日元升值:一段復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)衰退史

陳 言

日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響、日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的得失,也許是中國(guó)在判斷匯率作用時(shí),需要參考的一個(gè)重要側(cè)面

2010年4月3日,日本副首相兼財(cái)務(wù)大臣菅直人參加完第三次中日財(cái)長(zhǎng)對(duì)話會(huì)后,與日本媒體有一個(gè)簡(jiǎn)短的見(jiàn)面機(jī)會(huì)。對(duì)于媒體一直追問(wèn)是否在對(duì)話會(huì)上壓人民幣升值一事,菅直人諱莫如深。

學(xué)者則對(duì)匯率問(wèn)題直言不諱。3月底,在日本駐華使館與中國(guó)社科院日本研究所舉辦的“中日經(jīng)濟(jì)合作回顧與新起點(diǎn)”討論會(huì)上,中國(guó)學(xué)者對(duì)1985年廣場(chǎng)協(xié)議后的日本匯率迅速升值提出了一個(gè)新的分析觀點(diǎn)。中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)余永定說(shuō),應(yīng)該在升值帶來(lái)貿(mào)易條件改善、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、促進(jìn)海外投資等方面,審慎對(duì)待日元升值問(wèn)題。“中國(guó)不少人始終堅(jiān)持日本泡沫經(jīng)濟(jì)是日元升值的結(jié)果,這種認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的,是道聽(tīng)途說(shuō)的結(jié)果。”

分析日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響、日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的得失,也許是中國(guó)在判斷匯率作用時(shí),需要參考的一個(gè)重要側(cè)面。

日元如同脫韁的野馬

美國(guó)財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字是美元貶值的重要原因。壓迫其他國(guó)家的貨幣升值,是美國(guó)自1971年宣布美元與黃金脫鉤后,一直準(zhǔn)備用來(lái)減少財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字的方法。在上個(gè)世紀(jì)80年代,美國(guó)的壓力主要對(duì)準(zhǔn)了日本。

1985年9月22日,在美國(guó)紐約廣場(chǎng)酒店,美、日、英、德、法5國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)、中央銀行行長(zhǎng)開了一個(gè)只有20分鐘的簡(jiǎn)短會(huì)議。像通常的財(cái)長(zhǎng)會(huì)議一樣,結(jié)束的時(shí)候發(fā)表了一個(gè)聲明,史稱“廣場(chǎng)協(xié)議”。

會(huì)議是應(yīng)美國(guó)的要求召開的。20分鐘的會(huì)議更像是走一個(gè)過(guò)場(chǎng),各國(guó)財(cái)長(zhǎng)、央行行長(zhǎng)沒(méi)有輪流發(fā)言,很快就同意了事先已經(jīng)擬好的協(xié)議:“財(cái)長(zhǎng)及行長(zhǎng)們認(rèn)為外匯匯率在調(diào)整對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易方面應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。他們認(rèn)為主要非美元貨幣對(duì)美元匯率應(yīng)該在一定程度上實(shí)現(xiàn)有秩序的提升。”提升美元以外的各國(guó)匯率是這次協(xié)議的最重要的內(nèi)容。

自此日元開始迅速升值。協(xié)議發(fā)表的第二天,日元從1美元兌換235日元上升到了215日元,一年后升至150日元。日元的升值并沒(méi)有體現(xiàn)出廣場(chǎng)協(xié)議中主張的“有秩序的提升”,而是成為了一匹脫韁的野馬。

“廣場(chǎng)協(xié)議后,日本股票、土地價(jià)格走上迅速膨脹之路,但幾年后就觸摸到了天花板,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到了長(zhǎng)期衰退不能自拔的境遇中。”慶應(yīng)大學(xué)名譽(yù)教授井村喜代子說(shuō)。

彷徨的企業(yè)

動(dòng)蕩的日元匯率,讓已經(jīng)習(xí)慣了固定匯率的企業(yè)感到非常不適應(yīng)。日立是家制造重型機(jī)電裝備的企業(yè),拿到訂單后要用一兩年時(shí)間制造。“中標(biāo)的時(shí)候,1美元兌換180日元,等到了裝船的時(shí)候,1美元貶值到100日元了,企業(yè)該怎么應(yīng)對(duì)?”早已經(jīng)從日立退休的磯部朝彥還在追問(wèn)這個(gè)問(wèn)題。

