投資銀行業處境拮據

為什么投行業的黃金歲月可能一去不復返

即使它有著自己臭名昭著的生死輪回規律，但是在過去的5年里，投行業務也經歷了一個“讓人感到反胃”的過程。在一個很明顯的黃金時代，即一季又一季地創下收益記錄的年代之后，債務泡沫破滅了，赤字泛濫，一系列的拯救援助也隨之而來。去年，多虧創下了交易利潤記錄，投行們以驚人的速度強勢反彈。現在，他們將再次被限制，這次蕭條期可能就會持續一陣子了。

10月3口，以摩根大通牽頭，美國銀行業巨頭們第三季度的業績將會最示，較前一季度，該季度交易收入可能會下降20%-30%。根據一家叫杰弗里斯的中型規模銀行的說法，由于戰戰兢兢的投資者們按兵不動，客戶的交易活躍度大幅減少，令投行們痛苦不已。

發起業務的情況也不甚理想。去年，各大銀行紛紛募資提高資本充足率，其他公司電趁著低利率進行債務融資，債券發行大行其道，這波融資浪潮使得去年營銷業績水漲船高，不過融資潮水現已退卻。并購咨詢業務已有所起色，但不足以補償發起業務萎縮的影響正如一個華爾街人所說的:“如果我們預測到第三季度的情況還會發生，我們寧愿去自殺了。”總的說來，2010年將會是波瀾不驚的一年。

當這一年快接近尾聲之時，糟糕的業績會使得在發放獎金和紅利上的決定變得艱難。公司們不愿意失去“人才”:我們目睹了高盛向合伙人派發大筆限售股的異常支出，而這種異常是南于受到了英國獎金稅的影響:但是他們即使面臨著與日俱增的削減開支的壓力，總收入的40%-50%還是會流入雇員們的口袋、對銀行而言，解雇員工比降薪更容易辦到。美國銀行在其資本市場部裁員了5%。其他鍛行也會緊隨其后，除非市場在第四季度的情況有明顯好轉，這與今年早些時候的“雇傭風”形成了鮮明的對比。Meredith Whilney，一個以預測出名的分析師，認為在未來兩年內，華爾街有將近80000份工作將不復存在。

資本市場的活動將和整個經濟增長形勢形成緊密的聯系:樂觀者稱，當產出上升時，投行業務也會變好。但是波士頓梅詢的ShubhSaumya稱，這次的情況會有所不同，因為市場和監管的壓力已經“大大削弱”了這個行業(投行)的盈虧水平和結構。尋求過度回報的杠桿也降低了，一些先前以金錢交易為中心的商業活動也成了他們以前自我的一個屏障。來自于銷售和交易的結構性產品的投人較2006年相比也下降了三分之二。新的監管和會計準則也使得“證券化”更加不受人歡迎。

最大的沖擊來自于“巴塞爾3”對資本的要求，這些要求將于下個月在首爾舉行的G20峰會上被最終敲定。摩根士丹利的H LIW vanSleenis說，更高的要求，特別是對交易方衙的，將使得全球的大規模銀行的風險加權資產上升平均20%

這將強迫一些銀行重新評估他們的風險敞口，即使是鼓吹向已有一個“堅不可摧”的資產負債表的摩根大通，也稱它將減少一些投行業務的暴露敞口用以應對來自“巴塞爾3”的影響。聯博的Brad Hintz說，在未來，許多交易業務將無法彌補其資本成本，但其中仍有部分交易會持續發生，變成賠本生意。各大銀行正尋求在對資本需求不高的業務領域中有所突破，如股權融資和財務顧問業務。

在美國，向交易行業施加壓力的是美國的“沃爾克規則”，沃爾克規則限制銀行的內營交易，并限制銀行將自有資金投入市場，摩根大通把45位自營交易員轉到了資產管理部門，在那兒他們能繼續進行投注交易，不過僅僅是為客戶罷了。摩根士丹利正在尋求把PDT(ProcessDriven Trading)的一個定量交易部門剝離出去，摩根士丹利希望這樣做能使得如果PDT作為一個獨立交易實體向摩根士丹利融資的話，電可以為摩根士丹利帶來點收入。據報道，高盛最重要策略小組的高層人士正在和艾威基金和一些非銀行機構進行洽談。

大銀行還是能夠進行一些“賭博”沃爾克規則允許銀行將他們一級資本的最多3%投資于自營交易，對沖基金和私募股權。這些銀行還是可以單向押多或押空，而非像他們為客戶進行的所有市價交易一樣加以對沖。例如，高盛第二季度時采取“做空股市波動率”的交易策略，結果讓他們后悔不已。然而總的來看，投行們擁有的“擲骰子”的機會(指投注)會越來越少，

正當你對一個有著改革歷史的行業有所期望之時，不管這種改革是好是壞，公司們都在為新的機遇而四處奔波。比如美國銀行，想在中間市場進行擴張;它的40000名中型客戶之中只有2000人同時在他的商業銀行和投資銀行業務之中。它和許多其他銀行都把錢和人砸向了新興市場。最適宜擴張的領域也包括了交易服務，很有效但是最沉悶無趣。這項業務又涵蓋了很多業務，這些業務有著穩定的收入，資金也不密集，比如公司現金管理，外匯兌換，全球監控和對沖基金管理。一些銀行已經把投資銀行家帶進了這些不那么“富有迷人魅力”，卻有更好前景的領域。

在這些不同的業務里面去找出那些相對吸引人的業務并不那么容易，因為最終監管制度改革的最終形態還不清楚。比如在金融衍生品方面，有一個共識就是，當交易被移至集中票據清算和交換時，大宗的交易者往往受到損失!但這將依賴于在未來進行中央清算的資產和不進行中央清算的資產，而這些現在都還不明了。交易者可以從交易量的擴大中獲益，以此來彌補由更狹小的利潤空間帶來的損失。

而且即使市場增長率很低，仍然會有贏家，比如那些“流動怪物”，擁有一定規模和一些系統來應對大流動性的客戶交易，這些交易領域包括股票、債券、外匯兌換、信用評級、商品交易，還有更多:有悖主流觀點的是，這意味著較高的市場集中度，

高盛這般的頂尖投行其凈資產回報率一度在30%以上。即使落后于高盛的銀行，在這方面都可以不費吹灰之力獲利20%。現在最好的，最能夠指望的就是那些年輕人了，即使有時候需要裁員或者更替，在現在前景尚不明確之時，市場對投行的估計等于或低于投行的賬面價值是很正常的。即使下一個黃金時代正在來臨，投資者也看不見了。