投資交易所體系基金 分享股市盛宴

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引言

基金在中國證券市場發展了20年，隨著基金規模的不斷擴大、基金運作的逐步規范，投資者隊伍迅速增長，有力地推動了資本市場的發展，改變了我們的理財觀念和方式，是我們參與經濟的穩健投資工具。

股票和基金是我國政策和價值取向鼓勵的投資

基金和股票都是大眾投資工具，是國家鼓勵和支持的投資活動，都可以預期較高的回報率。股票由投資者自己操作管理，是直接投資；基金是投資者通過購買基金份額委托專家來管理?，屬于間接投資。

相對股票投資，基金的優勢在于資金門檻較低、應用投資組合的方法投資，是利益共享、風險共擔的集合投資方式，投資范圍比個人投資股票更廣，更能分散風險。

對于個人投資者的理財投資，我國政策和價值取向鼓勵公眾投資基金和股票，國家稅務總局對股票、基金買賣所得這兩大投資免征個人所得稅。

證券投資基金在我國的發展

基金在我國是與證券市場同步發展的，1997年11月14日 《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，1998年3月，封閉式基金開元、金泰設立。2000年10月8日，《開放式證券投資基金試點辦法》發布，2001年9月，首只開放式基金華安創新設立。2004年6月1日實施的《證券投資基金法》開啟了我國基金業的健康發展時期，2004年10月，第一只上市開放式基金 （LOF）南方積極配置設立；2004年11月，第一只交易型開放式指數基金華夏上證50ETF設立；第一只采用上證基金通形式發售的基金銀華優選設立。2006年9月，第一只QDII華安國際配置基金設立；2007年9月，第一只創新型封閉式基金大成優選設立、第一只結構化分級產品國投瑞銀分級基金設立。

據中國銀河證券基金研究中心、中國證券業協會統計截至2009年12月31日我國基金產品數量621只，基金資產凈值2.68億元，份額規模2.45萬億份；開放式基金賬戶總數1.864億戶，其中有效賬戶8092.47萬戶；我國大約30%的城鎮居民家庭持有基金。

基金業的發展改變了社會傳統的理財觀念和理財方式，越來越多的投資者開始接受 “委托管理、風險自擔”的理財方式，愿意接受基金管理公司的專業化投資服務。

交易所體系基金簡介

（一）封閉式基金

封閉式基金是指基金份額在基金合同期限內固定不變，基金份額可在依法設立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申請贖回的一種基金運作方式。通常有5—15年的存續期，其價格由市場供求決定。封閉式基金分紅比例高，每年可分配收益的90%以上，目前因多數封閉式基金存在高折價而具備投資價值。

封閉式基金在交易所交易，只能受供求關系的影響，其交易價格與基金凈值之間存在差異。基金凈值表示當前基金凈資產分攤到單位基金份額上的額度，相當于基金的價值。而交易價格則是由交易所經過競價后形成的市場對基金價值的判斷，相當于基金的價格。按照價值規律，價格圍繞價值上下波動，因此基金的價格與凈值有所差異是正常的，折價或溢價現象與封閉式基金相生相伴。由于封閉式基金凈值所代表的資產只有在基金到期后清盤或者轉開放后才能完整贖回，因此如果在此之前市場整體大幅下跌，則基金資產也會不可避免地遭受損失，受供求關系的影響，在折價狀態下，交易價格可能會與基金凈值出現更多的偏離，使損失變大。

（二）ETF（交易所交易基金）

在上海證券交易所上市交易的ETF本質上是一種指數基金，是基金份額可變的一種開放式基金。在交易所二級市場上投資者可以像封閉式基金一樣買賣，可以按市場價格進行ETF份額的交易。在一級市場上大投資者可以用一攬子股票換份額 （申購）、以份額換一攬子股票（贖回），中小投資者難以參與。這種交易制度使ETF存在一級和二級市場之間的套利機制，有效防止類似封閉式基金的大幅折價。

與傳統指數基金相比，ETF可以在交易時間隨時進行買賣，成本更低。

（三）LOF（上市開放式基金）

在深圳證券交易所上市交易的LOF基金，是既可以在場外市場進行基金份額申購贖回，又可以在交易所（場內市場）進行基金份額交易的開放式基金。LOF上市以來一直保持著較低的折溢價率，交易價格與基金凈值基本趨于一致。

