煤炭供給處于大規模釋放前的平靜期

國泰君安證券

煤炭供給處于大規模釋放前的平靜期

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供給無近憂，下半年到2011年平穩增長

2010年下半年到2011年期間仍是煤炭供給激增前的平靜期，煤炭產能增量主要來自內蒙古、陜西、甘肅、寧夏等地區在建產能的自然投放。發改委2008年以來審批的煤炭項目（不含山西技改），當前在建的煤礦規模約為5億噸，其中內蒙古在建的項目約有2億噸，占在建規模的40%。分別計劃于2010年、2011年投產的項目約為1.35億噸、1.27億噸（不含原計劃2009年投產，實際投產時間推遲的產能）。需要說明的是，上述數據僅指產能投放，由于存在 2009年底投產以及計劃2009年投產、實際在2010年投產的項目，實際的產量增量可能大于上述估算。

總之，由于十一五規劃的大型煤炭項目基本已經投產，2010——2011年煤炭的供給將維持平穩增長、增速呈略微放緩狀態。

遠有“新疆虎”

1.疆煤大規模開發正在進行

隨著內地煤炭資源逐步減少和枯竭，疆煤開發的時機已經逐漸成熟，大型煤炭集團“圈煤運動”塵埃甫定，開發已經熱火朝天。

粗略統計了目前哈密、準東等地處于開工或準開工狀態的規模在300萬t以上的煤礦，產能規劃約有2.8億t，需要說明的是，上述礦井基本上只是大型煤炭集團產能規劃的第一期，預計2013年哈密、準東地區等疆煤東輸基地的煤炭產能將超過3億t。（如表1所示）

表1 新疆大型煤炭集團產能規劃

數據來源：國泰君安證券研究

表2 鐵路貫通后疆煤的價格之旅

2.2013年鐵路貫通后疆煤有價格競爭力

在未來疆煤東運的主要基地哈密以及準東地區，目前列入規劃一主兩翼三條鐵路線，其中主線蘭新復線已于2009年11月開工，預計2013年投入運行，屆時疆煤東運的通道將打通。

哈密及準東地區煤炭埋藏較淺，可以露天開采的礦井較多，主產發熱量在6000大卡以上的低硫低硫低磷動力煤；開采成本方面，露天礦為60元/t左右，井工礦100元/t以內。考慮到坑口到集運站運費、各類稅費以及部分利潤后，以疆煤200元/t的出省省價格作為基數計算，疆煤的價格競爭力依然非常明顯。（見表2）

事實上，疆煤無需直接運抵港口沖擊下水煤市場，可以經過率先運抵中西部其他產煤省，如甘肅、寧夏、陜西、內蒙古、山西等市場，擠出當地的煤炭供給到沿海。屆時，山西煤運南通道（柳林—日照）、內蒙古煤炭新的出海通道（準格爾—曹妃甸）均已建成，運力的瓶頸基本將得到解除。

近有“山西狼”

2009年，山西小煤礦大規模的關停使煤炭價格底部提前在高位實現，煤炭行業提前享受了景氣的回升，但也需要在后期付出一點代價。

1.重組整合小煤礦是山西產能最后一次大幅擴張

山西煤炭廳公布的各礦井整合前后產能批復規劃，整合后的新礦井能力經機械化改造后將達到6.8億t，較整合前提升幅度為50%，加上目前未參與整合的5億t產能，山西整合后全部產能將達12億t。此外，對比2009年上半年和2009年下半年及目前的山西煤炭產量數據，國泰君安分析師推算山西參與整合的4.6億t左右的產能中目前在產的約有50%上下，意味這整合完成后實際的產能增量將達到4.5億t左右。

本輪小煤礦在技改后，多數可采年限可達20年左右，則山西煤炭產能在完成本次產能躍進之后，可維持20年左右的峰值。（見表3）

表3 山西小煤礦整合前后產能變化

2.焦煤整合后新增產能5200萬t以上

焦煤儲量集中，稀缺程度較高，近年以來產量增速一直徘徊在5%上下，但這一模式可能在整合完畢后同樣出現一次供給的激增，產能擴張幅度在40%～50%之前。臨汾、呂梁地區原有小煤礦規模相對南部晉城、長治地區更小，2007年以來的幾次大型礦難后，煤礦停產較多，未來實際的煤炭產量增幅同樣可能大于上述靜態統計的40—50%。（如表4所示）

表4 呂梁、臨汾、太原等焦煤主產區整合前后產能變化

3.技改已經陸續開始，大幅釋放時間預計為2011年底

經歷了一年半左右的關停、談判、作價、核準，近期山西已經開始陸續審批技改開工。從第一批獲批的煤礦技改時間來看，平均的建設期為20個月，把風產的時間約為2011年底。

投資方向

投資者普遍持有的觀點認為即使產能有較大的釋放，但會有相關因素產能釋放。第一：政府會調控產量，從而控制價格；第二：企業集中度提高，能夠自發控制產量及價格。

不少投資者寄希望于政府調控產量、價格。從歷史來看，政府一度參與大煤礦的合同定價，在產量不足時亦鼓勵其多生產，但很少也無力限制大礦的生產。相反，小煤礦一直是政府調控供需余缺的有力工具，這一點從全國煤炭產量與小煤礦產量的契合程度也可看出。小煤礦大量消失后，政府對產量的控制力不是加強了而是削弱了。

另有投資者寄希望于企業自發的限產。即使山西煤礦整合后，市場依然比較分散，山西7大集團整合的煤炭產能只為總體的35%左右，其余分布在地方及民營企業手中，市場遠不能達到只有2到3個大企業的競爭格局，每個煤炭企業仍然是“Price taker”而非“Pricemaker”。

而且，與此前小煤礦供應小鋼廠、小電廠，大煤炭集團直供大鋼廠、大型電廠的目標市場差異不同，供應全部集中于大煤礦之后，目標市場的原始分割被打破，市場趨同后價格競爭變得更有必要。

在過剩狀態下，限產是必須的，但是只是在價格引導下的被動限產而非主動限產。

1672-5050（2010）06-0024-03