四萬億刺激計劃淡出構想

席 斯 任 茜

3月22日,財政部副部長王軍在中國發展高層論壇上表示,刺激政策總體上目前不宜輕言退出,但是應該積極地共同研究退出戰略問題。

這樣一個戰略會呈現怎樣的面貌,相關政策時間和力度上應如何配合?對此,記者采訪了渣打銀行大中華區研究主管王志浩、中央財大中國銀行業研究中心主任郭田勇、發改委經濟研究所經濟運行與發展研究室主任王小廣、社科院財貿所研究員楊志勇四位學者,共同構想未來刺激政策退出時的可能圖景。

經濟恢復達成共識

從前兩個月各項宏觀數據看,經濟已經有了強勁回升,當前我們的貨幣和財政政策是怎樣一個狀態?

王志浩:我們基本上認為中國的貨幣和財政政策已經開始退出。 財政政策已經很明顯回歸中性了,這從今年的預算可以看出來。2010年預算支出增長只有6%,但是預算收入增長也有望達到6%,而且很可能超過這個數。因此,2010年我們很可能看到財政收入增長超過了支出增長,所以今年的財政政策是非刺激的一個政策。

在中國,很大程度上“財政”意味著政府批準投資項目的情況。目前看,國家發改委顯然已經暫緩批準大型項目,銀行對地方政府投資項目的信貸也受到管束。 貨幣政策雖然還沒有到中性,但正在往這個方向走。貨幣政策的退出可以有更大的靈活性,可以稍晚一點回歸正常。

郭田勇:刺激政策早晚都是要退出的,這是必然的。政府不能一直取代民間來唱主角。隨著內生性經濟增長動力不斷恢復,刺激政策必然要退出。 不過,雖然眼下經濟已經恢復,但從今年調整經濟結構的方面考慮,一個好的寬松的貨幣環境還是需要的。 貨幣政策不能盲目收緊,不能像去年那樣畸形化,但也不能機械化,應使貨幣政策回到一個合理、適度的空間去。 不要讓貨幣政策在宏觀經濟當中,總是處在一個扎眼的位置上。相對來講,今年財政政策發揮的空間更大一些,因為要解決收入分配的問題,要解決保障的問題,要解決擴大消費率的問題。 既是為了經濟增長可持續性的需要,也是為了調整經濟結構的需要,財政政策應該比貨幣政策更積極一些。

王小廣:去年8月之后貨幣政策已經開始退出了。就目前來說,大家討論的退出主要指貨幣政策,在財政政策上大家沒什么分歧,至少今年財政政策依然會是積極的。從貨幣政策角度,我覺得以當前的形勢看,還可以繼續退出。

楊志勇:我個人認為談退出還沒到時候,最早也要等3月份的數據出來,最好是5月份的數據出來后,再分析刺激政策淡出方案會準確一些。

加息時間窗口

下一步,如果我們的刺激政策選擇退出,如何退,誰先誰后?

王志浩:貨幣政策退出現在還需進一步。從當前信貸增長趨勢分析,每一兩個月調一次存款準備金率是可以的。 因為老百姓預期接下來通脹肯定會來,所以政府必須應對這個預期。加息是引導老百姓通脹預期比較好的手段。本來我們就是負的實際利率,所以我覺得加息加一兩次是應該的。而且現在就可以加息,27個百分點的利率上調不應該令人擔憂。

我們認為,下半年還是有很多不確定性,但從目前的宏觀經濟形勢看,所有的數據都進入了一個理性的恢復,適當地、逐步地退出沒有什么問題。

王小廣:貨幣政策應該逐漸退出,信貸規模擴張慢一點,去年信貸增量達到了9萬多億,今年目標是7.5萬億,我覺得最后五六萬億就可以了。接下來讓市場發揮作用。另外,既然我們的GDP實現8%已經沒有問題,那么就要加快結構調整。

