研究報告

股市短期將繼續震蕩下行

摩根大通董事總經理李晶

在企業盈利向好，整體經濟穩定復蘇的前景下，2010年市場風險主要包括：1、通貨膨脹風險：一季度央行回收流動性的貨幣政策措施可能再次出現，運用包括加大公開市場操作力度及上調存款準備金利率等貨幣政策工具來抑制通貨膨脹；2、資產價格泡沫風險：政府更加擔憂特定部門過熱和資產價格泡沫風險，此前央行采取的一系列舉措表明，政府正在引導信貸以預先控制通脹上升并避免資產泡沫；3、大量的新股發行給資本市場帶來擴容壓力。

我們對近期A股市場持謹慎態度，股市短期將震蕩下行。我們建議短期主要以防御風險，控制倉位為主；中小市值股票相對風險加大。從中長期來看，2010年中國經濟將延續復蘇，區域經濟發展、生產要素價格改革、開啟消費時代和以低碳方式推動的調結構將是未來政策調整的重點。經濟保持復蘇勢頭，但出口與消費起到更重要作用；私人部門投資需求復蘇，但政府投資逐漸減弱。

中國經濟政策開始正式轉向

美銀美林證券亞太區經濟學家陸挺

在1月19日舉行的國務院會議上討論了溫家寶總理的政府工作報告草案。該草案與2009年底中央經濟工作會議相同之處是，重申了“保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系”。而在提及財政和貨幣政策時，僅僅提到通過財政政策擴大內需，及“保持貨幣信貸合理充裕”，溫家寶講話并沒有使用“積極的財政政策”和“相對寬松的貨幣政策”等之前反復強調的詞語，這還是自2008年四季度以來的第一次，而在2009年12月的中央經濟工作會議上還曾強調這兩個詞語，并提出保持政策的穩定性。這份工作報告草案標志著中國政策立場的重大變化，并正式結束了從2008四季度開始的緊急政策模式。這一立場的改變并不表明中國的政策會發生“U型”轉折，立刻施行緊縮政策，而會采取限制貸款和上調存款準備金率的數量型工具，逐步收緊，以穩定資產和消費品價格。

寬松貨幣不是經濟增長永動機

東航國際金融有限公司陳東海

目前的經濟形勢好轉，只是因為寬松的貨幣和財政刺激政策造成了經濟和金融領域聚集了超量的貨幣，從而股票等虛擬資產和大宗商品、部分經濟體的房屋價格等飛速上漲，泡沫重新被吹大。而大宗商品價格暴漲，以及部分經濟體的房屋價格暴漲，無可避免地會帶動通貨膨脹。同時，由于全球的生產過剩，經濟轉型進程遲緩，經濟增長具有天花板，所以全球的實體經濟并無大的起色。而由于這次擺脫衰退，主要是依靠資產價格的泡沫，實體經濟卻無甚起色，因此經濟呈現出“失業型復蘇”，全球失業率居高不下。而失業率高企，使得靠資產價格泡沫帶來的信心難以長久維持，未來經濟能否持續復蘇大有疑問。

通脹心理預期管理提上議事日程

銀河證券首席經濟學家左小蕾

通脹預期管理過程中配套一些通脹心理預期管理也是有必要的。比如，通過各類媒體開展“可承受通脹水平”的教育和討論，引導并提升社會各界對通脹形勢的“正常變化”、“可承受水平之內的變化”。或者“惡化”的判斷能力，推動社會形成正確的“通脹心理預期”。提高通脹可承受水平，使實際通脹低于通脹預期水平，降低通脹惡化的恐慌。明確工資與通脹掛鉤，特別是明確低保、退休人員的收入與通脹掛鉤的政策，適時解決價格水平上漲對生活水平產生的實質性影響，減低社會對通脹的擔心，淡化社會對通脹的關注。統計局發布通脹指標CPI數據時，可嘗試分開發布翹尾影響和新增因素的影響的內容，區別CPI正常上漲與通脹惡化的本質上的區別。通脹預期管理準確把握提前量格外重要。只要我們正確實施綜合政策工具，應該可以避免危機后的通脹惡化風險。