面向中小企業的OTCBB與其他融資方法的比較

劉 洋,代 文

(湖北工業大學管理學院,湖北武漢430068)

目前我國中小企業數量已達4 200多萬戶,占全國企業總量的99.8%.中小企業在國內生產總值、稅收和進出口方面的比重分別占到全國的60%、53%和 68%左右.同時,中小企業提供了約75%的就業機會,80%的國有企業下崗人員在中小企業實現了再就業.而且,我國66%的發明專利、82%以上的新產品開發,都是由中小企業完成的[1].然而,由于中小企業自身及外部因素的制約,資金短缺成為我國中小企業目前所面臨的普遍問題,并已成為困擾和制約中小企業進一步發展壯大的瓶頸".尤其是2008年金融危機之后.大批中小企業由于資金鏈斷裂而被迫關門倒閉.融資渠道狹窄、融資數量有限以及融資成本居高不下是我國中小企業在資金短缺問題中一直面臨卻無法得到解決的幾個主要問題.縱觀當前中小企業所普遍選擇的幾種融資方式,雖能在一定程度上緩解企業資金的壓力,但由于缺乏足夠的引導,大多數企業依舊將眼光放在具有頗多局限性的傳統融資方法上,而忽略了一些現階段就能很好解決資金問題的方式.

1 可供我國中小企業選擇的融資渠道

1.1 內源融資

內源融資方式主要是指企業依靠自身的積累、閑置資金、未分配利潤和內部集資等方式來為企業發展籌集資金.這是目前我國中小企業融資的一個重要手段,尤其是對于初創期的企業,這幾乎是所有中小企業在設立初期的唯一融資途徑.相比其他國家,我國中小企業對于內源融資方式的依賴程度尤為嚴重.內源融資具有融資成本低、自主性強、不會稀釋現有股東利益等優點,但內源融資同時也具有很多不利于企業發展的問題:內源融資從融資數量上來講受制于公司的盈利能力和利潤積累,有限的融資規模決定了企業不可能通過這種方法來解決擴張性發展的資金需求.而對于初創期的企業,某些領域的企業可能能夠用這一方法來啟動,但是還有很多行業在開創的時候就需要大量的資金支持,而這是內源融資所無法滿足的.同時利用企業的利潤留存來作為企業內源融資的途徑往往會影響現有股東的權益,股利支付的比例如果過低則會造成公司盈利能力較差、股東對公司未來發展沒有信心等負面影響.再次,內源融資不能起到財務杠桿的作用,且承擔的風險較大,一旦出現問題,則企業將直接面臨倒閉的風險[2].所以中小企業要想發展壯大,僅僅依靠內源融資將遠遠無法滿足其需求.

1.2 商業信用和票據融資

商業信用融資是指賣方與買方在商品交易中,以賒銷或者預付的方式所提供的一種外部短期借貸行為.無論是在發達國家還是發展中國家,這都是小企業極為重要的融資方式之一.商業信用融資具有融資便捷、融資成本低等特點,它對于商業企業在擴大生產和促進商品流通起到了積極的推動作用.但是,商業信用所具有的期限短、籌資數額受交易商品價值限制等特點,決定了商業信用只能為企業解決流動資金困難的問題,而無法在企業擴大生產規模時起到支撐性作用.

目前,很多企業在嘗試票據融資的方式,也就是用商業信用過程中的債務憑證進行流通轉讓,從而實現短期的資金融通.這一方法對于票據交易量較大的中小企業在解決流動資金不足的問題上能起到一定的緩解作用,但不能從根本上解決企業對于發展資金的需求.而且不成熟不完善的中國票據市場發育程度一直處于較低水平,且不成規模,而中小企業本身的信用程度又不高,這使得企業用票據融資來解決短期性資金需求都成了問題,就更談不上長期的資金需求了.

1.3 政府資助

政府資助是近幾年(尤其是金融危機之后)中小企業獲得資金支持的有效途徑.政府資助一般來說是無償的或者利息非常優惠的,但是政府資助對象往往與政府的發展方針是保持一致的,因此一般只有一些特定行業和領域的企業才能得到這種支持.縱觀這幾年政府的投資領域,基本集中在高科技項目、農業企業、節能環保產業以及惠及民生的基礎設施建設等領域[3],因此,能獲得政府資金支持的中小企業相對于整個龐大的中小企業群體而言只是鳳毛麟角.同時,這種形式還受制于政府職能和財政實力,往往資助的金額都非常有限.因此,這種融資方法并不具有普遍推廣性,這一方法還不能從根本上來滿足廣大中小企業發展資金的需要.