1986年,在日本銀行已經(jīng)做了兩年局長(zhǎng)的磯部朝彥,辭去了銀行的工作,來(lái)到日立制作所,成為這里的一名董事。

磯部有專業(yè)金融知識(shí),在國(guó)際貨幣基金組織工作多年,是日本著名的國(guó)際金融專家之一,到日立后他也感到束手無(wú)策。對(duì)于日元的升值預(yù)期,磯部是看得非常清楚的。單只看日美進(jìn)出口貿(mào)易,1965年日本首次出現(xiàn)對(duì)美盈余后,日本對(duì)美貿(mào)易一直處于盈余狀態(tài)。“這么多的貿(mào)易盈余,說(shuō)明日元足夠強(qiáng)大了,提升日元匯率本來(lái)是水到渠成的事。”磯部朝彥說(shuō)。

專家看到的情況,投資家(或說(shuō)投機(jī)家)也看到了。“巨大而且持續(xù)”的日元升值空間,讓投機(jī)資金怒潮般地涌入日本,全球化、自由化的潮流,更加速了這種資金的涌入。日元持續(xù)升值越發(fā)地不可阻止。

“日立上層大概覺(jué)得我能夠預(yù)測(cè)日元升值的動(dòng)向,希望盡可能減少出口方面的損失。不過(guò)我的能力實(shí)在有限。”磯部朝彥說(shuō)。

面對(duì)急劇上升的日元匯率,其實(shí)無(wú)人能做出上升還是下降的預(yù)測(cè),但企業(yè)則覺(jué)得專家多少要比普通人強(qiáng)一些。特別是在已經(jīng)習(xí)慣了固定匯率的老一代企業(yè)家看來(lái),動(dòng)蕩后會(huì)有一個(gè)較為平緩的時(shí)期,但這樣的時(shí)期卻一直沒(méi)有到來(lái)。

1986年日元兌美元的匯率上升到150日元左右后,接著在1995年4月19日進(jìn)一步提升了將近1倍,進(jìn)入到了1美元兌換79日元的最高點(diǎn)。

磯部朝彥覺(jué)得日本輿論突然出現(xiàn)了180度大轉(zhuǎn)彎。過(guò)去為出口大造輿論的媒體,忽然開始質(zhì)疑出口的作用,“一夜之間出口從好事變成了壞事。媒體開始報(bào)道說(shuō),是產(chǎn)品出口導(dǎo)致了日元的升值。”

企業(yè)的出口能否賺到利潤(rùn),在匯率劇烈變動(dòng)的時(shí)代本來(lái)已經(jīng)很難預(yù)測(cè)。輿論丑化出口企業(yè)的作用,把匯率升值的原因歸罪于企業(yè)以后,日本經(jīng)濟(jì)也就快要跨入停滯的門檻了。

房地產(chǎn)價(jià)格飛漲

上個(gè)世紀(jì)80年代后半期,出口的停滯,讓日本企業(yè)已經(jīng)難以進(jìn)行設(shè)備投資,多余的資本被轉(zhuǎn)入股票、房地產(chǎn)市場(chǎng),此時(shí)是日本股票、房地產(chǎn)價(jià)格急劇上升的時(shí)代。那時(shí)青山孝子的眼圈永遠(yuǎn)是黑黑的,睡眠對(duì)于她來(lái)說(shuō)實(shí)在太不夠了。

隨著日元的不斷升值,日本人開始明白產(chǎn)品出口不會(huì)出現(xiàn)太大的增長(zhǎng),而1億人口的市場(chǎng)十分有限,也很難有新的突破。最好的投資只能是金融及房地產(chǎn)。青山孝子在那個(gè)時(shí)候成立了自己的房地產(chǎn)中介企業(yè),代客戶買賣房子。

