海內(nèi)外熱錢的社會(huì)涌動(dòng)

陳和午

流動(dòng)性“洪水滔天”和物價(jià)四處冒泡沸騰,中國(guó)進(jìn)入防熱錢、防泡沫、防通脹的新時(shí)期。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的監(jiān)管體系能否真正有效阻擋住熱錢快進(jìn)快出的腳步尚難樂觀。中國(guó)面臨一場(chǎng)嚴(yán)峻的高通脹挑戰(zhàn)。

中美人民幣匯率戰(zhàn)的余音未了,中國(guó)央行象征性地祭出了利率之劍,美聯(lián)儲(chǔ)的印鈔機(jī)則繼續(xù)大肆開閘放水,砸下6000億美元購(gòu)買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債,進(jìn)一步加大全球流動(dòng)性泛濫壓力,海外熱錢蜂擁中國(guó)的勢(shì)頭又再次加碼,外匯監(jiān)管部門的警報(bào)不斷拉響,國(guó)內(nèi)新一輪“熱錢狙擊戰(zhàn)”正在進(jìn)行時(shí)!

熱錢的神秘面紗

當(dāng)前,社會(huì)各界對(duì)熱錢尚沒有明確統(tǒng)一的界定,爭(zhēng)議也很多。但一般認(rèn)為,熱錢(Hot Money)是一種在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的投機(jī)性資本,又稱游資或叫投機(jī)性短期資本。海外熱錢進(jìn)出中國(guó)的渠道很多,虛假貿(mào)易、增資擴(kuò)股、地下錢莊、直接走私的非法流入等等無(wú)處不在,甚至有人開玩笑說(shuō)用潛水艇運(yùn)進(jìn)來(lái)都可能。海外熱錢通常快進(jìn)快出的演繹路徑是,當(dāng)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)不景氣、投資機(jī)會(huì)難尋時(shí),它們便會(huì)沖出國(guó)門,游離到新興市場(chǎng)或發(fā)展中國(guó)家,加劇流動(dòng)性泛濫,推升當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹風(fēng)險(xiǎn),造成虛假繁榮;而當(dāng)新興市場(chǎng)或發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)泡沫高度積聚且通脹惡劣時(shí),這些大賺了一把的熱錢又會(huì)及時(shí)跑路,抽身回流故土,剩下的便是新興市場(chǎng)或發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)崩盤。

不少人認(rèn)為,熱錢都是從海外市場(chǎng)涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的,但其實(shí)不盡然,如果從熱錢短期逐利的本性來(lái)理解,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自身實(shí)際上也存在著許多變異的熱錢,特別是貨幣濫發(fā)之下沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸熱錢化。

熱錢因利而生,為利而戰(zhàn),可謂“天下熙熙,皆為利來(lái),天下攘攘,皆為利往”。不過,簡(jiǎn)單獲取中美利率息差和人民幣升值的“雙重利差”只是小算盤而已,更厲害的是,熱錢一般很少進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中,而是進(jìn)入資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、民間借貸市場(chǎng)等,追逐商品、資產(chǎn)價(jià)格的漲跌起伏,快速獲取高利潤(rùn)。熱錢看起來(lái)非常神秘,它好像長(zhǎng)了一雙隱形的翅膀,來(lái)無(wú)影,去無(wú)蹤,一會(huì)炒樓,一會(huì)炒股,一會(huì)炒紅木,一會(huì)炒藝術(shù)品,一會(huì)炒有色金屬,一會(huì)又炒農(nóng)產(chǎn)品,一會(huì)全身而退,一會(huì)又卷土重來(lái),所竄之處價(jià)格無(wú)不滋滋冒泡,連監(jiān)管部門很多時(shí)候也是抓不到摸不著。顯然,猶如幽靈的熱錢找市場(chǎng)突破口、打資本游擊戰(zhàn)的功夫真可謂了得!