1.4 發行債券

發行債券是企業獲取融資的一條重要渠道,但我國?公司法?明確規定:發行債券的股份有限公司的凈資產不低于3 000萬元,有限責任公司不低于6 000萬元;企業債券必須有前三年連續盈利的記錄[4].而我國中小企業規模普遍偏小、盈利能力也相對有限,經營風險較大更是決定了中小企業無法獲取較高的信用等級評估和與之對應的較低的債券收益率,再加上這一苛刻的發行條件,中小企業注定難以通過發行企業債券來籌集資金.

1.5 銀行貸款

在我國,銀行貸款是目前所有中小企業最為熱衷的融資方式.據統計,在所有中小企業的外援融資方式中,90%以上是通過銀行貸款的形式獲取的.但是,中小企業對商業貸款的熱情卻沒有得到相應的銀行配合與之呼應.長久以來,商業銀行所青睞的貸款對象都是大型企業和國有企業,相對于一筆大額貸款而言,做很多筆零零星星的小額貸款,銀行成本要高很多,而且風險還會加劇.同時在商業銀行的不良貸款中,中小企業貸款占到70%以上,大量信息不對稱現象的存在,造成了商業銀行對中小企業的惜貸"行為.作為銀行,它的基本原則是穩健經營,寧愿少賺,不能冒險,中小企業發展中蘊含的高風險決定了商業銀行對中小企業缺乏足夠的興趣和信心.為了安全起見,商業銀行多拒絕向中小企業提供信用貸款,如果申請貸款,企業必須提供抵押品、質押品,或是提供擔保來保證貸款風險在銀行的可控范圍內.大多數中小企業本來就處于發展起步階段,實力很微弱,要想滿足這些貸款所必需的硬性條件非常困難,抵押品、質押品價值有限,擔保更是難以尋覓.很多中小企業即使克服重重困難獲得了屈指可數的貸款,其獲利能力有限、風險較大的特點,也決定了他們的信用等級處于較低水平,相對應的風險補償也相對較高(財務成本或是借款利率).相對于大型企業,中小企業本來盈利能力就弱,高額的利息成本更是使得中小企業有限的獲利空間又被銀行貸款利息進一步擠壓,從而對銀行貸款心存畏懼.

針對這些現象,國家采取了一系列措施.如在大銀行成立中小企業信貸部,出臺相關的鼓勵和優惠政策等.但是,以盈利為目標是商業銀行經營的基本準則,出于對安全性和盈利性的考慮,即使商業銀行成立了中小企業信貸部,工作的重點依舊還是會放在大型企業和國有企業身上,還是不愿意過多向小企業發放貸款.如現在很多經營狀況較好的銀行在對公業務新開戶的時候就做了賬戶存款的起點金額不低于100萬的規定.而對于有巨大發展空間的初創期企業,商業銀行通過貸款獲得的只能是債權,而非股權,這就意味著即使企業將來發展得非常好,銀行也不可能因為在前期共擔了風險而獲得更高的投資回報.風險和收益的不對等造成的最終結果就是,初創期的中小企業難以將銀行貸款作為獲取資金的主要途徑,中小企業銀行貸款困難的局面也無法從根本上得到解決.