“經(jīng)常是一個(gè)樓盤還沒(méi)有開始正式銷售,開發(fā)商已經(jīng)號(hào)稱賣完了。對(duì)于那些在報(bào)紙雜志上打出廣告宣稱要開盤的房地產(chǎn)公司,我們通常會(huì)通宵排號(hào),一開始銷售就搶著買房。”青山回憶那時(shí)在日本買房子如同買大白菜,很多時(shí)候是不假思索,先買下來(lái)再說(shuō)。買下來(lái)后需要趕緊發(fā)布信息,通宵達(dá)旦地制作各種宣傳品,把相關(guān)的廣告郵寄或者直接送到有可能購(gòu)買房地產(chǎn)的客戶手中。

在中介企業(yè)努力開拓日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的時(shí)候,日本能買賣的地皮、房地產(chǎn)差不多都被炒過(guò)幾遍后,游資開始走出日本國(guó)門。三菱地所花2000億日元購(gòu)買了美國(guó)洛克菲勒中心。和三菱地所一樣,蜂擁到國(guó)外購(gòu)買土地、海灘、樓宇的企業(yè)不可盡數(shù)。

到國(guó)外搶購(gòu)進(jìn)一步刺激著日本國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。在80年代后半期,青山孝子也知道,按當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)價(jià)格,普通百姓是絕對(duì)買不起房子的。青山孝子要推銷出手中的房地產(chǎn),少不了領(lǐng)客戶去銀行那里貸款。

“那時(shí)銀行會(huì)和客戶簽一個(gè)兩代人共同還貸的合同。”青山孝子說(shuō)。那是父輩買房,子孫還貸的合同。

過(guò)去大學(xué)畢業(yè)后先租房、工作十年后買一套較小的住房、退休前買一套二層小樓的按部就班的做法已經(jīng)非常過(guò)時(shí)。先買房的人先得到了實(shí)惠,到1990年代初期為止,日本的房地產(chǎn)價(jià)格40年來(lái)從未下降過(guò)。買大房意味著今后溢價(jià)機(jī)會(huì)更大,也許用不著子孫還貸,在父輩有生之年就會(huì)因?yàn)榈貎r(jià)的不斷上升,房地產(chǎn)本身的價(jià)格大大地超過(guò)貸款數(shù)額。

有時(shí)一處房產(chǎn)抵押給銀行后,能多開出幾張抵押證書。每一份抵押證書又為銀行帶來(lái)了更多的放貸機(jī)會(huì)。一種狂躁充斥了各個(gè)階層。

當(dāng)時(shí)沒(méi)有人相信,以后二十余年股價(jià)都不能回升到1989年的最高點(diǎn)上。也沒(méi)有人相信1993年日本土地價(jià)格開始走低后,一下滑就是20年。

空前興盛的海外名牌

日元的升值讓名牌在日本有了巨大的降價(jià)空間,一夜間日本成了世界最大的名牌銷售地之一。

吉川里子1988年大學(xué)畢業(yè)后,進(jìn)入一家證券企業(yè)工作。工資并不是很高,但暑期獎(jiǎng)金加上年終獎(jiǎng)金,一年下來(lái)比其在媒體工作的父親還要高出不少。吉川自然是一身國(guó)外名牌時(shí)裝穿在身上,外出開的是外國(guó)跑車。為了不在客戶那里顯得太過(guò)張揚(yáng),吉川還買了一部普通轎車。只有直接去見(jiàn)客戶的時(shí)候,她才開這部不那么喜歡的日本國(guó)產(chǎn)轎車。

想買日本的名牌要困難許多。日本雖然是轎車生產(chǎn)大國(guó),但在日本國(guó)內(nèi)并沒(méi)有張揚(yáng)的名牌轎車。到了1989年以后,才有了豐田的Celsior,后來(lái)在美國(guó)稱之為“雷克薩斯”的高級(jí)轎車,日產(chǎn)的英菲尼迪也是在此時(shí)推出市場(chǎng)。不過(guò)這些車都只是在美國(guó)生產(chǎn)、美國(guó)銷售。吉川里子的朋友都是從美國(guó)直接進(jìn)口這些車,才能滿足一點(diǎn)使用國(guó)產(chǎn)名牌的欲望。

