流動(dòng)性過剩成因及對(duì)策探討

摘要:從全球視角下看，流動(dòng)性過剩是個(gè)普遍問題，但是從2001年開始，流動(dòng)性過剩問題愈發(fā)嚴(yán)重。流動(dòng)性過剩問題的長期存在，已引起全球的大規(guī)模的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫。分析世界流動(dòng)性過剩的成因，并為我國應(yīng)對(duì)全球性的流動(dòng)性過剩提出相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞:流動(dòng)性過剩;石油美元;東亞美元;對(duì)沖

中圖分類號(hào):F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1672-3198(2010)02-0015-01

1 引言

傳統(tǒng)意義上，流動(dòng)性過剩是指實(shí)際貨幣存量高于均衡水平的情形?，F(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)中，流動(dòng)性過剩表現(xiàn)為貨幣量相對(duì)于GDP增長過快、金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張過快，市場利率持續(xù)走低、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性較大、銀行的非意愿超額準(zhǔn)備金偏高及存貸差的持續(xù)擴(kuò)大等。從全球來看，流動(dòng)性過剩是從2001年之后加速出現(xiàn)的一個(gè)全球性貨幣金融現(xiàn)象。從1997年到2006年，全球狹義貨幣(M1)與GDP的比例上升了50%以上，廣義貨幣(M2)與GDP的比例上升了30%以上。資金層面上，全球利率同樣從2001年開始加速走低，雖然美聯(lián)儲(chǔ)從2004年開始連續(xù)17次加息，但是仍然沒有改變市場利率下行的趨勢。資產(chǎn)層面上，無論是股市還是還是房地產(chǎn)市場，都從2000年以后，創(chuàng)出了新高，從大宗商品、資源型商品市場看，市場價(jià)格也是從2001年之后迅速攀升，石油、黃金一路高歌猛進(jìn)。

種種跡象表明，全球充斥著過剩的流動(dòng)性。雖然自美國次貸危機(jī)以來，全球流動(dòng)性似乎由過剩轉(zhuǎn)為不足，全球主要國家紛紛降息，但從政策效果上看，筆者認(rèn)為，這些政策增大全球通貨膨脹的壓力，給流動(dòng)性過剩問題雪上加霜。

2 全球流動(dòng)性過剩的原因

2.1 供給原因

全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣擴(kuò)張政策及發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備政策是全球流動(dòng)性過剩的直接原因。尤其是掌握了國際貨幣發(fā)行權(quán)的主要經(jīng)濟(jì)體近年來實(shí)行了十分寬松的貨幣政策，導(dǎo)致了全球信用過度膨脹?！?.11”事件到2003年6月，短短兩年間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，將聯(lián)邦基金利率從6%降至1%，創(chuàng)下自1958年以來的歷史最低水平。超額貨幣率EM從2000年的負(fù)數(shù)，一舉轉(zhuǎn)為正的5.1%，2007年，M2/GDP在2007年達(dá)到71.74%。眾所周知，美國是一個(gè)貿(mào)易逆差大國和債務(wù)大國，一方面，它通過發(fā)行美元來購買其他國家的商品，給其他國家輸出流動(dòng)性;另一方面，它發(fā)行巨額的政府債券來引導(dǎo)其他國家的外匯儲(chǔ)備和資本向美國投資。日本和歐洲地區(qū)也是向世界輸入流動(dòng)性過剩的直接來源。

2.2 需求條件

雖然各個(gè)國家實(shí)行了擴(kuò)張的貨幣政策，泛濫的貨幣只是形成了流動(dòng)性過剩，并未形成通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，說明在過度的貨幣供給背后，有著過度的貨幣需求。

劉潔認(rèn)為，石油美元和東亞美元是支撐過度貨幣需求的兩個(gè)重要支柱。20世紀(jì)70年代以來石油輸出國組織積累的巨額石油美元，紛紛購買美國的國債、股票、地產(chǎn)等作為國家外匯儲(chǔ)備，美元進(jìn)而回流進(jìn)入美國資本市場，同樣也東亞美元也是東亞外向型經(jīng)濟(jì)體積累了巨額的外匯儲(chǔ)備，轉(zhuǎn)而流向美國。正是因?yàn)橐陨?，一方面，東亞國家、石油輸出國家對(duì)美元有著近似無窮的需求，表現(xiàn)為其外匯儲(chǔ)備在2001年之后的急速膨脹。另一方面，美國發(fā)達(dá)的資本市場和巨額的國債規(guī)模，鎖定了各國的外匯儲(chǔ)備，2000年到2006年，外國投資者持有的美國國債規(guī)模就從3.6萬億增長到7.8萬億。