辯證地看,熱錢有著天使和魔鬼兩張面孔,天使的一面表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不景氣、投資者信心不足時(shí),熱錢的進(jìn)場(chǎng)可以提振市場(chǎng)、提升消費(fèi)者的信心,而且熱錢參與金融角逐,無(wú)形中促進(jìn)了制度進(jìn)步;而魔鬼的一面則是會(huì)造成瘋狂泡沫的瞬間爆破,留給所經(jīng)之地滿目瘡痍。但現(xiàn)實(shí)情況是,熱錢更多是扮演著魔鬼的角色,而天使的尊容卻難顯露。例如,1994年的墨西哥金融危機(jī)和1997年的東南亞金融危機(jī)都無(wú)不閃爍著熱錢的魅影;2007-2008年中國(guó)股票市場(chǎng)、有色金屬的過山車行情,熱錢也是從中掀起大風(fēng)大浪,讓廣大散戶和基民心中留下了難以磨滅的傷痛。

海外熱錢加速圍攻中國(guó)

此輪海外熱錢大舉進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇相伴隨的。美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)爆發(fā)之后,熱錢在中國(guó)市場(chǎng)上一度消停,但從2009年二季度開始,海外熱錢開始卷土重來(lái),數(shù)以百億千億計(jì)的境外資金屯兵香港,伺機(jī)流人中國(guó)內(nèi)地,連香港金管局總裁陳德霖都感慨,“此番熱錢涌人的規(guī)模是‘前所未見、聞所未聞。”香港金管局的數(shù)據(jù)顯示,2008年第四季度至2009年底,共有6400億港元資金流入香港;其中,2009年第二季度至第四季度共流入約4200億港元。這種勢(shì)頭一直延續(xù)到今年一季度的大舉蜂擁,內(nèi)地流入規(guī)模明顯加大。數(shù)據(jù)顯示,用外匯占款規(guī)模扣除新增外貿(mào)順差和新增FDI,今年一季度熱錢規(guī)模高達(dá)720.85億美元,而2009年全年該值為695.46億美元。

盡管今年二季度的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)加劇,讓海外熱錢跳了一場(chǎng)搖擺舞,但是隨著三季度以來(lái)歐洲債務(wù)危機(jī)的緩和與人民幣升值預(yù)期的加快,嗅覺一貫靈敏的熱錢開始逆轉(zhuǎn)并大軍壓境。據(jù)廣東省社會(huì)科學(xué)院“境外熱錢研究課題組”監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn),8月下旬開始至10月20日境外熱錢大量流入內(nèi)地。以月度計(jì)算,9月、10月中國(guó)內(nèi)地出現(xiàn)2002年以來(lái)最大規(guī)模的熱錢流入量。而當(dāng)11月3日美聯(lián)儲(chǔ)宣布“投6000億美元買國(guó)債,維持零至0.25%的聯(lián)邦利率水平不變”的第二輪定量寬松貨幣政策之后,熱錢流竄新興市場(chǎng)開始呈發(fā)狂之勢(shì),而圍攻中國(guó)市場(chǎng)的景象再度上演,輸入性通脹壓力顯著增大。

國(guó)內(nèi)信貸熱錢化

海外熱錢瘋涌只是其一,而國(guó)內(nèi)信貸熱錢化則是央行開閘大放水、低利率局面持續(xù)的必然。眾所周知,為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī),2008年11月,中央政府出臺(tái)了4萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃,即使今年央行適當(dāng)收緊了貨幣政策,但信貸相比于金融危機(jī)之前的年度仍然是非常可觀,1～10月累計(jì)新增人民幣貸款達(dá)6.88萬(wàn)億元;如果將時(shí)間拉長(zhǎng),觀察從2008年11月至2010年10月的兩年時(shí)間里,新增信貸規(guī)模則達(dá)到了17.7萬(wàn)億,市場(chǎng)上的錢實(shí)在是太多了。

如此天量的貨幣流入到市場(chǎng)中,必然是要尋找出路的,許多貨幣并不熱衷于進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資,而是寄希望于賺“快錢”,事實(shí)上也就演變成了熱錢,即國(guó)內(nèi)信貸資金的熱錢化。信貸狂增的背后到底超發(fā)了多少鈔票呢?有學(xué)者統(tǒng)計(jì),根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示,今年9月末,廣義貨幣余額(M2)已經(jīng)達(dá)到了69.64萬(wàn)億元,而前3季度GDP為26.866萬(wàn)億元,超發(fā)貨幣將近42.774萬(wàn)億元。央行官員11月9日明確表態(tài)稱“中國(guó)貨幣超發(fā)論不科學(xué)”,否認(rèn)會(huì)因此引致高通脹。然而,中國(guó)的貨幣迷失卻并無(wú)終結(jié)之勢(shì),有學(xué)者發(fā)現(xiàn),若M2未來(lái)兩年回歸17%的設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo),2012年中國(guó)M2將如預(yù)期突破100萬(wàn)億元人民幣大關(guān)。