1.6 民間借貸

由于銀行等正規金融機構無法滿足中小企業的資金需要,中小企業不得不通過其他途徑來獲取資金,而民間借貸則因此成為中小企業解決資金需求的一條重要渠道,對于緩解中小企業的資金壓力起到了重要的作用,成為正規金融市場的重要補充.在我國沿海地區,民間借貸市場十分活躍,大量的資金需求引起了民間資本的關注,資金借貸雙方因為真正的供求關系而形成了類似溫州的錢會"、福建石獅的十日會",以及江浙一帶的和會"等民間金融組織.國家發改委經濟政策協調司(2007)赴江、浙調研組在溫州調查的190家企業中,發生過民間融資和內部集資活動的企業共有 176家,占到92.6%[4].據?中國金融年鑒)(2007)對河南省新鄉市的調查顯示,在除貸款外的其他資金來源中,2005年民間借貸占到13%,2006年為10.9%[5].民間借貸手續簡便,形式靈活,借款金額、期限、利率等都可協商,這對有迫切資金需求的中小企業而言很有誘惑力.特別是2008年銀監會和人民銀行聯合發布了?關于小額貸款公司的試點意見?,該意見的出臺放寬了民間資本的準入標準,極大調動了民間資金的積極性,一定程度上解決了資金的供給不足,為中小企業融資拓寬了資金來源的途徑[6].但因為缺乏規范的法律和制度約束,民間借貸行為中的不規范性特別突出,由于資金的供不應求,產生了大量的高利貸行為,這又使得中小企業難以在合理的利率水平上獲取資金.而為了規范民間金融而出現的小額信貸公司大多也只能緩解中小企業的小額、短期資金周轉問題,對于其大額、長期發展的資金需求則因為其類似于銀行貸款操作的相關嚴格限制而難以得到滿足.

1.7 資本市場直接融資

1990年12月1日,深圳證券交易所正式成立,同年11月26日,上海證券交易所正式創立,我國資本市場正式建立.截至2010年11月,上海證券交易所共有868家上市公司,深圳證券交易所共有1 084家上市公司.經過20年的努力,我國主板市場已日趨成熟.2004年5月,我國的中小企業板正式設立,一個專門服務于中小企業的市場板塊應運而生,截止2010年11月共有493家上市公司.2009年10月23日,我國的創業板市場正式開板,截止2010年11月共有137家上市公司.這三個細分市場都為資金短缺的企業提供了在股市中直接融資的機會,而通過資本市場實現直接融資也正是大多數中小企業所渴求的.

但是,相比西方發達國家的資本市場,我國的資本市場依舊不夠完善,存在的問題還很多.市場的多層次建設尚未完成,無論是主板市場還是中小企業板和新開的創業板,都存在入市門檻過高、上市程序繁瑣、市場容量有限等問題.過高的主板市場門檻讓很多大型企業都望而卻步,中小企業更是不敢問津.復雜的上市過程讓很多企業還沒拿到資金就失去了最好的發展機會.而旨在為資金匱乏的技術和創新性初創公司提供融資的創業板,因為其無異于主板市場的苛刻上市條件、有限的市場容量和激烈的競爭,以至于符合條件的中小企業寥寥無幾.對于中小企業,尤其是初創期的中小企業而言,現有的資本市場無法滿足中小企業的融資需求,上市融資成為廣大中小企業可望而不可即"的美好愿望.

1.8 美國OTCBB市場融資

美國OTCBB(柜臺交易行情公告榜),是NASDAQ全美證券商協會管理的柜臺證券交易實施報價服務系統.很多著名的跨國企業,例如思科、EBAY、微軟等,都是從該市場逐步成長起來的,而我國也已有像東方生物(AOBO)、飛鶴乳業(ADY)等幾百家中國企業通過該市場進入美國資本市場,并獲得了資金和發展機會.該市場其實是美國資本市場中的三板市場,但目前其實已成為美國真正意義上的創業板市場.因為沒有利潤和資產規模要求、上市程序簡單、上市費用相對較低、市場容量大、運作的市場化程度高、交易活躍等特點,OTCBB成為有先進技術支撐但處在初創期或是初具規模又急需資金發展,卻不能通過直接上市獲取資金的高技術中小企業的首選融資渠道.針對我國中小企業自身的特點和我國資本市場發展現狀,筆者認為,如果這類企業選擇先在OTCBB借殼上市,然后經過一年左右的培育期,在達到相關標準后轉板NYSE、AMEX或NASDAQ,那么這個市場對于具有發展潛力的中國中小企業而言,無疑是扶持并伴隨企業成長的最佳孵化器[7].

2 案例分析

現以武漢某企業的融資情況為例來說明通過OTCBB融資是某些類型企業最佳也可能是一定階段內唯一的融資渠道.

