智利礦業投資環境變化趨勢預測

馬 騁，方維萱，王 京

(1.昆明理工大學國土資源工程學院，云南 昆明 650093；2.有色金屬礦產地質調查中心， 北京 100012)

過去幾十年間，石油和天然氣的儲量和產能被全世界大多數國有企業占據。相反，有色金屬、煤礦和鈾礦的私有化趨勢明顯，現今許多大型私有跨國企業，引導著全球的礦產勘探與開發。

一個國家的礦產資源開發投資環境宏觀判斷標準，取決于以下幾個方面：一是可獲得的資源潛力。在其他相對平等的條件下，某些國家具有尋找礦產資源稟賦的優勢，能吸引更多的投資。二是東道國對礦業稅和礦業法規的管制程度。三是政府與公共服務的質量。高效和誠信的社會環境，具有較強的投資吸引力，例如，完善的公共道路網絡、港口、基礎設施等。四是政治的穩定性。假如國家間戰亂頻繁，即使有豐富的礦產資源潛力，也不會產生投資吸引力。上述任何一個方面，都可以促進或惡化東道國的投資環境。

跨國企業進行投資決策時，需要對東道國間投資環境進行宏觀判斷并對比研究，而從微觀方面分析東道國特定礦種初級勘探投資資本比重的變化趨勢，則更能準確地反映投資環境并預測未來的投資熱點。

1 礦產勘探與開發投資環境的評估方法

現有的礦產資源開發投資環境評估方法，大致分三類：

第一類，直接利用市場表現作為評價指標，包括：產量占世界總產量的比重、新產能投資量、勘探費用比重、礦業稅收收入變化等。

除勘探費用比重外，其余指標在短期內反映礦產資源開發投資環境時不敏感。如因為在產礦山和設備占用大量資本，在短期礦產資源開發投資環境不理想的狀況下，也會維持生產保持原有的產量；新產能的投資，最初大部分發生在資源勘探和核實儲量上，也不能及時地反映投資環境的變化，所以這些指標對礦產資源開發投資環境的影響不敏感，表現出滯后性，不能及時有效地為礦業投資提供參考。

第二類，專家意見預測法。一些商業銀行、資信評估機構和國際組織，有專門對礦產資源開發投資環境進行評估的，如美國摩根銀行、國際清算銀行等。它通過收集整理礦業管理者、地質勘探及礦業咨詢公司相關專家的意見和預測，對投資環境進行評估。這類評估，不基于真實市場表現而是專家的經驗和預測，具有主觀性；同時，信息和調查問卷的收集，也可能出現錯誤和不完整。

第三類是對一個或多個主要影響礦業投環境的因素進行對比研究。例如，對不同國家的礦產資源稅收、國家信用風險和政治風險的對比。這些評估，在宏觀方面有一定的作用，但一些潛在決定性因素沒有被考慮，缺乏完整性。

鑒于上述三類評估方法的不足，作者重點考察勘探過程中不同階段和不同礦種的勘探費用，并將其作為評價指標。這種評估方法，主要基于對實際發生的國際投資活動和經濟活動進行必要的研究，認為初級勘探的費用發生會帶來后續一系列的投資，從而影響和改變整個投資環境。這種評估，具有對于市場投資行為和過程的模擬與預測分析，該模擬與分析后得出的結論和趨勢更能直接地反映礦業投資的環境變化，具有預測今后市場投資發展趨勢的可能性。

2 智利礦產勘探費用變化趨勢

2.1 在智利礦產勘探費用具有逐步降低趨勢

從圖1看，1996～2007期間，智利勘探費用占世界勘探費用比重，具有逐漸升高后不斷降低的變化趨勢。1996～1999年，該比重從5%上升了2%，達到7%的最高峰值點后開始下降到3%左右(2004年)，2005～2007年維持在3%附近。

圖1 智利勘探費用占世界勘探費用比重趨勢變化圖

在圖1中，短期內變化趨勢較為顯著，說明智利礦產資源開發投資環境正逐步發生變化，以及投資機構(人)對這種投資環境變化的響應。近年來，智利對礦產品強制征收資源稅，導致許多礦業公司的稅負增加，被外界認為近期智利礦業法規出現了不確定性信號，影響了投資者對未來預期收益期望，影響到國際投資者的直接投資行為。在礦業行業中，工會頻繁罷工導致企業生產和勞動力績效發生了強烈動蕩，甚至影響到國際銅和鉬等市場現貨和期貨價格波動振蕩。由于礦產勘探具有投資周期長、高風險和不確定性多等投資特點，這些因素在一定程度上對智利的礦產資源開發投資環境也產生了負面影響，導致智利勘探費用與全球比例降低。此外，智利是一個礦業發展相對成熟的國家，可探明的礦產資源對于智利而言已經飽和，由于地表露頭和近地表淺隱伏礦床接近尾聲，勘探深度不斷增加和勘探難度增大、所需投資多，因此投資流向一些具有資源前景的發展中國家，對智利形成了一定的競爭力。