吉川里子的朋友稱寶馬3系車為“六本木花冠”,這是一款大學(xué)剛畢業(yè)不久、手頭有些閑錢的女孩用的不怎么高級(jí)的車。至于奔馳190E,在她的同事中又稱之為“小奔”,算是很普通的一款車了。那個(gè)時(shí)候的日本人,每人都能背誦一大堆進(jìn)口車的名稱:法拉利、蘭博基尼等。東京的街頭也確實(shí)名車舉目皆是。

“那時(shí)流行剎那主義。”吉川說(shuō)。房子已經(jīng)買了,或者永遠(yuǎn)買不起的時(shí)候,人開始追求剎那間的享受。

20年后的2010年,再去東京街頭尋找往日那如流的名牌轎車、名牌時(shí)裝時(shí),已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)找不到感覺(jué)了。名牌店開始從日本撤退,優(yōu)衣庫(kù)、H&M;等大眾品牌開始到銀座開店,此時(shí)日本走進(jìn)失落怪圈差不多已經(jīng)有了20年。

不切實(shí)際的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

很多時(shí)候日本把近20年的失落歸罪于人口的減少及老齡化。但是仔細(xì)觀察日本社會(huì),企業(yè)資本充裕,個(gè)人收入依舊比周邊國(guó)家高出幾倍甚至十幾倍,只是日本表現(xiàn)得很不富有。

在一家著名商社工作的遠(yuǎn)山先生說(shuō):“我上班單程要花一個(gè)半小時(shí)。原因在于20年前我花1億多日元在遠(yuǎn)郊買了一套房子,至今貸款還沒(méi)有還完。”商社收入不菲,但在那個(gè)時(shí)代買下的房子,壓得遠(yuǎn)山20年不能喘氣。

相比之下在媒體工作的藤井要好很多。他2008年在東京的市中心花3000萬(wàn)日元買了一套公寓,上下班差不多騎車就可以了。

在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代沒(méi)有去買房地產(chǎn),而去投資買設(shè)備搞生產(chǎn)的企業(yè),同樣在劫難逃。1990年代眾多的日本企業(yè)涌入IT、數(shù)碼市場(chǎng),投資電腦、新電子元件等的制造,鋼鐵廠、化工廠實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化、數(shù)據(jù)的電子化,但到了90年代末期,日立、佳能等企業(yè)已經(jīng)從電腦制造業(yè)中退了出來(lái),仍在繼續(xù)生產(chǎn)電腦的企業(yè),也一直未能像電視、冰箱那樣獨(dú)占鰲頭。

電子元部件的制造也沒(méi)有給日本廠家?guī)?lái)太多的利益,東芝、松下等企業(yè)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),因?yàn)閷?duì)半導(dǎo)體的投資不能回收,生產(chǎn)一直處于虧損,嚴(yán)重地拖了企業(yè)后腿。鋼鐵化工方面的企業(yè)提前進(jìn)入到了電子化、自動(dòng)化時(shí)代,但這些并不能抵消日元升值的影響,加之日本國(guó)內(nèi)設(shè)備投資開始減弱,鋼鐵化工要在制造方面保持領(lǐng)先,已經(jīng)很不容易。

“不能說(shuō)日本企業(yè)沒(méi)有努力實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,但在泡沫時(shí)代,不切實(shí)際的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,在日本依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走到盡頭的時(shí)候,長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)衰退也就隨之而來(lái)了。”井村喜代子教授說(shuō)。

盡管日元升值不是萬(wàn)惡之源,但至少延誤并阻礙了日本產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型,在日本政治完成了從自民黨向民主黨的過(guò)渡以后,經(jīng)濟(jì)上不能迅速找到突破口,這和日元匯率不無(wú)關(guān)系。

重走高美元低日元的老路

豐田汽車在美國(guó)大量召回以后,公司非常擔(dān)心在美國(guó)的銷售會(huì)因此大幅下滑。但從2010年3月的銷售結(jié)果看,豐田基本上保住了銷量。這里面有豐田促銷等要素,但匯率機(jī)制似乎不可忽視。

