PE投資的十條準(zhǔn)則

每天看《新聞聯(lián)播》的意義何在，PE如何為管理團(tuán)隊(duì)相面，如何判斷項(xiàng)目的投資價(jià)值？總結(jié)十年投資經(jīng)驗(yàn)而得的PE投資基本準(zhǔn)則，或?qū)μ岣咝聲xPE的投資效率有所幫助。

2009年再次掀起的PE熱潮，不僅點(diǎn)燃了LP們投資PE的熱情，也讓GP隊(duì)伍迅速擴(kuò)容。從券商直投等正規(guī)軍，到幾個(gè)人臨時(shí)組建的新班子，各路人馬紛紛涌入，搖身一變成為GP。其結(jié)果是，PE行業(yè)的亂象不斷為人詬病。

對(duì)于GP而言，是在PE浪潮中裸泳，還是將其打造成持久的事業(yè)；是追逐項(xiàng)目快速IPO帶來的資本市場(chǎng)紅利的刺激，還是悉心培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，值得深思。將軍趕路，不追走兔，提煉和實(shí)踐PE投資的一些基本準(zhǔn)則，對(duì)提高PE投資的效率、避免所謂的PE亂象，也許會(huì)有一些幫助。

每天都看《新聞聯(lián)播》，

聽黨的話，跟黨走

看《新聞聯(lián)播》，其實(shí)就是理解和跟蹤國家的政策走向。國家政策的每一次調(diào)整，既可能催生很多很好的新投資機(jī)會(huì)，也可能對(duì)一些投資領(lǐng)域產(chǎn)生重大的不利影響。比如，新能源行業(yè)一直受到國家扶持，這幾年也涌現(xiàn)了眾多優(yōu)秀的公司，而其中的太陽能和風(fēng)能領(lǐng)域的簡(jiǎn)單制造業(yè)目前產(chǎn)能過剩，受到政策限制。可見，即使在新能源行業(yè)，由于政策導(dǎo)向不一樣，發(fā)展的機(jī)會(huì)不一樣，投資方向也就不一樣。

在國家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，一定存在眾多的投資機(jī)會(huì)；而在限制發(fā)展的行業(yè)，即使再努力，天花板已然存在。例如，這兩年的房地產(chǎn)市場(chǎng)就像兩年前中國6000多點(diǎn)的股市，如果無視政府對(duì)房價(jià)的嚴(yán)厲調(diào)控，繼續(xù)看漲這個(gè)行業(yè)，投資可能就面臨風(fēng)險(xiǎn)。

學(xué)習(xí)和掌握國家的政策，除了關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策外，還有一個(gè)重要的方面，就是對(duì)國內(nèi)外資本市場(chǎng)要有前瞻性的研究。資本市場(chǎng)對(duì)PE投資的方向和退出都有很重要的影響，幾乎每一次PE行業(yè)步入低谷都由股市的深度調(diào)整引發(fā)，中小板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)PE的帶動(dòng)則是另一個(gè)例證。只有跟蹤政策的走向，把握未來的趨勢(shì)，PE才能規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得良好的回報(bào)。

先選賽道，再選選手，

在熟悉的領(lǐng)域做投資

目前本土與外資PE一個(gè)重要的差異，就是專業(yè)化程度不夠。本土PE的泛投資現(xiàn)象比比皆是，只要是啟動(dòng)上市程序的Pre-IPO項(xiàng)目，就會(huì)被各種PE追逐，攀比價(jià)格和關(guān)系。而長期來看，只憑會(huì)計(jì)報(bào)表的數(shù)字判斷項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值、憑中介機(jī)構(gòu)的態(tài)度進(jìn)行投資的時(shí)代終將過去，PE未來的競(jìng)爭(zhēng)是專業(yè)化的競(jìng)爭(zhēng)。

PE要成為一個(gè)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，首先要關(guān)注自己熟悉的領(lǐng)域，在把握行業(yè)大方向的基礎(chǔ)上，對(duì)細(xì)分行業(yè)作進(jìn)一步的了解，篩選出高速成長、市場(chǎng)空間巨大的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。對(duì)于一些專業(yè)性比較強(qiáng)的領(lǐng)域，比如生物制藥，即使行業(yè)成長性再好，如果缺乏熟悉這一領(lǐng)域的GP，投資起來也會(huì)非常吃力。因此，圍繞熟悉的領(lǐng)域做投資，并培養(yǎng)專業(yè)人才，積累專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，才會(huì)更好地理解行業(yè)，從中找到好的投資對(duì)象。

對(duì)于本土PE而言，結(jié)合自身的特點(diǎn)，培養(yǎng)和確定自己的專業(yè)投資能力，并形成專業(yè)性投資基金，是未來的發(fā)展方向。

成長性是投資的核心標(biāo)準(zhǔn)

投資本質(zhì)上就是投未來，只有項(xiàng)目具備良好的持續(xù)成長性，投資才能成功。雖然企業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)包含很多內(nèi)容，但成長性始終是核心。

