券商IPO新浪潮

資金并不是國內券商發展的瓶頸，如何加強管理、增強競爭優勢才是最大難題

《財經》記者 王曉璐 白曉鷗

“華泰證券IPO申請已獲證監會發審委通過，如果市場條件成熟，它將成為今年A股市場券商IPO第一單?！币晃唤咏擁椚谫Y交易的人士1月25日向《財經》記者透露。

繼光大證券(601788.SH)、招商證券(600999.SH)之后，華泰證券有望在2010年春節后以IPO(首次公開募股)的方式登陸上海證券交易所，從資金規模上躋身國內一線券商行列。

始于2009年的券商IPO上市浪潮，在監管部門扶持優質券商平穩有序上市的思路下，將在今年再掀高潮。目前，等候IPO上市的還包括國信證券、興業證券、山西證券、西部證券等，希望通過借殼上市的券商有廣發證券和紅塔證券。

“監管部門對證券公司的評級和新業務的審批越來越看重資本金水平，所以證券公司都想乘著這波行情上市融資，先把規模做大再說?！币晃婚L期從事證券行業研究的人士說，“但多數已上市券商資金富余，回報率偏低，經營模式同質化問題未有實質改變?！?/p>

如何提供差異化服務，拓展新業務，增強券商的競爭優勢已成為擺在證券公司和監管部門面前的一道難題。

華泰率先上市

“華泰證券上市現在就等最后的發行批文，3月份或將登陸上交所?！焙ＭㄗC券投行部一位人士對《財經》記者說。

華泰證券此次擬發行9.8億股A股，計劃在上交所掛牌，保薦人為海通證券(600837.SH)。本次發行后，公司總股本不超過58億股。

為了成為金融控股集團，華泰證券近年來一直快速擴張，但擴張也讓華泰證券的上市之路變得頗為曲折。

2005年，華泰證券托管、收購亞洲證券48家證券營業部和12家服務部;2006年，華泰證券出資7億元控股聯合證券;隨后，又收購信泰證券80.12%的股權;2009年，華泰證券通過定向發行股份等方式吸收合并了信泰證券，同時收購聯合證券股權至97.43%。

上述一系列并購交易，讓華泰證券母子公司間出現明顯的同業競爭，違反了監管部門要求的證券公司必須滿足的“一參一控”規定。其IPO進程因此一度擱淺。

2007年底，中國證監會頒布的《證券公司設立子公司試行規定》，要求券商與其子公司、受同一券商控制子公司之間，不得經營存在利益沖突或競爭關系的同類業務。

2008年4月，國務院公布《證券公司監督管理條例》，要求“兩個以上的證券公司受同一單位、個人控制或者相互之間存在控制關系的，不得經營相同的證券業務，但國務院證券監督管理機構另有規定的除外?！贝藶椤耙粎⒁豢亍痹瓌t。

2009年華泰證券奮力推進其上市進程，通過吸收合并信泰證券，以及重組聯合證券相關業務，基本完成對兩家公司的整合安排。

其中，華泰通過換股、重組，與聯合證券艱難地規避了同業競爭問題。

保薦承銷業務整合按滬深交易所劃分，華泰證券專注于上海證券交易所市場的證券承銷和保薦業務;聯合證券專注于深圳證券交易所市場的證券承銷和保薦業務。

經紀業務整合則按地域劃分，華泰證券經紀業務范圍確定為長江以北的19個省區;聯合證券經紀業務范圍確定在長江以南的12個省區。聯合證券取消證券自營業務和證券資產管理業

逐鹿IPO

除華泰證券外，目前在會審核的券商還有國信證券、西部證券、興業證券、山西證券和紅塔證券等。其中，山西證券與興業證券是在中國證監會2008年發布券商IPO上市審慎性管理原則之后上報申請的。

不過，2009年10月，中國證監會發布《關于完善證券公司首次公開發行股票并上市有關審慎性監管要求的通知》(下稱《通知》)，對上述審慎性原則進行了完善，部分硬性指標做了修改。

一位證券行業分析人士認為，從修訂后的原則來看，證監會放寬了券商IPO的門檻，更加強調券商有差異化的核心競爭力，這也為興業證券等券商IPO上市鋪就了更寬的道路。

接近興業證券的人士透露，興業證券已經接到證監會的受理函，上市準備工作基本完成，但上市前景仍存不確定性。2010年3月，中國證券業協會將公布2009年證券公司各項指標排名，屆時興業證券是否能滿足上市條件有待觀察。

上述人士稱，2009年興業證券的盈利在10億元左右，目前設想按照40倍的市盈率發行，發行股數占發行后總股本的11%左右，預計融資規模在40億元至50億元之間。興業證券為了規避國有股轉持社保基金的相關規定，在發行比例上做出了適當控制。

