機(jī)構(gòu)投資者投資行為與股票價(jià)格波動(dòng)相關(guān)性分析

摘要:機(jī)構(gòu)投資者是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要參與者，與一般的中小投資者有著顯著的差別，其投資行為對(duì)股市穩(wěn)定性的影響也不同于小投資者。通常的觀點(diǎn)，小投資者入市更多是一種投機(jī)心理，容易導(dǎo)致市場(chǎng)的大起大落，不利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，而機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響就有更多的可能。

關(guān)鍵詞:機(jī)構(gòu)投資者;股票價(jià)格;投資行為

中圖分類(lèi)號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1672-3198(2010)02-0135-01

我國(guó)股票市場(chǎng)近幾年快速發(fā)展，雖然經(jīng)歷了2006到2008年的大起大落與金融危機(jī)的洗禮，但我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者依舊快速成長(zhǎng)壯大，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響越來(lái)越大。

1 研究意義

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期，占據(jù)主導(dǎo)地位的是個(gè)人投資者。近年來(lái)管理層不遺余力地發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，其出發(fā)點(diǎn)就是希望機(jī)構(gòu)能理性投資，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量。但證券公司的違規(guī)操作、基金坐莊操縱股價(jià)行為事件的普遍存在，使得機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定市場(chǎng)的作用一再受到質(zhì)疑。因此研究機(jī)構(gòu)投資者與股票價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系就成為很有現(xiàn)實(shí)意義的一個(gè)課題。

2 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響及原因分析

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)當(dāng)前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的影響也存在分歧，一派學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的存在加劇了股價(jià)的波動(dòng)，另一派學(xué)者則認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有效穩(wěn)定了股票市場(chǎng)。然而本文認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響是不對(duì)稱(chēng)的，即在股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)和熊市時(shí)的影響是不同的，牛市時(shí)可以加劇波動(dòng)，熊市時(shí)可以減小波動(dòng)。

2.1 牛市時(shí)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響

在牛市中行情中，國(guó)內(nèi)投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者存在較嚴(yán)重的“羊群行為”，投資理念趨同，投資風(fēng)格模糊，買(mǎi)賣(mài)方向明顯趨同，在一定程度上加劇了股價(jià)波動(dòng)。在股價(jià)上漲、大盤(pán)上升時(shí)，散戶(hù)對(duì)基金申購(gòu)增加，基金資產(chǎn)增大，被迫買(mǎi)入更多股票，進(jìn)一步推動(dòng)了股價(jià)的上漲。法律的不完善、公司治理的缺失是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者羊群行為嚴(yán)重的主要成因。由于我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)不夠健全，機(jī)構(gòu)投資者的行為特征發(fā)生了一定的扭曲，在一定程度上還加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性。機(jī)構(gòu)投資者的“反饋效應(yīng)”與知情者“下注效應(yīng)”的不對(duì)稱(chēng)也造成了資本市場(chǎng)的波動(dòng)。王崗(2003)認(rèn)為基金發(fā)展的現(xiàn)狀表明我國(guó)基金業(yè)現(xiàn)階段穩(wěn)定市場(chǎng)的功能還未能得到充分的發(fā)揮。吳躍平(2007)認(rèn)為正是機(jī)構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展導(dǎo)致了我國(guó)股市的巨大波動(dòng)，應(yīng)停止鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展轉(zhuǎn)而吸引中小投資者的加入。

2.2 熊市時(shí)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響

在熊市時(shí)，由于受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金持倉(cāng)倉(cāng)位的要求，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者不能完全按照自身的意愿進(jìn)行操作，也就是在股票價(jià)格下跌時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法進(jìn)行充分減持，這就有效的減小了市場(chǎng)賣(mài)壓，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。祁斌、黃明等(2005)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)性之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，支持了機(jī)構(gòu)投資者有助于提高股市穩(wěn)定性的觀點(diǎn)。王靜波(2006)運(yùn)用博弈論對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了分析，認(rèn)為提高市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的比例有利于增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，降低股價(jià)波動(dòng)性。尚福林認(rèn)為“成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐都表明，資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展必須要有一支實(shí)力強(qiáng)、多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍”。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃湘平曾指出“證券業(yè)始終把發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者作為戰(zhàn)略性任務(wù)加以實(shí)施，即使在市場(chǎng)最艱難的時(shí)期也從未動(dòng)搖和猶豫”，“各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者已成為資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的一支重要力量”。

3 對(duì)當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的政策建議

我國(guó)證券市場(chǎng)一直投機(jī)氣氛濃厚，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，也無(wú)法完全發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支撐。根據(jù)歐美等成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，其市場(chǎng)主要參與者都是各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，這也很好的解釋了為什么歐美證券市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看波動(dòng)趨勢(shì)相對(duì)較小。因此，我國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該繼續(xù)不遺余力的大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使機(jī)構(gòu)投資者投資份額爭(zhēng)取在未來(lái)十年達(dá)到百分之六十到七十的水平。

參考文獻(xiàn)

[1]Lakonishok J.，A.Shleiefer and R.W.Vishny，Do institutional investors destabilize stock price?Evidence on herding and feedback trading，NBER Wokring Papers，1991:3846.