在此期間，相關數據表明(圖2)，智利銅產量占世界總產量的比重和銅業對政府的稅收貢獻都是逐年增加的。但這并沒有促進智利的礦產資源開發投資環境優化，再次說明上述第一類指標中，產量占世界總產量的比重、礦業稅收收入變化與市場投資行為存在偏差。

圖2 智利銅產量比重與勘探費用比重變化趨勢圖

2.2 在智利近期勘探發現依然具有較大的國際投資吸引力

盡管智利投資環境的負面影響導致在智利勘探費用在全球比例降低，然而，智利依然是當前在全球礦業投資排名中名列前三位(Fraser Institute ,2008)，金屬礦產尤其是銅鐵和金銀等找礦潛力較大。

智利銅的儲量、產量和出口量均為世界第一。據美國USGS等有關權威部門資料(USGS Mineral commodity summaries ,2008)，截至2008年，已探明的銅金屬基礎儲量達1.6億t以上，資源量3.6億t，約占世界銅儲量(基礎儲量5.5億t，資源量10億t)的三分之一。銅礦產品產量為560萬t，位居全球第一位。2010年，智利銅年產量有望達到610萬t。

近十余年來，智利一直是世界銅(金)礦勘探成果最為豐碩的國家之一，具有進一步尋找和發現大型-超大型銅礦的巨大潛力。2008年，礦業巨頭澳大利亞必和必拓公司在智利北部地區新增探明一處超大型銅礦(Minera Escondida)，智利國有礦業集團Codelco發現了Casualidad超大型銅礦。2008年，遠西礦業公司在Santo Domingo探明鐵氧化物銅金型礦床銅金屬資源儲量240萬t，在智利中央鐵礦帶不斷發現和探明了(5.0億t以上)鐵礦。2009年，世界第二大礦業巨頭英美礦業公司宣布，在智利的圣地亞哥北部發現了超大型銅礦；在智利科皮亞波印加地區，2007年新探明大型斑巖型銅礦礦石量3.5億t,銅(金鉬)綜合品位0.65%，銅金屬量227萬t，2009年儲量不斷升級和新增。

3 勘探費用的階段劃分及礦種分類

從國際投資學、管理學和金融學風險管理角度看，在不確定性下投資決策的勘探項目，可以按照礦產勘探的成熟程度劃分為(方維萱，2007)初級勘探、高級勘探、成熟勘探(礦山基建勘探與生產勘探)。在這一系列過程中，有關各類風險不斷減小，不確定性減小，確定性不斷增加。初級勘探包括靶區優選、預查和普查；高級勘探包括詳查、預可行性研究和可行性研究(在智利包括小規模試驗性開采)；成熟勘探項目包括礦山基建勘探與生產勘探、小規模開采礦山的外圍和深部勘探等。

1996～2007年，世界勘探費用主要投入在對金礦、基礎金屬礦種(銅、鉛、鋅、鎳等)和其它礦物(金剛石、鉑、銀、鉬、鈷等)的勘探上。全世界對金礦的勘探占總勘探費用的38%～68%；基礎金屬礦種占26%～39%；其他礦物從20世紀90年代的5%上升到2007年的29%。因此，按目標礦種分類為：金礦、基礎礦物、其他礦物(見表1)。

表1 智利勘探費用占世界勘探費用比重(分開發階段、目標礦種) 單位：百萬美元

表1中，三個階段智利勘探費用主要發生在金礦和基礎礦物上；其他礦物勘探費用占智利整體勘探費用的比例，分別僅為0.56%、2.3%、6.1%。

銅作為重要的自然資源和工業原材料，和原油、黃金等其它商品一起，成為與金融資產相提并論的獨立資產類別，從而成為其重要投資標的或投資替代品。銅等商品被稱作“資產類別”，具有三方面的功能：一是直接作為投資獲利的金融工具；二是作為對沖美元貶值的避險工具；三是作為對抗通貨膨脹的保值手段。

除上述黃金、銅具有顯著的金屬屬性成為首選的勘探礦種外，智利的鐵礦仍然有較大的找礦潛力和投資價值。因此，對智利礦產資源開發投資環境評估和預測指標的選取，重點集中在黃金、銅礦、鐵礦及其他基礎礦物等礦種上。