同時(shí)，前蘇聯(lián)東歐經(jīng)濟(jì)體融入全球貨幣體系和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)全球化，也對(duì)美元等國際主要貨幣形成了巨額的流動(dòng)性需求。

2.3 長期的制度根源

造成全球流動(dòng)性過剩的最根本的原因是長期的寡頭壟斷貨幣發(fā)行權(quán)的非對(duì)稱的貨幣體系。1971年布雷頓森林體系解體后，美元與黃金脫鉤，各國紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制，各國中央銀行可以根據(jù)自己的需要調(diào)整貨幣發(fā)行量，由此導(dǎo)致世界貨幣發(fā)行膨脹開來，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫鉤，逐漸形成了現(xiàn)今的非對(duì)稱的貨幣體系。主要表現(xiàn)為貨幣發(fā)行權(quán)與經(jīng)濟(jì)總量不對(duì)稱、匯率調(diào)整國內(nèi)化與外匯儲(chǔ)備的國際化不對(duì)稱兩方面。

從匯率制度看，掌握世界貨幣發(fā)行權(quán)的國家都實(shí)行浮動(dòng)匯率制，而新興市場國家和地區(qū)則基本是實(shí)行盯住某一“錨貨幣”的固定匯率制。這就造成了匯率調(diào)控權(quán)由某一些國家掌握與外匯儲(chǔ)備卻由全球共同持有之間形成了一種明顯的權(quán)利與義務(wù)的不對(duì)稱。貨幣發(fā)行國家利用匯率調(diào)整本國經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。一旦本國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能，就利用弱勢貨幣戰(zhàn)略極大的減輕本國的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，或者，由于世界資源價(jià)格的調(diào)高，利用強(qiáng)勢貨幣戰(zhàn)略對(duì)沖掉價(jià)格上升成本。

此外，由于貨幣發(fā)行能取得巨額的鑄幣收入，貨幣發(fā)行國存在著多發(fā)貨幣的內(nèi)在沖動(dòng)，這也是造成流動(dòng)性過剩，世界通貨膨脹的原因。還有集中發(fā)展于20世紀(jì)90年代的金融創(chuàng)新在很大程度上擴(kuò)張了流動(dòng)性的供給。

3 我國應(yīng)對(duì)全球流動(dòng)性過剩的對(duì)策和提議

(1)搭配使用數(shù)量型工具與價(jià)格型工具，實(shí)施從緊的貨幣政策，加大對(duì)沖操作，加強(qiáng)市場流動(dòng)性的引導(dǎo)。在流動(dòng)性過剩，經(jīng)濟(jì)過熱的情況下，應(yīng)當(dāng)實(shí)行適度從緊的貨幣政策，繼續(xù)采用上調(diào)存款準(zhǔn)備金、發(fā)行中央票據(jù)、定向票據(jù)等公開市場操作手段，對(duì)沖市場上較多的流動(dòng)性。由于中國的流動(dòng)性過剩存在一種結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)，解決流動(dòng)性過剩的根本途徑，是讓資金閑置的資金使用起來，發(fā)揮資金的效益，加大QDII的投資力度，引導(dǎo)資金流向需要的地方，例如農(nóng)村、中小企業(yè)。

(2)擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)消費(fèi)增長。許多專家指出，要積極擴(kuò)大社會(huì)保障覆蓋面，逐步提高社會(huì)保障水平，從根本上提高消費(fèi)水平。加快向公共財(cái)政轉(zhuǎn)型，發(fā)揮財(cái)政政策在促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)的中的積極作用。同時(shí)進(jìn)一步完善各項(xiàng)消費(fèi)政策，尤其是調(diào)整消費(fèi)稅制等方面的政策。同時(shí)進(jìn)一步改革分配制度，增加居民收入，大力提高中低收入群體的消費(fèi)水平。

(3)以金融深化促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我國應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩的根本戰(zhàn)略。首先進(jìn)一步大力發(fā)展多層次的資本市場，以金融深化吸收過多的流動(dòng)性。高度發(fā)展資本市場為泛濫的流動(dòng)性創(chuàng)造了便利的投資渠道，可以通過資本市場向需要資金的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門轉(zhuǎn)移，而通過促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，又可以進(jìn)一步吸引更多資金流向資本市場。此外，資本市場的高度發(fā)展也為其向國外資本市場轉(zhuǎn)移提供了便利的工具和暢通的渠道。我們還要促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將過剩的資本引導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)升級(jí)上，而收到一舉兩得的效果。

流動(dòng)性過剩是個(gè)長期的問題，我們應(yīng)立足國內(nèi)實(shí)際情況，緊緊把握世界的整體情況，從流動(dòng)性過剩的成因上入手，才能保障我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

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