從國際收支方面分析匯率政策的選擇

樓 屹

保持國際收支平衡,特別是經(jīng)常賬戶的可維持性,是開放經(jīng)濟(jì)外部均衡的內(nèi)在要求,也是一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策所要追求的重要目標(biāo)之一。人民幣匯率政策的選擇對(duì)國際收支的影響不僅關(guān)系著我國匯率政策的正確評(píng)價(jià),更可以為未來人民幣匯率制度的進(jìn)一步改革提供決策依據(jù)。

一、匯率政策對(duì)國際收支影響的理論分析

匯率對(duì)國際收支影響的主要理論有國際收支的彈性分析法、吸收分析法和貨幣分析法。這些理論雖然認(rèn)為匯率貶值改善外貿(mào)平衡的條件相當(dāng)復(fù)雜,但基本上認(rèn)為匯率貶值可以改善貿(mào)易收支。

(一)彈性論

通過匯率水平調(diào)整來改善國際收支狀況的理論基礎(chǔ)是國際收支調(diào)節(jié)的彈性分析理論。1931年,英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊·羅賓遜運(yùn)用馬歇爾的局部均衡理論和供求彈性分析方法,研究一定條件下貨幣貶值對(duì)貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響,并由此開創(chuàng)了彈性論,彈性論的核心內(nèi)容是分析本幣貶值改善貿(mào)易收支的條件。

1.馬歇爾—勒納條件

馬歇爾—勒納條件是基于當(dāng)進(jìn)、出口商品供給彈性均為無窮大時(shí),本幣貶值改善貿(mào)易收支,主要取決于4個(gè)彈性:出口商品需求彈性 、進(jìn)口商品需求彈性 、出口商品供給彈性 以及進(jìn)口商品供給彈性 。因此,在國民收入不變、貿(mào)易品供給具有完全彈性的前提下,貶值能夠改善貿(mào)易收支的條件是進(jìn)、出口商品需求彈性的絕對(duì)值之和大于1,即本幣貶值有利于增加出口額、抑制進(jìn)口額,從而改善貿(mào)易收支。

然而,匯率變動(dòng)對(duì)國際收支產(chǎn)生影響不僅僅取決于進(jìn)出口需求彈性,還應(yīng)考慮產(chǎn)品內(nèi)分工時(shí)中間投入產(chǎn)品的邊際產(chǎn)出。當(dāng)中間投入品邊際產(chǎn)出大于零,則匯率變動(dòng)對(duì)國際收支影響不大。

2.畢肯戴克—羅賓遜—梅茨勒條件

對(duì)于進(jìn)、出口供給彈性并非無窮大的情況,馬歇爾—勒納條件不再適用。因?yàn)橥ǔ３隹谠黾雍?出口商品的國內(nèi)供給價(jià)格會(huì)上升;進(jìn)口增加之后,出口商品的外國供給價(jià)格也會(huì)上升。畢肯戴克—羅賓遜—梅茨勒條件認(rèn)為本幣貶值改善國際收支的條件是:

但該理論忽略了國民收入等其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)貿(mào)易收支可能產(chǎn)生的影響。

(二)吸收論

米德與亞歷山大于20世紀(jì)50年代提出的吸收論,認(rèn)為貶值對(duì)貿(mào)易收支的影響主要取決于3個(gè)方面:貶值對(duì)收入的影響、收入變化對(duì)吸收的影響以及貶值對(duì)自主性吸收的影響。貿(mào)易收支盈余是吸收小于收入的表現(xiàn),而赤字是吸收大于收入的表現(xiàn)。因此,當(dāng)貶值能相對(duì)于吸收提高收入時(shí),貿(mào)易收支才能改善。

(三)總結(jié)與分析

作為開放經(jīng)濟(jì)中的核心經(jīng)濟(jì)變量,匯率的波動(dòng)對(duì)于一國進(jìn)出口貿(mào)易和國際資本流動(dòng)有著直接的影響,因而一國經(jīng)常賬戶及資本與金融賬戶的收支狀況,與宏觀經(jīng)濟(jì)外部均衡的實(shí)現(xiàn)密切相關(guān)。

首先,在國際貿(mào)易中,匯率執(zhí)行著重要的價(jià)格轉(zhuǎn)換職能,不同貨幣價(jià)格間的比較與聯(lián)系得以實(shí)現(xiàn)。如果該國的出口商品滿足馬歇爾—勒納條件的要求,當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí),以外幣表示的出口商品價(jià)格和以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格也將隨之變動(dòng)。因此,一般認(rèn)為,當(dāng)需要增加出口、減少進(jìn)口時(shí),應(yīng)該選擇匯率貶值的政策來改善貿(mào)易收支;當(dāng)需要增加進(jìn)口、減少出口時(shí),應(yīng)該選擇匯率升值的政策。