早稻田大學(xué)教授野口悠紀(jì)雄觀察了上個(gè)世紀(jì)90年代以后的日美經(jīng)濟(jì)后,發(fā)現(xiàn)日本物價(jià)基本上沒(méi)有上升,但美國(guó)差不多每年上升3%。日元的升值讓日本進(jìn)口產(chǎn)品變得更加便宜,通貨膨脹突然在日本消失了,隨之而來(lái)的是日本物價(jià)的超級(jí)穩(wěn)定。如果是性能完全相同的轎車,豐田賣200萬(wàn)日元,通用賣2萬(wàn)美元,1美元等于100日元的話,兩者應(yīng)該等價(jià)。但是美國(guó)每年物價(jià)上升3%,一年后通用的車需要標(biāo)價(jià)2.06萬(wàn)美元,10年后是2.4萬(wàn)美元,15年后則上升到3萬(wàn)美元,但進(jìn)口豐田車依舊是2萬(wàn)美元。“自然美國(guó)人會(huì)買豐田車了。”野口悠紀(jì)雄說(shuō)。

按照野口教授的分析模式,美國(guó)應(yīng)該首先壓迫日本提升日元匯率,但目前這個(gè)壓力并不是很大。原因在于日本實(shí)行零利率的經(jīng)濟(jì)政策,對(duì)沖基金愿意借日元到美國(guó)去投資,實(shí)行“日元套利交易”。通過(guò)套利流入美國(guó)的日元資金,維持了美國(guó)的房?jī)r(jià),一部分進(jìn)入到了汽車市場(chǎng)。

但是“日本出口、日元套利、美國(guó)住宅汽車市場(chǎng)繁榮這三者如同三塊搭成拱形橋的石頭,只要有一塊脫落了,橋就會(huì)倒塌,而現(xiàn)在美國(guó)住宅市場(chǎng)已經(jīng)奄奄一息了。”野口悠紀(jì)雄說(shuō)。

資本出口型國(guó)家

日元升值給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的最大影響莫過(guò)于企業(yè)開始走出國(guó)門,實(shí)現(xiàn)了全球化生產(chǎn)。

從2009年日本主要機(jī)電企業(yè)的全球化比率看,索尼為70%,東芝54%,日立41%,NEC21%。大多數(shù)企業(yè)不僅邁出了全球化的第一步,像索尼、東芝那樣的企業(yè),已經(jīng)讓國(guó)外業(yè)務(wù)量大大超過(guò)了日本國(guó)內(nèi)。

日立負(fù)責(zé)中國(guó)業(yè)務(wù)的大野信行常務(wù)董事說(shuō):“我們?cè)谥袊?guó)的業(yè)務(wù)額占到了日立總銷售額的11%,我的目標(biāo)是將這個(gè)比率提升到20%。”日元升值后,在日本國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本增高,對(duì)外出口困難,日本企業(yè)選擇了走出去的方式,加大了在國(guó)外,特別是在中國(guó)的生產(chǎn)、銷售。

日本已經(jīng)從一個(gè)依賴產(chǎn)品出口來(lái)維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)家,向通過(guò)資本出口賺取資本收益的國(guó)家轉(zhuǎn)變。井村喜代子教授說(shuō):“2005年日本經(jīng)常收入項(xiàng)目中,貿(mào)易收入與資本收入的金額基本持平,其后幾年一直是資本收入大于貿(mào)易收入。”如果沒(méi)有日元的升值,日本資本力量不夠強(qiáng)大,想獲得這方面的收入并不容易。

特別值得注意的是,2008年以后,日元的再度提升,讓對(duì)外出口出現(xiàn)了急劇的減少,但是這期間日本靠資本運(yùn)作,保證在一定程度上的收益。

二十多年來(lái),在美國(guó)的壓力下日元一路攀升,日本經(jīng)濟(jì)除了在80年代后期維持了增長(zhǎng)外,進(jìn)入90年代以后一直未能真正復(fù)興。這期間企業(yè)不得不轉(zhuǎn)型,生產(chǎn)從日本遷移到了國(guó)外,收益從產(chǎn)品進(jìn)出口轉(zhuǎn)變?yōu)樵趪?guó)外的資本運(yùn)作。但是現(xiàn)在國(guó)際社會(huì)用日元來(lái)結(jié)算的比率不到5%,迫于美國(guó)壓力而實(shí)現(xiàn)的國(guó)際化、自由化,能夠給日本帶來(lái)的好處到底有多少,目前還難下定論。★