如何化解再融資壓力?

皮海洲

在今年的“兩會”上，“積極擴大直接融資”首次寫進了《政府工作報告》，這也意味著今年的股市將面臨著更多的融資壓力。

“積極擴大直接融資”這是我國經濟發展的客觀需要。但股市如何在支持經濟發展的同時，盡量減少“擴大直接融資”所帶來的沖擊，這是一個必須面對的問題。在這個問題上，提倡配股融資，限制定向增發，無疑是解決問題的方法之一。

就股權融資而言，擴大直接融資包括新股首發融資以及上市公司再融資。比較二者，上市公司再融資的壓力更應該引起重視。從去年的融資情況來看，上市公司再融資的規模達到3000億元左右，遠超新股首發2000億元的融資規模。可見，上市公司再融資的壓力甚至比新股首發融資的壓力還要大。

如何化解再融資壓力?在這方面，監管部門其實已經有了很好的思路。針對當前銀行股所暴露出來的再融資壓力，3月7日，參加“兩會”的全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖表示，希望銀行最好別增發。朱從玖稱，再融資并非銀行提高資本充足率的第一選擇，證監會希望銀行盡量考慮使用留存利潤補充資本。銀行補充資本的第二個選擇是向老股東配股；此外，如果附屬資本還有空間的，可發行次級債和可轉換公司債。如果還不能滿足資本需求，再通過定向發行和公開發行募資。朱從玖委員關于銀行補充資本充足率先內后外的排序，顯然有利于緩解銀行股再融資壓力，這對于減緩整個股市的再融資壓力也是有啟迪的。

用配股化解上市公司再融資壓力的效果是顯著的，這一點在交行身上體現得非常明顯。今年2月24日，交行公布了420億元的配股方案。不過，交行配股方案并沒有給股市帶來沖擊。雖然當天上證指數低開18點，但全天股指卻上漲了近40點。交行本身的走勢也是如此，當天雖然低開0.06元，最后卻上漲0.04元。交行再融資之所以沒有給股市帶來沖擊，關鍵就在于交行選擇了配股的再融資方式。首先是交行配股同時選擇在A股與H股進行。其次，交行配股面向全體股東配售，大股東也要參與配股，再融資壓力大大減輕。而且，由于大股東參與配股，同時配股又存在失敗機制，這也使得交行的配股價格不會太高，這也有利于保護公眾投資者的利益。

而在提倡配股融資的同時，有必要對目前市場上流行的定向增發加以限制。有一種觀點認為，定向增發不增加即期擴容壓力，不改變公眾投資者資金流向，有利于減輕再融資壓力。這種說法是欠妥的。因為定向增發的“特定對象”，其中有很大一部分就來自機構投資者，這些機構投資者的資金本身就是股市的資金。而且，這些定向增發的股份，在經過一年的鎖定后，將會上市流通，這也必然要由二級市場投資者來買單。更重要的是，定向增發由于門檻低，從而使得很多上市公司都可以進行再融資，這顯然進一步加劇了股市的再融資壓力。并且，定向增發由于再融資門檻低，還不利于保護公眾投資者利益。如配股和公開增發，要求上市公司必須給予投資者必要的投資回報，如“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十”。但定向增發不受此約束，上市公司不分紅一樣可以定向增發，這顯然不利于保護投資者利益。

所以，為了化解上市公司再融資的壓力，減輕上市公司再融資帶給股市的沖擊，同時保護廣大投資者的利益，上市公司再融資必須提倡配股，同時對定向增發加以限制。規定定向增發，只適用于上市公司資產重組(比如大股東資產注入)以及引入戰略投資者。至于面向財務投資者的現金融資，則首選配股方式，避免定向增發泛濫，加劇上市公司圈錢行為帶給股市的沖擊。