武漢某企業,簡稱武漢ND公司,其主營業務是傳統儀器儀表,收益一般.該企業與瑞典某風力發電研究機構進行合作,在獲得風力發電機的生產組裝技術后,開始著手風力發電機的組裝業務.不管是按照我國還是世界的發展趨勢,風力發電機都將成為備受關注、潛力無窮、市場無盡的新型節能環保產品.武漢ND公司先知先覺搶先一步獲取了風力發電機的組裝技術,這就為企業未來的發展奠定了良好的基礎.但是武漢ND公司雖手握大量風力發電機的意向性銷售合同,卻無法開始生產,因為要啟動生產首先要進行廠房建設和相應原材料的采購.對于如此大型產品的生產,大量的資金支持必不可少.但是該企業除了技術協議之外并無其他優勢.按照國內目前所能提供的融資環境,武漢ND既無法提供抵押或者質押品來獲取大額銀行貸款,也不可能在沒有任何盈利甚至還沒有足夠啟動資金的情況下開啟這一前景光明的項目.通過多方調研,該企業最終選擇了通過OTCBB這一途徑來獲取資金,啟動生產.OTCBB就是這樣一個可以為業績為零的初創期企業投資的市場,當投資人認為這個項目風險可控且發展空間夠大的時候,他們就會愿意用大量的資金來購買在未來會給他們帶來收益的公司股權.資金的注入很快使武漢ND公司順利啟動了他們的項目,生產運作也進入了良性循環.在項目啟動后,企業運作一步步進入正軌,其他的配套資金也隨之而來.武漢ND公司是2009年登錄OTCBB的,目前公司已經開始大幅獲利.相信不用等待太久,當該企業發展壯大到一定程度后,公司就可以申請轉板NASDAQ或者AMEX了,而在這個平臺上,其融資渠道將被完全打開,企業將更加便捷地獲取資金支持.而武漢ND公司如果不通過該方式融資,其項目可能將長期擱置而無法啟動.對于投資方而言,企業因為及時獲得了啟動資金,進入良性循環,投資人手中的股份也會隨之增值.

3 啟示

通過武漢ND的案例可知,很多企業都可以通過OTCBB這樣一種孵化制度發展壯大.在全球經濟一體化和金融危機的大背景下,各國的經濟運行都出現了或多或少的問題,中國經濟目前也正面臨著嚴峻的考驗.在目前這樣一個特殊的歷史時期,中國經濟的發展需要中小企業的推動,而我國中小企業目前面臨的最大問題就是資金匱乏.相反,美國目前的經濟狀況是:基礎工業不斷流失,經濟向上發展的根本源動力越來越小.在這種情況下,美國這個典型的資本密集型國家該把大量的資金往哪里投成為世界關注的焦點.筆者認為,美國資金的謹慎投向和中國中小企業破土而出的迫切性會形成一個強烈的互補,一旦這個接口對上了,呈現給我們的將是一個有助于中國中小企業成長、美國資本增值,世界經濟危機得以緩解的多贏局面.如果能找準這個對接口,一方面為解決我國中小企業的融資困難找到一個新的突破口,另一方面也可為我國多層次資本市場建設積攢經驗.雖然該融資方式也存在這樣或者那樣的問題.例如,為了獲取資金,國內的中小企業注定要放棄一部分的股權,而這部分的股權卻是以非常低的價格賣給投資人的,這是否會產生賤賣的問題;同時,因為有了海外投資人的參與,企業的管理要被迫"規范化,這并不是所有國內企業都能接受的,尤其在企業的重大決策上,海外投資人作為股東之一也將參與決策,這是否會影響企業的最終決策;再有,企業如果不能實現之前的承諾,可能會被分去更多的股份,中小企業業主是否已經做好了思想準備.這都是中小企業可能需要認真思考和面對的問題.

[1] 張學萍.中小企業現狀若干問題分析[J].吉林農業科技學院學報,2010(3):47-49.

[2] 庫智 百科.內源融資[EB/OL].(2010-09-22)http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%86%85%E6%BA%90%E8%9E%8D%E8%B5%84.

[3] 劉綺濤.高新技術企業融資模式比較分析[J].科技管理研究,2010(12):141-142,149.

[4] 譚倩嵐,王 倩.我國中小企業融資渠道分析[J].現代商貿工業,2010(8):127-128.

[5] 劉香菊.淺談我國中小企業融資方式選擇與效率提高[J].廣東技術師范學院學報,2008(4):58-61.

[6] 沈曉晴,耿萬華,田靜.當前我國中小企業融資方式分析[J].中國市場,2010(3-4):41-43.

[7] 劉 洋,代 文.創業板啟動后我國中小企業海外融資渠道選擇的再思考[J].湖北工業大學學報,2009(6):63-66.