后危機時代主權財富基金面臨的機遇\\挑戰及我國的對策

本輪金融危機的發生，使得眾多主權財富基金的賬面發生巨額虧損。據德意志銀行測算，由于所持有的常規股票投資組合減值45%，主權財富基金管理的資產總額已從2008年年初的3.6萬億美元下跌至2009年6月初的3萬億美元左右，縮水20%。受全球金融危機影響，主權財富基金發展出現明顯變化，對國際資本流動和資產價格產生了重要影響，將促使全球資本市場格局發生重大改變。因此，有必要對新形勢下主權財富基金面臨的機遇與挑戰進行梳理歸納，并據此思考相應對策。

一、主權財富基金面臨的機遇與挑戰

(一)危機后人們增強了對主權財富基金的認可度

危機讓人看到了可靠的、中長期投資伙伴的重要性，而主權財富基金正是這樣一類投資者。2008年快速制定的主權財富基金《公認的原則和實踐》文件(《圣地亞哥原則》)，其中的一項重要內容是對透明度的規定，這是主權財富基金對世人懷疑態度的迅速、良好的反應，有利于創造有利的投資環境。

在很多國家，人們已經認識到主權財富基金的趨勢，而且主權財富基金對此的反應也非常迅速，這是一種非常好、非常明確的回應。提出《圣地亞哥原則》，以及在危急中的投資表現，已經改變了人們對主權財富基金的看法，改變了主權財富基金的投資環境。

(二)危機為中國等亞洲國家的金融力量崛起提供了機遇

此次金融危機對于亞洲尤其是中國將是一個好機遇。首先是使亞洲得到了一個以較低價格獲取美國資產，進入世界金融中心的機會。其次，就中國下一步發展來看，目前正需要一個合適的國際原材料價格市場環境，以獲得話語權。最后，中國可以利用美國投行裁員的機會提升金融服務技術與金融人才儲備。

(三)危機增強了主權財富基金的投資難度

危機的擴展和深化，使得主權財富基金對投資對象的選擇以及對時機的把握難度增加。投資過早，則市場底部未到，容易發生賬面虧損;投資過晚，則市場底部已過，發達國家的機構投資者大舉進入，東道國政府抵制情緒上升，投資的時間之窗被關閉。

二、我國的對策

(一)進行穩健投資決策，基金運用應當將價值投資與戰略性投資結合起來

公司的經營要以確保國有資產的保值增值為核心，可以借鑒新加坡的經驗，成立專門的風險監控委員會，對投資風險進行明確的事先規定，同時，還可以對外匯資產的管理和運用提出較高的安全性和流動性要求，建立完備的決策機制和風險控制機制，并以法律法規的形式予明確。

(二)要堅持商業化、專業化與獨立化的原則

為確保商業化、專業化與獨立化，主權財富基金首先要在公司章程中明確確立基金及其董事會與股東(國家)的關系，與央行和財政部的關系，與政府其他部委的關系，與金融監管當局的關系，以及與旗下投資對象尤其是與由其參股控股的子公司之間的關系。任何含糊不清的關系界定，必將導致各方面對于主權財富基金的不必要干預，從而影響其商業化、專業化與獨立化運作。其次，主權財富基金的內部組織架構、治理模式與管理團隊如何建立也至關重要。成功的主權財富基金如阿聯酋阿布扎比投資局、新加坡GIC、挪威政府養老基金等，都致力于仿效國際金融市場上的私人投資公司的組織，避免仿襲照搬政府行政機關的架構，尤其是突出董事會與專業投資委員會的核心決策職能與自主權，講究組織上的精簡與決策的效率。第三，外部管理對絕大多數主權財富基金都是必不可少的。通過外部管理，可以彌補主權財富基金專業人才的嚴重不足，同時避免了主權財富基金直接出面在國際金融市場上競購資產，在相當大程度上可以減少主權財富基金面臨的特殊市場風險與政治風險。

(三)主權財富基金的戰略資產配置應當是多元化、分散化的投資組合

資源出口型的主權財富基金應更多地配置金融資產，外匯儲備型的主權財富基金則應在配置金融資產的同時，增加對實物資產的配置，以有效對沖通貨膨脹的宏觀風險。我國的主權財富基金在長期戰略資產配置上同樣應當建立分散化的資產組合，有效地規避宏觀風險，實現既定風險容忍度下的投資回報最大化。應當改變投資過于集中在金融業以及發達國家市場的狀況，采取分散投資的策略，并給予新興市場一定的關注。

(四)要加強對流入我國的主權財富基金的監管

隨著我國經濟金融開放度的提高，我國經濟金融活動中已經開始不斷出現國外主權財富基金的影子。對于主權財富基金流入我國的現實，應保持市場開放的基本原則，這也是市場對等開放原則的體現。但是，在經濟全球化時代，一國政府堅持要求國外投資活動依據商業規則運作的立場并非“金融保護主義”，這是對國家經濟安全的基本自我防護措施。我們應進一步加強對主權財富基金的監管，確保國內金融體系的安全。一是在市場準入上，可以參考美國的外國投資委員會制度，將國家安全以及保持競爭優勢放在維護國家利益的首要位置，對主權財富基金的進入進行安全審查。二是在主權財富基金的投資領域與控股水平上，嚴格限制那些涉及國家安全與產業安全的投資，對主權財富基金的投資比重加以限制。三是加強對主權財富基金境內投資活動的監測分析。

(責任編輯 代金奎)