雅虎會被杠桿收購嗎?

雅虎很可能會賣掉它在阿里巴巴(Alibaba，com)39%的股53。上個月，后者曾出價110億美元，打算買回這部分股份(被雅虎拒絕了)。

2006年，并購投資狂潮盛行之時，《金融時報》(FT)曾大膽猜測，私募機構(gòu)是否有膽量染指微軟公司(Microsoft)。無疑此類報道會吸引大量讀者的關(guān)注，但鯨吞微軟那樣的龐然大物，純屬白日做夢。

那是此前我最后一次看到有關(guān)收購非芯片或硬件類大型IT公司的猜測性報道。直到日前《華爾街日報》(WSJ)舊話重提，說私募機構(gòu)正在考慮收購雅虎公司(Yahoo)。于是，我掏出自己忠實無欺的計算器，算算這筆交易能否實現(xiàn)。

雅虎自建立之初就是家上市公司，目前市值近215億美元。不過，它在杠桿收購(LBO)交易中可能不值這么多。

首先，雅虎很可能會賣掉它在阿里巴巴(Alibaba.com)39%的股份。上個月，后者曾出價110億美元，打算買回這部分股份(被雅虎拒絕了)。我們不妨將此數(shù)字作為雅虎股份的實際價值。事實上，有些估價比這略高。但如果雅虎接受杠桿收購，它就會迫不及待地想出售這些股權(quán)，因此我們還是以110億美元為準。扣去這部分價值后，雅虎價值105億美元。

之后，再從其中減去美國在線公司(AOL)的市值。據(jù)報道，美國在線正是這筆交易的收購方(通過反向并購的方式)。如此一來，現(xiàn)在只剩下約80億美元了。

下一步，我們還得再加上一筆費用。因為私募公司幾乎從不按成本價收購上市公司。所以我們再加上25%，價值重新上升到100億美元。

最后，我們需要確定，這100億美元中到底有多少是私募機構(gòu)需要實際支付的。標準普爾杠桿評論與數(shù)據(jù)公司(SP Leveraged Commen—taryData)的最新數(shù)據(jù)顯示。今年第二季度，在高市值并購交易中。買人價占股權(quán)的平均百分比為38%(余下的是債務(wù))。與第一季度的50%相比，這一比例有所下降。

以此數(shù)字為基準，我們可以得出:要收購雅虎，私募機構(gòu)需要募集38億美元。

迄今為止，世界上還沒有哪家并購投資機構(gòu)有足夠的財力，能夠獨自掏出這樣一筆巨資。這倒并非因為即便幾家私募機構(gòu)合伙也湊不齊這筆錢，而是因為基金協(xié)議往往規(guī)定，不能將多于10%的基金資本，用于投資單筆交易[如此操作會導致麻煩纏身，問問泰迪?弗斯特曼(私人股本業(yè)傳奇人物——譯注)就知道了]。

因此我們假設(shè)。有4家私募機構(gòu)合伙收購雅虎。盡管在過去完成的高科技并購交易中。不乏更多家私募機構(gòu)攜手的先例，比如收購Sun-Gard一案。就是7家私募機構(gòu)每家各出5億美元;但是，4家是個合理的選擇，這樣便無需進行首次公開募股了(也就是說，無需指望潛在股票買家的幫助)。

現(xiàn)在，有15家私募機構(gòu)手中的活動資金超過100億美元。這樣一來，這筆交易聽起來似乎不無可能。況且這些機構(gòu)過去大都參與過高科技并購案(盡管并非互聯(lián)網(wǎng)類高科技并購)。

現(xiàn)在，讓我們來一一盤點這15家機構(gòu):橡樹資本公司(Oaktree Capital)不能算在內(nèi)，因為它專門“趁人之危”，在收購對象危難之際伸出收購之手(也許在雅虎首席執(zhí)行官卡羅爾·巴茨的批評者看來，雅虎已經(jīng)處于“危難之際”了)。此外，我認為還要拿掉Advent International，原因在于它幾乎從未涉足過如此大型交易，而且在高科技領(lǐng)域的并購經(jīng)驗也少得可憐。

多年來，KKR始終是私募領(lǐng)域中最活躍的高科技投資者恩智浦半導體公司(NXP)、第一數(shù)據(jù)公司(First Data)等并購交易都是它經(jīng)的手。理論上講，它參與并購雅虎不存在問題。但棘手的是，該公司明年募集資金將異常艱難，而在一筆交易上就砸出去10億美元。可能將其逼人絕境。普羅維登斯股本合伙人公司(Providence Equity Partners)也同樣需要進一步募集資金，但它的募集資金之旅要比KKR輕松一些。

有可能參與并購雅虎的私募機構(gòu)還包括阿波羅管理公司(Apollo Management)、BC Part-nev3、凱雷投資集團(The Carlyle Group)、普羅維登斯公司(Pmvidence)以及華平創(chuàng)投(War-burg Pincus)。

因此，我的結(jié)論是:私募機構(gòu)有能力聯(lián)合收購雅虎，但絕非易事。

至少4家私募機構(gòu)需要精誠合作，同時每家都要掏出巨資。投向一個它們此前甚少涉足的行業(yè)(普羅維登斯是個例外，它在HuM等公司有投資)。這些公司進行先期磋商不足為奇，不過，這距離切實提出收購，仍可謂路漫漫其修遠兮。