不過,我覺得貨幣政策還沒到加息的份兒上,現階段應該抑制房地產,取消優惠房貸利率。

未來,如果銀行貸款規模仍不斷快速增加,那么存款準備金率就需要調整了。

楊志勇:雖然經濟企穩回升,但基礎并不是那么牢固,比如,3月份又可能有一個新現象,貿易出現逆差。從消費、投資、出口來看的話,現在的整個經濟還不是那么穩。 但即使經濟提振不起來,財政政策也不可能長期這樣擴張下去,需要找一些替代性的辦法。如近日國務院常務會議提出,交通、電信等行業向民間資本開放,這就是在打好基礎,一旦政府的刺激政策不再有效,民間的、市場的作用可以使經濟能夠穩定持續。

我覺得真正退的話,貨幣政策在先。因為政府的很多政策起作用還是靠財政政策,貨幣最重要的作用是提供一個市場經濟的價格信號,價格信號不能老是被打亂,否則整個市場沒辦法決策。 加息應該是最后一個選擇,因為加息傳遞的影響是很大的,那就直接決定了很多消費。

今年的信貸規模多少比較合適?

王志浩:今年央行銀監會是否能控制7.5萬億信貸規模是關鍵。相比于此,加息、提高存款準備金率都算是微調。一、二季度,能否把信貸規模控制在一定范圍內,這對央行和銀監會來說是最大的挑戰。目前這也是最有效的貨幣政策。市場上有一種說法是,3月份新增貸款規模控制在5000億,那么說明信貸已經控制住了。

4萬億投資中,很大一部分是銀行貸款給政府融資平臺后形成的,隨著銀監會和央行對這部分貸款的收緊,我們可以說政府在投資這塊的刺激在減弱。而與此同時,財政政策也在減弱。中國貨幣和財政政策是非常緊密聯系的,而不是在兩條線上。

郭田勇:信貸規模沒那么可怕,關鍵是把握流向,是要刺激產出,而不是刺激通脹和刺激泡沫。從實體經濟的角度來看,如果企業真的有這么大的資金需求,而你就是不給放貸,恐怕也是不妥的。但地產商炒地的行為就不應該從銀行獲得貸款。 貸款收不收緊,關鍵不是看貸了多少錢,而是看資金的使用效率,錢投到了哪里,錢能否形成效益。今年新增貸款規模在七八萬億都是可以的。

退出時間表

什么因素會影響刺激政策的退出時間表?

王志浩:我覺得上半年刺激政策會逐步退出,到了6、7月份,中央可能會再想一想如何調整政策。可能是加息,可能是存款準備金率,可能是對房地產行業的貸款控制等。美國的經濟學家認為,下半年美國房價可能再次下跌,貸款情況會進一步惡化,美聯儲有可能繼續推行寬松貨幣政策。到下半年美國還是擔心會通縮,這會影響中國決策層的決策。所以那時中國有可能會停止退出的步伐。

還有一種理論,如果GDP增速10%,那么貸款利率也應該是10%,但中國這么多年來GDP的增速一直高于貸款利率很多,這同樣被看作是刺激性的貨幣政策,從一定角度說,中國貨幣政策一直在刺激。

楊志勇:財政政策從擴張回歸中性,應該不會在今年,從減稅政策說起,其中像增值稅、所得稅等都是制度性改革,這些刺激都不再可能回到原來,而一些臨時性優惠措施如車輛購置稅也已明確會優惠到年底,所以年內取消這些減稅政策比較難。 而中央政府1.18萬億的投資今年還有9600多億需要支出,這些支出通過項目已安排,在年內進行縮減的可能性很小,4萬億刺激計劃也會到年底。 我認為,如果說退出,不論減稅是投資還是貸款都會在差不多的時間退出。

王小廣:我們所談的退出也只是針對經濟蕭條所采取的刺激經濟的措施。退也就是退這些,如財政政策退出就退例如減稅政策,或家電下鄉補貼措施等等,而不是社保、廉租房等領域的投入。 (摘自中國水泥網)