4 智利初級勘探費用的變化趨勢

4.1 初級勘探比重變化趨勢

相較高級勘探與成熟勘探而言，初級勘探費用發生，會帶來后兩個階段的投資。從這一點上認為，初級勘探的費用變化更能直接對市場進行傳導并得到較真實的反映，可以作為投資環境評估有效的早期指標引導投資行為。

高級勘探是發生靶區優選、預查、普查之后，可行性研究企業對經濟的礦床進行后續開發，放棄不經濟的礦床。高級勘探費用的變化相對初級勘探費用，對投資環境的影響不大；同樣，礦山開發階段，由于項目已經啟動，對比分析勘探公司與礦山企業的會計科目可以看出，成熟勘探項目是礦山企業維持發展的重要基礎，并且可以列支在礦山企業直接成本中，投入費用的變化，也不會對礦產資源開發投資環境帶來太大的影響。

表1中，黃金及基礎金屬礦物初級勘探投入占世界勘探費用比重有下降的趨勢(圖3)。1996～2000年，智利金礦初級勘探占世界黃金初級勘探比重為3.12%，2006～2007年下降至1.93%，很

大程度上與金礦床發現的數量有關。CODELCO幾乎沒有金礦項目，表2中列舉的所有金礦項目，都在1995年前投入初級勘探，之后進入后續開發階段。1996～2000年智利基礎金屬礦物初級勘探比重為11.32%，2006～2007年下降至7.24%。據統計(智利銅業研究數據中心，2007)，1996～2007年間，投入初級勘探的銅礦項目有39個，其中21個在1998年以前，2000年以后，大部分項目進入到了商業開發階段，導致銅礦初級勘探投入的急劇減少。

圖3 智利黃金、基礎金屬礦物初級勘探費用比重變化趨勢

表2 1990～2010年智利黃金勘探開發項目情況

斑巖型銅礦是智利最重要的銅礦類型。近年來，鐵氧化物-銅-金型礦床已經成為尋找銅金礦的重要目標(圖4)，先后發現了智利坎德拉里亞(Candelaria)銅礦(1987年)、埃爾索樂達多(El soldado) 銅礦、桑托多明戈(Santo Domingo)銅礦等大型IOCG銅-金礦床。智利IOCG礦床其獨特的產出地質構造環境及高含量的磁鐵礦和赤鐵礦特征，為找礦勘查提供了較為明確的目標體。

4.2 初級勘探投入絕對數變化

對表1智利初級勘探投入絕對數的變化觀察，1996～2000年黃金的勘探費用為29.9百萬美元，2001～2005年為13.5百萬美元、2006～2007年為28.5百萬美元?；A礦物的初級勘探投入的變化，也有著相同的變化趨勢，為67.3百萬美元、53百萬美元、79.3百萬美元。

按照慣例，礦產項目勘探與開發周期為7～8年(方維萱，2007)。本文采用的數據，大致涵蓋整個礦業項目周期。2000年以前的投入初級勘探的項目，都已經進入了后續開發，導致2001～2005

圖4 智利-秘魯IOCG型礦床成礦帶示意圖(據Sillitoe，2003修改)

年間初級投入絕對數的減少。2006年開始新技術的應用，龐大的市場需求以及不斷攀升的金屬價格，刺激了新一輪的初級勘探的投入。預測智利礦業投資環境，在2007年左右形成拐點，大量的初級勘探通入集中在黃金、銅、鐵這些具有較強金融屬性的礦種上，形成新一輪的勘探開發周期。

5 討 論

本文在現有的礦產資源環境評估方法的基礎上，選用勘探投入法的思路，對勘探的不同階段的投入進行考察，認為初級勘探的費用發生會帶來后續一系列的投資，從而影響和改變整個投資環境。這種評估，具有對于市場投資行為和過程的模擬與預測分析，該模擬與分析后得出的結論和趨勢，更能直接地反映礦業投資的環境變化，具有預測今后市場投資發展趨勢的可能性。對方法的應用上，應結合宏觀的評價方法。

[1] Metals Economics Group annual[EB/OL].www.metalseconomics.com/default.htm.

[2] Comision chilena del cobre[EB/OL].www.cochilco.cl.

[3] Takashi Nishiyama1. The roles of Asia and Chile in the world copper market[J] .Resources Policy, 2005,30:131-139.

[4] 馬騁,方維萱.智利礦業投資與操作壁壘分析[J]. 中國礦業, 2009,18(3):9-18.

[5] 馬騁,方維萱.智利礦業項目運營模式研究[J].世界有色金屬.2009(2):24-26.

[6] 方維萱,王京.有色金屬礦業資本運作軌跡[J].中國礦業資本, 2007(1) :31-33.

[7] 方維萱.發展和建設中國成熟的多層次礦業資本市場與風險控制體系[J].國際礦業資訊，2008:60-62.