度，基金公司在倉位上整體選擇增持，市場的投資主題轉向以房地產為導向的經濟復蘇的大邏輯。上半年的基金投資業績中，保持較高倉位、同時能夠捕捉到早周期行業以及資源類、資產類行業的基金明顯獲益良多。細心的投資者會觀察到，2008年表現抗跌的基金2009年以來并不十分搶眼，而2008年跌幅較深或基本上不做倉位選擇的基金卻趕上了市場快速反彈的列車。這些不鳴則已、一鳴驚人的基金被一些投資者列入“黑馬基金”名單。

通過觀察偏股型基金歷史的業績漲跌幅變化，我們暫且將其分成4類：漲得快跌得快、漲得快跌得慢、漲得慢跌得慢和漲得慢跌得快。不同特征的基金適合于不同風險承受能力的投資者，在組合中的作用也不盡相同。從長期來看，股票型基金仍是戰勝通脹的最佳品種。因此，文中所列示的基金均為股票型基金。投資者在構建組合中，首先考慮的仍是大類資產配置，即股票、債券和現金之間的配比。其次才是各類型基金內部的風格配置。

高貝塔基金——漲得快跌得快

投資組合管理中，貝塔值是描述基金與市場指數相關性的一個指標，通常情況下指數基金的貝塔值在1附近波動，市場的暴漲和暴跌會使指數基金經歷幅度相當的業績波動。指數基金可謂是高貝塔基金的典型代表，基金經理不做主動選股、高倉位、組合透明度高，其風險頭寸完全暴露于股市中，與跟蹤標的指數相關性高。

國內市場上目前有25只指數基金，以跟蹤全市場指數為主。截至2009年8月7日，年初以來表現居前的10只股票型基金中，有6只為指數基金。易方達深證100ETF是唯一一只漲幅超1倍的基金。如果將業績的考核日期拉長至最近兩年，這些指數基金無疑都收益告負。這種過山車式的業績波動，使這一類基金獲得業績波幅和晨星下行風險為高的評價，而作為衡量風險調整后收益的指標——晨星星級評價，指數基金的兩年和三年評級基本在一星和兩星之間徘徊。

操作建議：指數基金可以選擇長期定投，避免公募基金經理頻繁變更帶來的負面影響，品種選擇上以全市場指數為主(如滬深300指數)，并關注年度運作費用較低的基金。一些風格或行業特征較為明顯的指數基金，如中小企業板ETF、友邦華泰上證紅利ETF等可以作為組合的調味品，如果投資者對標的指數有所判斷，也可以重點投資關聯的指數基金。

此外，主動管理型基金中也有一些基本不做倉位選擇、業績波動與指數相似的基金。選取晨星大盤股指作為股票型基金的業績比較基準，并計算股票型基金最近兩年的貝塔值(截至2009年7月31日)，與基準相關性較高的10只股票型基金如附表1所示。這些基金業績波幅與下跌風險評價大多為高，由于其下行風險控制得不好，晨星對其回報懲罰得較多，表現在星級比較落后。這些基金年初以來在單邊牛市中斬獲頗多，適合于風險承受能力較強、同時對市場有判斷能力的投資者。如果采用追高的方式進行投資，其潛在的大幅下跌的風險也不容小覷。

高貝塔基金是趨勢投資者的最愛，然而對于趨勢的判斷卻不是每個人都勝任的，投資成功的秘訣不在于對了多少次，而是盡量少犯錯誤。從這個意義上講，定投高貝塔基金盡管看起來乏味，卻是普通投資者實現穩步增值的更好方式。

績優基金——漲得快跌得慢

績優基金是所有投資者都夢寐以求的，就像美國的彼得·林奇管理的富達麥哲倫基金，在其管理的13年間平均復利回報率達到29％，大幅超越美國標普500指數的水平。雖然A股基金的發展歷程不長，但也存在一些歷史業績表現優秀，長期為持有人獲取絕對回報的基金，同時證明了基金經理通過主動選股、選行業戰勝了市場標配。這類基金的主要特點是下跌風險評價為低或偏低，同時長期的風險調整后收益表現居前。承接上述計算方式，我們選取最近兩年阿爾法值居前的10只股票型基金，如附表2所示。

操作建議：選擇主動管理型基金就是選擇值得信賴的優秀基金經理。盡管歷史業績表現出色，如果基金經理發生變更，其業績的持續性或多或少受到影響。因此，選擇這類基金首先確定基金經理任職是否穩定，其業績歷史是否大部分是現任基金經理的功勞。如果歷史上基金經理變更頻繁但仍保持較好的業績水平，其團隊決策可能發揮更主要的作用，同樣值得投資者關注。

平淡的基金——漲得慢跌得慢

由于產品設計、基金經理的投資偏好不同，某些基金會呈現出波動相對較小的特征。我們將挑選范圍限定在股票型基金中，根據基金契約挑選出這類“進可攻、退可守”的品種。在晨星的股票型基金中，有一些基金在契約上要求必須持有20％的國債，股票投資的上限為75％或80％。在單邊上揚的市場中可能會落后于滿倉操作的基金，市場調整也會展示其抗跌的一面。如大成價值增長、華夏成長、南方穩健成長及泰達荷銀傘型基金等，其歷史的業績以及風險相關指標如附表3所示。具體選擇中，歷史上能夠戰勝市場、獲取超額收益的基金更值得我們關注。

某些基金由于基金經理的投資偏好也呈現出漲跌平緩的特征，如富國天益價值。基金經理重點投資大消費類等弱周期行業的股票，換手率較低，投資風格穩健。截至2009年7月31日，該基金兩年和三年評級均為四星，長期業績表現穩健，短期業績相對靠后，最近兩年的業績波幅和下跌風險評價為低。

操作建議：這類基金看起來似乎缺少激情，但其波動較小的特征仍適合低風險偏好的投資者。

績差基金——漲得慢跌得快

歷史上，大部分股票型基金業績戰勝了市場指數，但仍有一些基金的收益不如指數，即通過基金經理的主動選股卻沒有獲取超額收益，這一類基金是投資者需要回避的。在量化指標上，它們的業績呈現出漲得慢跌得快的特征，其阿爾法值為負。附表4列出超額收益較為落后的10只股票型基金。

歷史業績展示了基金經理以及投研團隊的能力，但考慮到歷史業績并不代表未來，基金經理的變更以及團隊的變化可能會使基金業績逐漸進步。

操作建議：對于這類品種，投資者首先需要確定較差的歷史業績是否由現任基金經理主要管理。其次對基金公司的實力進行一番考察，如果旗下基金整體業績表現落后，單只基金未來業績突出的概率不會太大，建議不碰為妙。