對(duì)被投企業(yè)而言，創(chuàng)新是本質(zhì)，成長是結(jié)果，因此，考察其成長性，核心在于尋找支持其持續(xù)成長的核心能力。企業(yè)的核心能力可以表現(xiàn)在品牌、技術(shù)、管理、文化等很多方面。對(duì)于技術(shù)型企業(yè)，在于是否擁有持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力，研發(fā)人員和技術(shù)創(chuàng)新體系是判斷其成長性的關(guān)鍵。對(duì)于運(yùn)營型企業(yè)，是否擁有一支完整、執(zhí)行力高的團(tuán)隊(duì)是關(guān)鍵。而無論哪種因素是關(guān)鍵，企業(yè)的成長最終都會(huì)表現(xiàn)在財(cái)務(wù)等指標(biāo)上，因此，千萬不要被項(xiàng)目企業(yè)所謂的專利技術(shù)優(yōu)勢(shì)、名目繁多的獎(jiǎng)狀、資產(chǎn)規(guī)模及政府的重視程度等光環(huán)所迷惑，而最終要在核心能力和財(cái)務(wù)指標(biāo)上找到成長的依據(jù)，提升項(xiàng)目判斷的可靠性。

注重市場(chǎng)應(yīng)勝于注重技術(shù)

對(duì)于企業(yè)而言，技術(shù)并不一定等于專利，也不一定等于市場(chǎng)。判斷技術(shù)的投資價(jià)值，不在于其高精尖程度，而在其區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù)的創(chuàng)新性、難以復(fù)制的獨(dú)占性、帶來成本下降或性能提高的盈利性以及創(chuàng)新能力的持續(xù)性，其核心就是能否帶來市場(chǎng)占有率的持續(xù)成長。

很多高科技企業(yè)，追求技術(shù)完美主義，沉迷于自己的技術(shù)，忽略了市場(chǎng)對(duì)技術(shù)的檢驗(yàn)，不僅錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，也可能偏離市場(chǎng)要求的方向。獲獎(jiǎng)級(jí)別越高的項(xiàng)目，往往具備投資的可能性越低，說的就是這種情況。因此，在考察企業(yè)時(shí)，市場(chǎng)往往比技術(shù)更重要，只有企業(yè)的市場(chǎng)有巨大的發(fā)展空間，其技術(shù)又能支持這樣的市場(chǎng)目標(biāo)，企業(yè)才真正有發(fā)展的潛力。

沒有完美無缺的企業(yè)，重要的是找到改善企業(yè)的方法

沒有完美的企業(yè)，中國的中小企業(yè)，特別是民營企業(yè)，幾乎每一家或多或少都存在諸如規(guī)范、納稅、管理、財(cái)務(wù)等方面的問題。對(duì)PE而言，企業(yè)不能改變只能改善。在投資的時(shí)候，關(guān)鍵不是尋找完美無缺的企業(yè)，而是看針對(duì)企業(yè)已經(jīng)存在的問題，能否找到有效的解決辦法，從而讓企業(yè)得到改進(jìn)和完善。比如，有些企業(yè)的商業(yè)模式會(huì)制約其發(fā)展，PE的關(guān)鍵就在于能否找到商業(yè)模式改進(jìn)的方向，從而打開其未來發(fā)展的空間；有的企業(yè)技術(shù)能力很強(qiáng)、市場(chǎng)前景很好，但缺乏好的市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，此時(shí)的關(guān)鍵就在于為其尋找市場(chǎng)總監(jiān)。從這一角度看，有改善潛質(zhì)的企業(yè)應(yīng)該受到關(guān)注。

而有一些問題可能是企業(yè)的硬傷，難以改變，這些企業(yè)可能就不適合投資。比如，核心團(tuán)隊(duì)或?qū)嶋H控制人存在問題，如果通過持續(xù)的溝通和影響沒有改進(jìn)效果，也許只有放棄投資。

專業(yè)性的PE機(jī)構(gòu)要有一系列幫助企業(yè)改善的方法，如通過建立“三會(huì)”制度提升其治理水平，通過“納稅”規(guī)范其發(fā)展，通過“股改”奠定其作為公眾公司的基礎(chǔ)，把企業(yè)變成健康成長的好孩子。

除了有錢，還要

找一個(gè)說服項(xiàng)目方的理由

PE投資時(shí)，經(jīng)常會(huì)碰到這樣的情況，幾家PE同時(shí)要投資一個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目方這時(shí)的問題往往是“除了錢，你還能為我做什么”。對(duì)PE而言，提供錢之外的價(jià)值才能構(gòu)建自己的差異化優(yōu)勢(shì)，而這種優(yōu)勢(shì)就往往成為投資的關(guān)鍵。