與ETF不同的是，LOF的申購、贖回都是基金份額與現金的交易，可在代銷網點進行；而ETF的申購、贖回則是基金份額與一攬子股票的交易，且通過交易所進行。

（四）分級基金

分級基金是將同一投資組合，拆分成兩級或多級風險收益不同的基金份額，在交易所掛牌交易，分為封閉式分級基金和開放式分級基金。目前上市的分級基金的母基金可根據一定比例分離為A、B兩種份額，A份額適合偏好穩定收益的客戶，B份額具備杠桿效益適合偏好杠桿收益的客戶。

與傳統開放式基金相比交易所上市基金的優勢

傳統開放式基金的申購、贖回只能在上海證券交易所和深圳證券交易所的正常交易日的交易時間內，每日15：00前提交有效申請，按 “未知價”原則以當日收市計算出的基金凈值確認，并要加計申購、贖回手續費。贖回基金后的資金到賬日為3到5個工作日。

交易所體系基金的買賣與股票相似，基金交易價格的形成方式和機制與A股一致，依市場供求關系隨時調整交易價格，投資者可以根據市場行情的變化隨時進行交易，賺取差價、及時規避市場風險，獲取市場波動帶來的收益。基金賣出后的資金在下一個工作日到賬，資金流動性強。

為了適應 “未知價格”的情況，開放式基金采用 “金額申購、份額贖回”的交易原則，認購、申購起點金額是1000元，而交易所體系基金買入申報數量為100份或其整數倍，申報價格最小變動單位為0.001元，投資起點比較低。

基金管理公司在特定時期內會對開放式基金的申購、贖回加以數量上的限制，交易所體系基金的交易數量沒有限制，投資者可以以買賣股票的方式買賣交易所體系基金。

最近，證監會的 《開放式基金銷售費用管理規定》提高了開放式基金的申購贖回費用，進一步凸顯了交易所體系基金的低成本交易優勢。

在開放式基金投資中進行波段投資的成功率會較交易所體系基金大為降低，一是 “未知價法則”的存在使得波段操作存在更多的不確定性。另外資金的到賬時間長，通常需要3至5個工作日，而基金的重新申購需要以資金到賬為前提，3至5個工作日中很可能會失去短期波動的低點。二是基金交易依據的基金凈值一天只有一個，不像交易所體系基金一天中有很多次選擇的機會，加上未知價法則，加大了對當日凈值表現預判的難度。因此，更多情況下，我們會看到投資者往往贖在低點，然后再以更高的凈值申購回來，波段投資基金存在反向操作的風險。

對投資者的建議

從2005年7月開始到2010年6月初，封閉式基金整體平均上漲6倍左右，其二級市場的回報率遠遠超過開放式基金和大盤。目前部分封閉式基金仍然有10%~15%左右的加權平均折舊率，買入封閉式基金相當于實際花0.85~0.90元買1元凈值，相對于以基金凈值進行交易的其他基金具有價值優勢。另外，隨著封閉式基金到期年限逐漸減少，剩余期限內的年幾何平均收益率較高。建議投資者選擇合適市場時機持有高折價封閉式基金。

對于資金量比較大的投資者，可以選擇ETF進行交易和在一級市場和二級市場間進行套利交易。在一級市場上，交易所交易基金ETF的最小申購和贖回量為100萬份，需要的資金比較多，只適合大額客戶購買，購買方式與一般的開放式基金相同；而在二級市場上，

ETF的交易沒有限制，投資者可以以買賣股票的方式買賣交易所交易基金。

上市開放式基金在銀行、證券公司等代銷機構的申購、贖回操作程序與普通開放式基金相同。上市開放式基金 （LOF）在深圳交易所的交易方式和程序與封閉式基金基本一致，交易價格的形成方式和機制與A股一致，買入申報數量為100份或其整數倍，申報價格最小變動單位為0.001元。

作為交易所體系基金的新成員——分級基金，由于具備兩種不同風險收益的基金份額，投資者既可以根據不同投資偏好選擇投資，也可以按照分級基金的設立特點進行套利。當A、B份額出現整體性折價時，可以在交易所內買入A、B份額合并為母基金份額，在交易所內贖回母基金份額，進行折價套利；當A、B份額出現整體性溢價時，可以在交易所內申購母基金份額，分拆為A、B份額，在交易所內賣出A、B基金份額，進行溢價套利。

經過20年的發展，基金在中國的證券市場上發揮著日益顯著的主導作用，交易所體系的基金將在上海、深圳證券交易所的高度重視下，發揮場內平臺優勢、不斷豐富品種以滿足投資者的需求。

參考資料

1.證券投資基金.中國證券業協會.2009年.

2.證券投資基金銷售基礎知識.中國證券業協會.2008年7月.

3.胡立峰，李薇.交易所體系基金：證券公司經紀業務重要增長點.2010年6月.

4.中國證券報.2010年.