債券投資或?qū)⒁?jiàn)頂

在滬深股市上月24日強(qiáng)勁反彈幾成“日游”的背景下，26日交易所國(guó)債指數(shù)再度將歷史高點(diǎn)推升至125.39點(diǎn)，這已是該指數(shù)近8個(gè)交易日迎來(lái)的第6個(gè)歷史新高，債券市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)可見(jiàn)一斑。對(duì)于今年以來(lái)債市幾乎“毫無(wú)停息”的一路上漲，此間觀察家指出，在債市面臨利好“出盡”時(shí)，多個(gè)負(fù)面因素正在涌現(xiàn)，債市大漲背后可能存在巨大隱憂(yōu)。

截至5月26日收盤(pán)，交易所國(guó)債指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)上漲2.48%，上證企債指數(shù)上漲5.46%。在市場(chǎng)規(guī)模更大的銀行間債券市場(chǎng)，多數(shù)現(xiàn)券的價(jià)格春節(jié)后就一路上揚(yáng)，市場(chǎng)的整體收益率水平正在逼近2009年初的歷史高點(diǎn)。

今年以來(lái)債券市場(chǎng)一路大漲，市場(chǎng)公認(rèn)的原因包括:資金面寬松、加息預(yù)期弱化、股票市場(chǎng)持續(xù)下跌，以及近期市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)等等。然而，這些支撐債市一路走強(qiáng)的諸多利多因素，卻已經(jīng)發(fā)生深刻變化。

5月以來(lái)，伴隨著年內(nèi)第三次準(zhǔn)備金率的上調(diào)，投資者忽然發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)習(xí)慣認(rèn)為的“寬松的市場(chǎng)資金面”、“不差錢(qián)的銀行”，似乎正在遠(yuǎn)去。與之相對(duì)應(yīng)的是，商業(yè)銀行偏高的存貸比以及一路上揚(yáng)的資金拆借利率。

來(lái)自WIND的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，我國(guó)銀行業(yè)總體貸存比已達(dá)69.5%，創(chuàng)下2004年12月以來(lái)新高。如果加上2009年下半年以來(lái)不斷轉(zhuǎn)為中長(zhǎng)期貸款的短期票據(jù)融資，當(dāng)前銀行的貸存比還要更高。值得注意的是，在5月份之前，債券市場(chǎng)的一大核心關(guān)鍵詞就是商業(yè)銀行的“不差錢(qián)”。

事實(shí)上，根據(jù)近期主流券商對(duì)金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率、大行拆出資金占比等指標(biāo)的研究成果來(lái)看，目前銀行體系尤其是大行資金趨緊已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。銀行間市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)的資金拆借利率正在顯示，以商業(yè)銀行為絕對(duì)投資主體的債券市場(chǎng)，正在告別前期所謂“彈藥充足”的時(shí)代。

與此同時(shí)，在與債市關(guān)系緊密的加息預(yù)期方面，盡管年內(nèi)三次上調(diào)準(zhǔn)備金率和房地產(chǎn)新政都大大削弱了市場(chǎng)對(duì)于加息的預(yù)期，但伴隨著時(shí)間的推進(jìn)，債券市場(chǎng)所面臨的外部通脹環(huán)境將不可避免地變得更為不利。無(wú)論是在年初還是在當(dāng)下，市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)都判斷，今年三季度CPI同比增速將出現(xiàn)一波超過(guò)3%的大幅上漲，未來(lái)債市所面臨的通脹形勢(shì)將更為嚴(yán)峻。

另一方面，在股票市場(chǎng)的表現(xiàn)方面，雖然股市大跌與債市上漲的“避險(xiǎn)邏輯關(guān)系”目前仍在延續(xù)，但在主要股指今年以來(lái)已出現(xiàn)20%以上跌幅、上證指數(shù)前期已擊破2500點(diǎn)的背景下，“股債蹺蹺板”效應(yīng)未來(lái)究竟還會(huì)在多大程度上體現(xiàn)，有待進(jìn)一步觀察。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，近期主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)下滑的擔(dān)憂(yōu)，并不能構(gòu)成繼續(xù)看多債市的理由。

分析人士指出，今年以來(lái)債券市場(chǎng)已經(jīng)累積巨大漲幅，前期債市所面臨的諸多正面因素正在發(fā)生變化，市場(chǎng)所處的低利率環(huán)境未來(lái)也將受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。伴隨著以商業(yè)銀行為代表的資金面逐步趨緊，當(dāng)前債市的高位風(fēng)險(xiǎn)可能將很快體現(xiàn)。