除了錢之外，PE的價(jià)值可能是為項(xiàng)目方提供市場(chǎng)、人才等資源，或是在戰(zhàn)略和管理上提供幫助，或是提供行業(yè)整合的機(jī)會(huì)。隨著市場(chǎng)的成熟，尤其是項(xiàng)目方的成熟，PE以錢制勝的模式不斷發(fā)生改變，錢之外的價(jià)值越來越重要。因此，構(gòu)建自己的服務(wù)體系，為項(xiàng)目方提供額外的價(jià)值，將成為PE的一個(gè)重要競(jìng)爭(zhēng)力。

懂得企業(yè)經(jīng)營比

懂得企業(yè)上市更重要

國內(nèi)資本市場(chǎng)目前存在一個(gè)現(xiàn)象：只要企業(yè)能上市，對(duì)其投資就一定有收益。不需要牌照，也不需要特別的能力，PE只要投資Pre-IPO項(xiàng)目，一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)就能為其帶來相對(duì)豐厚的資本市場(chǎng)紅利。其實(shí)，經(jīng)營才是企業(yè)的本質(zhì)，IPO則是水到渠成。即使是現(xiàn)在，pre-IPO項(xiàng)目也存在上市的不確定性，并且收益也在不斷波動(dòng)；而隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，這種簡(jiǎn)單的紅利未來也許不復(fù)存在。返回企業(yè)的經(jīng)營本質(zhì)，才是判斷企業(yè)投資價(jià)值的方法。

學(xué)會(huì)相面術(shù)，90%的企業(yè)

出問題都是管理團(tuán)隊(duì)有問題

項(xiàng)目投資后，由于各種條件不斷變化，一些企業(yè)難免會(huì)出現(xiàn)各種問題，但那些最終影響企業(yè)生存的問題，90%以上都和管理團(tuán)隊(duì)緊密相關(guān)。對(duì)于市場(chǎng)、技術(shù)等外部條件變化導(dǎo)致的問題，如果管理團(tuán)隊(duì)強(qiáng)，一般都能主動(dòng)作出調(diào)整，從而保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展。一個(gè)例證是，一家企業(yè)曾因傳呼業(yè)務(wù)萎縮而舉步維艱，但在管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，最終成功向移動(dòng)通信方向轉(zhuǎn)型。而如果是禍起蕭墻，則容易給企業(yè)帶來致命的傷害。

投資在于投人，PE投資前要高度關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)，做好調(diào)查。即使是夫妻店，也要了解其婚姻的穩(wěn)定性。投資后更要密切關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)在心態(tài)、內(nèi)部管理等方面的變化。要持續(xù)引導(dǎo)、教育、規(guī)范創(chuàng)業(yè)者，防微杜漸，才能有效遏制風(fēng)險(xiǎn)。

要想走得長遠(yuǎn)，就要保持謹(jǐn)慎

PE行業(yè)最近十年的不斷洗牌，與各家機(jī)構(gòu)的投資理念和決策緊密相關(guān)。國內(nèi)PE與外資PE有很大的不同，一是資金規(guī)模偏小，持續(xù)融資能力弱；二是投資組合對(duì)投資的成功率要求高。如果失敗項(xiàng)目多，或者重要的項(xiàng)目投資失敗，往往會(huì)對(duì)PE產(chǎn)生致命的打擊。寧可錯(cuò)過，不能錯(cuò)投，雖然有點(diǎn)絕對(duì)，卻是PE生存的不二法則。錯(cuò)過幾個(gè)項(xiàng)目，未來還有機(jī)會(huì)，而如果投資幾個(gè)失敗的項(xiàng)目，生存就存在問題。因此，PE要在行業(yè)高潮和低谷的輪回中走得長遠(yuǎn)，就要始終保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，在企業(yè)調(diào)研上，既要挖掘項(xiàng)目的價(jià)值，也要充分發(fā)現(xiàn)存在的風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決不做“賭博性投資”，尤其在行業(yè)一片樂觀的情況下更應(yīng)小心。

把合作變成習(xí)慣，

聯(lián)合投資是一種省力的方法

一直以來，PE在投資金額比較大的項(xiàng)目時(shí)，往往會(huì)采用聯(lián)合投資的方式，以規(guī)避基金對(duì)單一投資項(xiàng)目比例的限制或分散投資風(fēng)險(xiǎn)。如今，聯(lián)合投資越來越多被PE主動(dòng)采用。

從實(shí)際效果看，聯(lián)合投資有助于PE在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)共享資源、共同發(fā)展。不同的PE特色不同，資源和服務(wù)能力也不盡相同，聯(lián)合投資后，PE可以整合彼此的力量，通過利用彼此的項(xiàng)目網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)等資源，擴(kuò)大項(xiàng)目來源，提高投資效率，并為項(xiàng)目提供更多的增值服務(wù)。同洲電子當(dāng)初正因?yàn)橛猩钲趧?chuàng)新投、達(dá)晨等多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資，以各自的資源為其提供服務(wù)，才獲得持續(xù)發(fā)展并成功上市。

PE的投資準(zhǔn)則和理念固然重要，然而知易行難，更重要的是實(shí)踐。PE只有精心努力，持續(xù)提升，做到心手合一，這十大準(zhǔn)則才能真正發(fā)揮出作用。

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