內(nèi)外熱錢“共振”推升通脹老虎

海外熱錢涌入和國(guó)內(nèi)信貸熱錢化的“共振”,推升著物價(jià)的高漲和通脹老虎的出籠,加劇沖癟著老百姓的錢袋子。

現(xiàn)實(shí)中,在樓市緊密的調(diào)控聲浪下,今年熱錢發(fā)動(dòng)資本游擊戰(zhàn)的一個(gè)重要襲擊靶子指向了農(nóng)產(chǎn)品,對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的輪番上漲潮“功不可沒”。“菜奴”、“果奴”也開始與“房奴”一道紅火起來(lái),老百姓的衣食住行頓感壓力。即使是相關(guān)監(jiān)管部門三令五申高調(diào)重拳打擊游資投機(jī)炒作農(nóng)產(chǎn)品,有效抑制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。11月上旬,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲,全國(guó)36個(gè)大中城市18種主要蔬菜平均批發(fā)價(jià)格每公斤3.9元,比年初上漲了11.3%,比去年同期上漲了62.4%;其中大蒜、生姜批發(fā)價(jià)格同比上漲則高達(dá)九成。而隨著物價(jià)的上漲,深圳民眾跨境赴香港買“菜”的增多。

另一方面,盡管有不少熱錢從樓市流出,去炒作農(nóng)產(chǎn)品,不過又有另一部分熱

錢進(jìn)入樓市,填補(bǔ)了中國(guó)樓市調(diào)控下一些房企的融資大坑,對(duì)高房?jī)r(jià)的堅(jiān)挺也是多少有著一定“功勞”的,這從房企利用外資增幅的飆升中可見一斑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,今年1～10月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)利用外資539億元,增長(zhǎng)43.3%,這已是自6月以來(lái)連續(xù)5個(gè)月保持增長(zhǎng),同時(shí)增幅也創(chuàng)下了近兩年來(lái)的新高。而值得警惕的是,業(yè)內(nèi)人士透露,熱錢現(xiàn)在還有提速潛入樓市之勢(shì),特別是在二三線城市擁有大量項(xiàng)目及土地儲(chǔ)備的房企成為受追捧的對(duì)象。

此外,還可以觀察到熱錢流入效應(yīng)的是,收藏市場(chǎng)上金銀幣全線上漲,最近3個(gè)月里,南京金銀幣交易市場(chǎng)大多數(shù)金幣普漲超過30%,題材好的金銀幣漲幅竟然達(dá)50%甚至翻番;天價(jià)拍品高燒難退,中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)入“瘋狂”時(shí)代;國(guó)內(nèi)翡翠價(jià)格離譜暴漲,儼然成了“瘋狂石頭”,各種寶石的價(jià)格也在跟風(fēng)上漲。

11月9日,國(guó)務(wù)院副總理王岐山、國(guó)家發(fā)改委主任張平、央行副行長(zhǎng)杜金富3位重量級(jí)官員在同一天警示了通脹風(fēng)險(xiǎn)的攀升,這是中國(guó)政府“管理通脹預(yù)期”以來(lái)的首次;緊接著溫家寶總理11月17日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,研究部署穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平、保障群眾基本生活的政策措施,臨時(shí)價(jià)格干預(yù)可能再次啟動(dòng)。而在此背后的無(wú)奈現(xiàn)實(shí)是,繼7月、8月和9月CPI漲幅連創(chuàng)新高之后,10月份CPI達(dá)到4.4%,創(chuàng)下25個(gè)月來(lái)的新高,全年CPI超過3%紅線幾乎是板上釘釘。況且,這還尚未考慮到CPI指標(biāo)的扭曲失真,實(shí)際的通脹壓力恐怕更大。如此之勢(shì),也就不難理解緣何央行短短10天之內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,且存款準(zhǔn)備金率達(dá)歷史高位18%。目前,農(nóng)產(chǎn)品的輪番吹泡泡并未停息;樓市等資產(chǎn)價(jià)格依然高企,連溫家寶總理近日在澳門考察時(shí)也承認(rèn)控制房?jī)r(jià)確實(shí)很難;而煤氣水電等開始競(jìng)相上漲,越來(lái)越貴;釀酒企業(yè)“耍酒瘋”一樣地提價(jià),漲聲一片;麥當(dāng)勞兩年來(lái)首度上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格,餐飲業(yè)漲價(jià)潮如箭在弦;等等。流動(dòng)性“洪水滔天”和物價(jià)四處冒泡沸騰,中國(guó)進(jìn)入防熱錢、防泡沫、防通脹的新時(shí)期。

