基于EVA的上市公司業績評價方法

□文/盛 碩

隨著2007年中國經濟的高速增長，股市的大幅上揚，以及2008年由美國次貸危機所引發的全球經濟危機，經濟的波動促使國內上市公司的現代化進程進一步加快。與此同時，相關問題也隨之產生，至關重要的價值追尋正在被無望而陳舊的財務管理系統所蒙蔽。針對這些有害于企業價值追尋的因素，建立一種適應現代企業的業績評價方法迫在眉睫。

一、EVA簡介及計算公式

EVA簡稱經濟增加值，是指經過調整后的稅后營業利潤扣除企業全部資本成本后的余額。EVA是建立在經濟利潤概念的基礎之上，而經濟利潤是指公司從成本補償角度獲得的利潤，它與從會計角度獲得的利潤不同，這就要求公司不但要將所有的運營費用計入成本，而且要將所有的資本成本計入成本。由此可見，EVA指標的核心理念是資本成本，從投資者角度看，資本成本就是機會成本。從企業角度看，資本成本就是使用資金的機會成本，投資項目要求的最低收益率。其計算公式如下：

上式中，Rs為股權資本成本率，Rd為債券資本成本率，TC為資本總額，E為股權資本額，D為債券資本額，T為所得稅率，NOPAT為稅后凈營業利潤，WACC為加權平均資本成本。

由上可知，經濟增加值的計算結果取決于三個基本變量：稅后凈營業利潤、加權平均資本成本和資本總額。

二、經濟增加值的優點及其局限性

與其他各種業績評價方法一樣，經濟增加值并不是完美無缺的，我們在肯定其優點的同時還得發現它的局限性，然后盡量避免其劣勢，發揮優勢。

（一）EVA的主要優點

1、EVA指標彌補了傳統指標的缺陷。在稅后凈利潤的基礎上同時考慮了股本資本的成本，有效提高了投融資效率，定量地衡量了每個報告期內企業為股東創造或損失的價值。運用EVA之前，由于內部留存收益籌資無需支出任何成本，且不需與投資者簽訂某種協議，也不會受到證券市場的影響和其他限制，內部留存收益往往被經營者視為成本最低的籌資方式，而較少地考慮這筆資金的投資回報率。

2、EVA指標的設計著眼于企業的長期發展。EVA不鼓勵以犧牲企業的長期業績的代價來夸大短期效果，也就是不鼓勵上述如削減研究和開發費用的行為，鼓勵企業的經營者進行能給企業帶來長遠利益的投資決策。因此，應用EVA不但符合企業的長期發展利益，而且也符合知識經濟時代的要求。

3、EVA指標簡單清晰，目標明確，易于應用。經濟增加值指標的概念并不深奧，即使是非財務專業人員也能夠從對經濟增加值指標的簡單描述中理解其含義，這使得EVA指標在企業內部的推廣非常方便。當企業從經營戰略的制定到業務決策都使用EVA作為指標時，更便于各職能部門和員工之間的溝通和理解，使之為了一個共同的目標而奮斗。

（二）EVA的局限性

1、EVA不利于不同規模企業間的橫向比較。EVA只是一個數量指標，經濟效益不是投入與產出之差，而是投入與產出之比，所以EVA只能表示經濟效益的有無，而不能表示經濟效益的高低，在企業資產規模未發生變化的情況下，能夠反映企業不同時期的經營業績，但在部門間或企業間存在規模差異時就會失去決斷力。

2、EVA指標對非財務因素重視不夠。EVA理論對經營戰略的指導性體現在：一方面追加投資那些收益大于成本的項目，擴大經營；另一方面停止投資于那些收益低于成本的項目，并從這些項目中抽回資金，幫助管理者改善經營管理。它只揭示了影響業績的財務因素，無法揭示非財務因素。

3、EVA指標偏重結果導向。EVA指標是一種事后的評價標準，只是客觀反映了生產經營的結果，它是在會計期間累積形成的最后結果，但EVA指標并沒有傳遞出產品是如何產生的，如何帶來增值的，為什么有的產品或服務可以帶來增值，而另一些不能增值，以及如何決策等，EVA對經營者沒有具體的指導，經理們不能通過EVA結果來發現經營效率低下的根本原因，但是他們可以通過分析財務指標發現問題。

三、EVA對提升上市公司業績的啟示

從前面的分析可看出，影響EVA的因素有很多。所以，一個真正優秀的、具有國際競爭力的企業，一定是綜合利用多方面的手段，從企業價值鏈的各個環節最大化EVA。我國上市公司應針對自身的情況提高EVA，從而為股東創造更多的財富。本文總結出如下啟示：

1、增加現有資產的EVA。劣等投資的處理辦法，每個公司都有一些投資項目可以歸為劣等投資，這些投資不能彌補資本成本、甚至在賠錢。不能彌補資本成本的投資應該被清算或退出資產，因為當投資回報率小于資本成本率時，EVA為負，退出投資或清算能夠增加現有資產的價值。表面上看這是很顯而易見的道理，如果能夠通過清算而收回原始投資，那是不成問題的。但是，考慮到企業的續延價值，就是投資到最后的話還可以創造更大價值，應繼續生產。

2、優化資產結構。處理非核心資產。上市公司可以通過變現非核心資產籌資或者通過外包協議減少管理費用，在某些情況下，兩種方法的結合可能更為恰當。由于企業資產的賬面價值往往低于市場的公允價值，因而企業可以通過出售這些資產獲得溢價收入，這會把固定費用轉為可變費用，進而改善資產負債表并提高財務比率。

四、小結

EVA方法是近年來流行起來的新的衡量企業價值的方法。縱觀EVA的基本理念、理論基礎和與眾不同的計算方法，我們很容易發現其更加適合投資者采用來實踐價值投資理念。這一結論的理論依據來源于EVA倡導股東價值最大化的理念，它跳出傳統模式的約束框架，把從公開財務報表獲得的信息做進一步的補充加工，從而在財務報表的基礎上創造出新的指標，這些指標應能準確地從股東財富增加的角度反映管理者的經營業績，也通過將管理者的報酬與這種指標掛鉤，引導管理者向正確的方向努力。更重要的是，經過這樣的處理，使投資者能夠撥開籠罩在財務數據上的層層云霧，更加客觀地分析企業的投資價值，為倡導價值投資提供了基礎。這是EVA評價方法給我們提供的一條新的思路。