被市場普遍看好的國信證券近年來發展迅猛。2008年國信證券股票基金交易額排名行業第三，投行股票發行家數排名第一，目前國信已聘請廣發證券擔任其A股IPO保薦人。

2009年8月，國信證券董秘辦人士公開承認，公司正與華林證券就并購一事進行接觸，具體協議尚未簽訂。

國信證券內部人士透露，“目前我們的上市還在會里壓著，2010年能否上市還不確定，并購華林證券的交易仍在進行當中，不是那么容易解決?！?/p>

該人士坦言，國信證券的凈資本約80億元，業務穩步拓展，對資金的需求不是很迫切。就凈資本而言，國信已能夠滿足開展融資融券等新業務的要求。

目前國信證券的投行業務已經明確，就定位在服務于國內中小企業。

飽受“一參一控”原則困擾的國泰君安和申銀萬國上市進程依舊緩慢。2009年，匯金公司曾與上海國際有限公司達成初步合作意向，二者通過股權互換的方式，分獲申銀萬國和國泰君安兩家券商的控股權。股權置換后，匯金將持有51.36%的申銀萬國股權;而上海國際則將持有45.63%的國泰君安股權。

據接近此項交易的人士介紹，交易價格仍然是雙方博弈的焦點，國泰君安和申銀萬國上市前景很不明朗。而國泰君安內部人士也透露，目前公司上市的進展基本停滯。

有知情人士介紹，由于西部證券的承銷保薦人團隊變動，使得西部證券上市進程緩慢。但在西部大開發背景下，作為西部惟一的申請上市券商，甚至可能憑此獲得監管部門政策傾斜。

除了通過IPO方式上市外，部分券商仍想通過借殼的方式上市融資。停滯三年多的廣發證券借殼2010年伊始出現轉機。S延邊公路(000776.SZ)1月9日發布公告，公布了其落實股權分置改革、推進用新增股份換股吸收合并廣發證券的重組工作思路。其交易結構、交易方式、定價方式與2006年通過的方案基本保持一致。

另一家中小券商紅塔證券此前也遞交了IPO上市申請。該公司總裁辦公室主任劉越沛稱，“目前我們的上市進程放緩，主要是因為公司的部分業務指標沒有達到監管要求。”

據《財經》記者了解，由于IPO進程受阻，紅塔證券可能會選擇借殼太平洋(601099.SH)取得上市資格，目前借殼事宜仍在準備過程中。

難解同質化

2009年，上證綜指飆升79.98%，火爆的行情吸引大量資金參與股票交易。據滬深交易所數據統計，2009年股票交易額比2008年增長了100.4%。收入主要來源于經紀業務的中國證券公司在2009年業績也必將大幅增長。

證券公司在經歷了2008年和2009年的大跌與大漲行情后，普遍認識到盈利模式主要依靠經紀業務已不能適應中國資本市場的發展。即便通過上市融資，規模擴大之后仍會遭遇發展瓶頸。

東海證券研究員陶正傲統計，2009年上市券商中經紀業務排名前兩位的中信證券和海通證券經紀業務市場份額有較大的下降。

一位從事證券行業保薦工作的人士直言，國內券商的業務模式很容易復制，缺乏吸引投資者的亮點。上市融資后，券商想擴大規模又受到監管部門審批的限制，一些創新業務面臨的監管很嚴，券商自由發揮的余地很小。

證監會機構部一位主要負責人在接受《財經》記者采訪時表示，證券公司業務模式的改變要根據現有市場的發展，并考慮自身管理能力來合理確定?！白C券公司一定要明白為什么要差異化競爭，管理公司最基本的目標是達到盈虧平衡，然后再考慮賺錢多少的問題。”

該人士坦言，在中國證券公司發展過程中，出現過很多“猛人”，不能夠根據市場情況合理確定業務模式，為了追求盈利鋌而走險，這都不是真正冷靜的管理者應該做的。

目前監管部門思路是扶持優質券商“做大做強做精”。機構部人士說，我們就是希望能夠形成一些提供全方位服務的大的證券公司，能夠適應證券市場的發展速度，適應經濟成長的規模，一些不成熟的證券公司就讓市場來淘汰。

值得注意的是，國內券商在意識到“同質化”問題后，在增值服務這塊進行了一些探索。前述證券行業分析人士稱，部分證券公司如國泰君安、國信證券都開始做客戶關系系統(CIM系統)。這個系統是對客戶信息的深度挖掘，目的是想把券商各個業務打通，綜合起來給客戶提供服務，為不同的客戶提供差異化的選擇。

此外，券商在專業化服務上也在加大投入，少數券商已經在往高端服務的方向發展。各種與凈資本掛鉤的新業務也受到券商們的追捧。

一位資深國際投行人士稱，在國外，投資銀行已經不單單是做投資銀行業務的公司，他們的業務模式已經從最開始的中介業務或者是通道業務，慢慢向需要資本金的業務發展，這是現在投行最前沿的業務。這也是目前國內券商爭相上市擴充資本金的原因之一。

他認為，盡管此次金融危機讓一些國際著名投行損失慘重，但一些風險控制能力強的公司還是取得很好的發展?！笆潞髞砜?，并不能單純因為損失慘重就說國際投行的嘗試是錯的。”■