歐元下挫之后

彭 娟

在美聯儲加息之前，歐元將以下跌為主；加息之后，歐元或將見底上漲。

在市場認為歐元重新崛起的時候，希臘債務危機爆發，歐元匯率急轉直下，開啟了第三輪的下跌。在兩個多月時間里，歐元匯率急挫10％左右。

歐元區面臨著成立11年來最為嚴重的危機。從去年12月開始，歐元兌美元匯率一路下滑，由之前1.51的高位一路下滑，跌至3月的1.35附近。

此前宣稱歐元將取代美元、成為“世界貨幣”的人們啞口無言，不看好美國經濟遠景、意欲對美元未來的下跌做套期保值的人也躊躇不前。

這一輪歐元下跌的根源何在?歐元未來將走向何方?記者帶著這些問題對中國建設銀行國際業務部的副總經理徐衛權進行了專訪。

三次下跌

其實，這并不是歐元的第一次下跌，梳理歐元的走勢須從金融危機時說起。

在2007年年底美國次貸危機開始時，由于美國經濟動蕩，另一塊大陸上的歐元一路上漲。“這一輪上漲持續了半年左右，截至2008年6月底，歐元兌美元匯率由之前的1.45漲至1.6左右，創下歷史新高。”徐衛權說。

但是，好景不長。2008年7月，次貸危機影響到歐洲，歐元區經濟趨緩；9月，隨著雷曼兄弟的倒閉，金融危機全面暴發，其負面影響也輻射到全球各主要經濟體。歐洲金融系統受到的影響逐步顯現，外匯市場也一片風聲鶴唳。10月底，歐元兌美元匯率下探至1.23。

此后各國聯手救市，各項經濟刺激政策陸續出臺，風險情緒有所緩解，歐元一度反彈至1.47，但終因刺激措施的遲滯及相對悲觀的經濟前景，歐元再次下跌，至2009年3月跌回1.24水平。

根據徐衛權的分析，歐元的走勢取決于兩個因素：市場的風險偏好影響和經濟基本面。他說，在美國次貸危機升級成為全球性的金融危機之后，美元成為避險貨幣，因為美國的經濟基礎最為堅實，在全球金融市場動蕩的情況下，資金紛紛從日元等不穩定的主權國家中撤離。歐元并非避險貨幣，但是，相對美元而言，它是高息貨幣。所以，當市場風險偏好較強時，資金會選擇歐元，歐元匯率就走高；當市場風險偏好較弱時，資金就拋離歐元，歐元匯率就走低。

從2009年3月到2009年11月，歐元迎來一段較為平靜的上漲。由于歐洲推行經濟刺激計劃，危機得到緩解，經濟基本面改善；此時，歐元作為高息貨幣的吸引力又凸顯了，在市場風險偏好上揚的背景下，歐元一路走強，歐元兌美元上漲至1.51左右。

在市場認為歐元重新崛起的時候，希臘債務危機爆發，歐元匯率急轉直下，開啟了第三次下跌。在兩個多月時間里，歐元匯率急挫10％左右。

希臘債務危機

歐元的第三輪下跌，導火索就是始于2009年12月的希臘債務危機。希臘政府公布，2009年希臘的財政赤字占其GDP的12.7％，公共債務占GDP的1 14％。主要評級機構下調了其主權債務的信用等級，“也就是說，希臘再發行國債，需要更高的利率，從而增加了它的債務負擔。”徐衛權說。

更糟糕的是，希臘不是唯一一個令人擔心的國家，PIGS四國中的其他三個國家——葡萄牙、意大利、西班牙的債務情況都不容樂觀。其中，葡萄牙和西班牙的赤字水平占GDP的比重在8％以上，雖然意大利的赤字占比僅為5％，但是總體債務卻占到了GDP的115％。

赤字和債務的擴大是由于危機期間政府采取的擴張性財政政策所致。但是，危機并不在于債務本身，而在于對償債能力的懷疑。PIGS四國的債務危機引發了外界對其經濟、社會結構的固有問題的思考，影響了投資者對其債務償還的信心。這些國家經濟結構調整的難度有多大，也就決定了債務危機的程度有多深。

更進一步地思考，希臘等國的債務危機來源于歐盟內部存在的一些問題。以貨幣政策為例，現在歐盟等國實行的低利率政策實際上決定于德國等“富國”國內的低通脹水平。但是，希臘等“窮國”國內的消費水平高，工業并不發達，低利率水平令它們能以更便宜的價格借債，卻更多地用于消費而非生產，實際上刺激了這些國家債務的膨脹，最終導致今天的債臺高筑。

“這就是經濟的統一受制于政治的不統一的典型表現。”徐衛權說。

再如，現在如果歐洲央行施救希政府，面臨的第一個難題就是《馬斯特里赫特》條約的“不救助”條款，它明確禁止歐洲央行救助某一個成員國。盡管3月8日歐盟委員會發言人提出，將成立類似國際貨幣基金組織(IMF)的“歐洲貨幣基金組織”(EMF)，以便對發生債務的成員國進行緊急的資金援助，但是，貨幣基金組織如何募集資金，如何制定援助數額等機制顯然無法輕易達成協議。

因此，希臘危機的前景、歐元的未來，還取決于歐盟機制的理順，而這個顯然非一日之功。但是，評論家認為，一種可能的情況是，經過幾年的內亂之后，歐元將重新崛起，成為更健全的貨幣，它將是一個新聯盟的產物。

反彈的基礎

情況似乎有所變化。從2010年2月26日起，歐元開始了新一輪的反彈，截至3月11日，歐元兌美元的匯率仍維持在1.36的位置上。

徐衛權說，這一輪反彈無疑來自一些利好消息，如德國考慮通過國營的開發銀行KFW買進希臘債券，50億歐元的10年期希臘國債獲得超額認購，美國將支持希臘的金融監管措施，以及歐元區同意向希臘提供一個250億歐元的援助計劃，等等。

“歐盟委員會不會對希臘置之不理；即便會，IMF也會伸出援手。”徐衛權說。同時，長期來看，希臘債務危機的影響也顯得有限，因為希臘的GDP僅占歐元區GDP的1.7％，PIGS四國經濟占歐盟經濟比重的25％。

歐元的反彈將持續到什么時候?“持續到下一個利空消息出現。”徐衛權笑言。因為歐洲各國債務危機的解決仍需一個過程，在此期間，層出不窮的消息會不停地對市場形成壓力，“今年歐元走強并不容易”。

從美國這方面看，公布的數據顯示，美國去年第四季度的GDP士曾長達5.9％，遠遠超過歐洲各國；下半年美國加息的可能性很大，息差擴大也會成為吸引國際資本的重要原因。因此，美元會成為更好的投資選擇。當然，由于在國際貿易中原材料價格的上漲，市場對澳大利亞元和加拿大元的需求也會上升，帶動幣值走高。

但是，歐元下跌并非無利可圖。歐元的貶值會使歐洲的出口產品更具競爭力，從而促進歐元區的經濟復蘇。