新一輪“熱錢狙擊戰(zhàn)”

實(shí)際上,外管局從2009年四季度以來(lái)就加大了對(duì)熱錢進(jìn)入國(guó)內(nèi)的監(jiān)管力度,這一態(tài)勢(shì)在近期得到進(jìn)一步升級(jí)。10月底,外管局對(duì)9家違規(guī)辦理外匯業(yè)務(wù)的銀行分支機(jī)構(gòu)給予了點(diǎn)名通報(bào)并處罰,其中包括四大國(guó)有銀行。央行行長(zhǎng)周小川11月5日在談到熱錢問題時(shí)提出了一個(gè)“池子理論”,即針對(duì)入境的熱錢,中國(guó)可采取總量對(duì)沖的措施。央行副行長(zhǎng)馬德倫釋疑這個(gè)“池子”是個(gè)政策的組合,包括存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、對(duì)外匯結(jié)匯的管理、公開市場(chǎng)操作等調(diào)控工具。11月9日,外管局對(duì)熱錢的監(jiān)控再次加碼,將對(duì)銀行按照收付實(shí)現(xiàn)原則計(jì)算的頭寸余額實(shí)行“下限”管理,來(lái)料加工收匯比例統(tǒng)一由30%調(diào)整為20%;同時(shí),外管局還特別加強(qiáng)了對(duì)銀行結(jié)售匯綜合頭寸、短期外債的管理,強(qiáng)化了銀行在辦理外匯業(yè)務(wù)時(shí)的真實(shí)性審核義務(wù)。

此外,住建部與外管局近日還出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人購(gòu)房的通知》,規(guī)定境外個(gè)人只能在境內(nèi)購(gòu)買一套用于自住的住房,而境外機(jī)構(gòu)只能在注冊(cè)城市購(gòu)買辦公所需的非住宅房屋,實(shí)質(zhì)是控制熱錢流入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。盡管中國(guó)目前仍然實(shí)行資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制,海外熱錢涌入不得不繞道而行,但由于熱錢來(lái)源廣泛,渠道多元,國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的監(jiān)管體系能否真正有效阻擋住熱錢快進(jìn)快出的腳步尚難樂觀。而國(guó)內(nèi)信貸的熱錢化則考驗(yàn)著中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的環(huán)境和社會(huì)的通脹預(yù)期。

由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的輪番接力,“煤電油氣”的齊頭并進(jìn),社會(huì)通脹預(yù)期在進(jìn)一步強(qiáng)化。通脹壓力又刺激著銀行存款活期化加劇,更多資金可能轉(zhuǎn)戰(zhàn)房產(chǎn)、股市等領(lǐng)域,居民存款可能也將跟風(fēng)信貸熱錢化一起“共舞”。央行數(shù)據(jù)顯示,10月份新增人民幣存款1769億元,環(huán)比大幅下降88%,而存款減少的最根本原因是居民戶新增存款大規(guī)模減少,當(dāng)月居民戶新增存款為7003億元,創(chuàng)單月存款增加額的歷史新低。

海外熱錢涌入之勢(shì)仍在加速,不斷擠壓中國(guó)政府的宏觀調(diào)控空間,大幅加息是心有余而力不足,上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也是觸到“天花板”;國(guó)內(nèi)信貸熱錢化的步伐也并未停息,居民存款活期化趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)。外憂內(nèi)困之下,中國(guó)面臨一場(chǎng)嚴(yán)峻的高通脹挑戰(zhàn),新一輪“熱錢狙擊戰(zhàn)”已打響!虎視眈眈的熱錢并不是溫順的羔羊,如何“筑堤防洪”抑或如何給熱錢尋找一個(gè)分洪、泄洪之地,這無(wú)疑對(duì)中國(guó)金融體系和監(jiān)管水平提出了更高更嚴(yán)的要求。