其次,以外幣衡量的出口商品價(jià)格和以本幣衡量的進(jìn)口商品價(jià)格的變化,又會(huì)引起需求的變動(dòng),進(jìn)而導(dǎo)致一國的進(jìn)出口貿(mào)易流量。從宏觀上,匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易流量的變化最終將改變?cè)搰慕?jīng)常賬戶收支情況;從微觀上,匯率波動(dòng)會(huì)改變進(jìn)出口企業(yè)成本、利潤的核算。

最后,匯率的變動(dòng)也會(huì)引起國際資本的流入和流出,從而引起一國資本與金融賬戶余額的變化。因此,當(dāng)一國實(shí)行匯率升值的政策時(shí),則會(huì)形成大量拋售外匯、搶購本幣的現(xiàn)象,使資本流入增加,這與本幣升值后資本流出增加的結(jié)果相反。

二、匯率政策對(duì)我國國際收支的實(shí)施現(xiàn)狀

隨著國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展,我國國際收支規(guī)模不斷擴(kuò)大,但國際收支不平衡的矛盾也日益突出。2000～2009年均出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差,而且順差額逐年增加。同時(shí)我國外匯儲(chǔ)備量也迅速增長(zhǎng),現(xiàn)已成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國。2005年匯改以來,人民幣呈現(xiàn)出加速升值,除2005、2006年我國資本與金融賬戶順差略有減少之外,貿(mào)易順差的狀況不僅未減少反而加速增長(zhǎng)。那么,匯率政策對(duì)我國國際收支是否具有有效的調(diào)節(jié)作用呢?下面筆者對(duì)匯率政策的實(shí)施現(xiàn)狀進(jìn)行分析。

首先,中國為了改善進(jìn)出口貿(mào)易收支而實(shí)施的人民幣貶值的匯率政策是卓有成效的。幾次較大幅度的匯率貶值,都明顯減少了赤字或增加了盈余。由于中國的進(jìn)出口需求彈性顯然滿足馬歇爾—勒納條件,因此保證了人民幣貶值政策的有效性。可以預(yù)測(cè),中國對(duì)商品的供求彈性不會(huì)改變太大,所以這種外匯政策不失為管理進(jìn)出口貿(mào)易的一種良策。

其次,人民幣匯率升值后對(duì)出口貿(mào)易的壓力可能會(huì)很大,有可能在一定程度上影響出口增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。因此,中國的匯率政策應(yīng)該盡可能地在短期內(nèi)維持原來匯率水平的穩(wěn)定。在中國目前的固定匯率制度下,匯率政策通過擴(kuò)大出口、吸引外商直接投資對(duì)調(diào)節(jié)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡有一定的積極意義。穩(wěn)定的匯率政策增加了出口,穩(wěn)定了外商的預(yù)期,進(jìn)而促進(jìn)了外商直接投資,帶動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

然而長(zhǎng)期以來,我國匯率政策的制定和調(diào)整始終無法完全擺脫基于貿(mào)易平衡的傳統(tǒng)思路,單純把貿(mào)易收支平衡而不是整個(gè)國際收支平衡作為匯率政策目標(biāo),在我國經(jīng)濟(jì)開放度不斷提高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式需要向集約型轉(zhuǎn)化的背景下,已日益暴露其局限性。

三、我國匯率政策的選擇

隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,人民幣匯率政策的不斷調(diào)整是必然的。在調(diào)整中,匯率政策選擇的方向和時(shí)機(jī)至關(guān)重要,直接決定了匯率政策調(diào)整的成敗。

一方面,我國高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)速度與持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備,使人民幣的國際信譽(yù)和國際影響力不斷上升,國際化的水平也在不斷提高。因此,我國在制定匯率政策時(shí),要兼顧人民幣國際化的未來前景,適當(dāng)考慮將來人民幣作為主要區(qū)域主導(dǎo)貨幣所需要承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù),將保持區(qū)域內(nèi)匯率水平相對(duì)穩(wěn)定作為匯率政策的目標(biāo)之一。

另一方面,由于我國跨境資本流動(dòng)的不斷增加,資本流動(dòng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)對(duì)人民幣匯率的影響日益顯著。我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式從粗放型向集約型的轉(zhuǎn)化,這種向出口傾斜政策的負(fù)面作用將會(huì)越來越大。出口傾斜政策使我國保持了長(zhǎng)期的貿(mào)易順差,增大了貨幣升值的壓力,形成了巨額的外匯儲(chǔ)備,部分喪失了我國貨幣政策的獨(dú)立性。所以,我們?cè)谌嗣駧艆R率政策改革中,應(yīng)把匯率政策的目標(biāo)由貿(mào)易平衡擴(kuò)大到國際收支總量及結(jié)構(gòu)的平衡。

我們也應(yīng)該看到,匯率政策的選擇對(duì)國際收支的影響并不是有益無弊。盡管有時(shí)匯率政策的調(diào)節(jié)效果比較明顯,但與此同時(shí),會(huì)伴隨著各種各樣的負(fù)面影響。因此,只有發(fā)揮各種政策的協(xié)調(diào)作用,匯率政策的調(diào)節(jié)效果才會(huì)明顯。