高校體育場館建設BOT融資可控風險研究

□文/黃 瑤 常 晉

一、高校體育場館BO T融資模式建設概述

隨著高等教育由精英教育階段向大眾教育方向的轉變，擴招后遇到的最大難題是教學基礎設施落后，特別是體育基礎設施的缺乏已經成為制約招生規模擴大的瓶頸之一。鑒于高校新校區建設資金緊缺，僅僅依靠學校投入較困難，因而需要市場與高校共同完善體育基礎設施建設。BOT融資模式以高效率的投資結構和顯著的社會效益等優勢為較多的公共設施建設所采用，也曾應用在高校新校區建設上獲得成功。

高校體育場館采用BOT融資模式建設基本思路是:由學校以土地使用權作為投資與社會投資者以資金形式共同出資，以合約形式委托專業建筑單位承擔建造任務，學校和社會投資者作為投資方提出體育場館規劃和修建要求。場館建成后，所有權歸屬于學校，經營權有條件地轉讓于私人投資者，由私人投資者在優先滿足學生正常課堂教學使用的前提下，自主開展經營管理，以經營收益補償其投資成本。當達到投資雙方合約規定的年限后，該場館的經營權收歸學校所有，達到學校完善體育基礎設施建設的目標。

二、高校體育場館BO T融資建設項目可控制風險

（一）銀行借款風險及其評價。銀行貸款風險是指企業在利用銀行貸款資金的過程中無法償還本息的風險。企業負債經營時，由于債務利息是固定的，當息稅前利潤上升時，息稅后利潤將會大大提高；否則就會給企業帶來財務風險。在體育館BOT融資問題中，投資者最關心的是項目的償債能力，可根據項目債務承受比率即可對項目的債務承受能力作出評價，從而為貸款銀行和投資者對最關心的債務償還問題進行分析提供依據。

可以通過項目債務承受比率CR=PV/D來評估項目的風險，式中PV為項目在融資期間的現金流量現值（采用風險校正貼現率計算）；D為計劃貸款的金額。項目融資一般要求的取值范圍在1.3至1.5之間。

（二）信用風險及其評價。BOT投融資方式是一種有限追索融資，債權人只能從項目本身帶來的現金流入或項目資產中得到償付，因而是依靠有效的信用保證結構建立起來的。體育館BOT建設項目的信用風險涉及每一個參與者包括高校、貸款機構、經營公司等，并貫穿于BOT項目的各個階段。每個項目參與者和每個階段都可能給項目公司帶來信用風險導致整個項目的失敗或成本的超支。但項目通過協議簽訂和特許經營權的協定、上述動態投資回收期和項目負債承受力的分析，投資者和經營者能放心地進行項目建設，并且此項目的社會公益性比較大，所以各方違約的風險能更好地得到限制。

（三）完工風險及其評價。完工風險是指項目建設無法完工、延期完工、成本超支或完工后無法達到預期運行標準的風險。它存在于BOT項目的建設階段和試運營階段，一般可造成項目公司建設成本增加、貸款利息增加、現金流量不能按預期獲得、貸款償還期被迫延長或無法償還等重大損失。項目的籌建和試運營過程，項目公司把絕大多數的風險轉移給施工單位和經營公司。項目公司主要是通過簽訂各種協議書明確相關的權利和義務，同時對于合作方的提前完工和高效的運營給予適當的報酬。

圖1 各種風險在項目中可能發生階段

（四）運營風險。高校體育場館建設項目運營風險的主要表現形式包括:第一，運營環境風險。體育場館的運營依賴自來水、供電、供暖等公共事業設施，這些資源價格的波動和供應的可靠性成為影響項目經濟強度的一個主要因素；第二，經營管理風險。項目運營方的經營管理水平關系到BOT項目效益的正常發揮與否，直接影響項目的成本收回與收益獲取；第三，市場風險。針對體育館的市場風險具體表現為服務項目的定價能否帶來較大的客戶群，產生預期的收益用以償還債務、滿足項目經營的所需費用，并使股本投資者收回投資。

三、規避高校體育場館建設BO T融資項目可控制風險的措施

通過對該BOT融資方式中的風險進行分類分析，我們根據風險的性質、發生階段等特點來有針對性地進行管理以降低風險。具體來講，一種是按風險發生的時間階段進行重點管理的方法，另一種是按風險的動因進行分解的管理方法。

（一）按風險發生的時間階段進行重點管理。按照傳統風險管理的思路，對項目各種風險可能發生的階段進行識別后，在特定的階段有針對性地對可能發生的風險進行防范。

根據圖1可以得到高校體育館建設項目按時間階段進行重點管理的風險控制情況:在項目初期審批階段，需要重點控制信用風險和獲準風險；在項目進入建設階段，需要重點控制信用風險、完工風險和金融風險，項目主要通過施工單位的工作進度和質量來控制；在項目公司運營階段，需要控制的風險主要是信用風險、金融風險和運營風險；在特許經營權期滿，項目產權移交給學校之后，需要重點控制的風險是金融風險和運營風險。（圖1）

（二）按風險動因進行分解管理。為了更有效地對項目的風險進行管理，依據每種可控制風險發生的原因或者構成要素對其進行分解，從誘發風險的每一個基本要素入手對風險進行管理。下面主要針對采用BOT融資方式的高校體育場館建設項目的風險，從以下三個方面來討論風險管理的方法:

第一，獲準風險的管理。高校體育館建設項目，需將審批的有關事項進行詳盡的考慮，如作為學校的閑置場地，若在特許權協議簽署前由學校報上級主管部門批準后另做他用，可以消除項目公司在土地使用方面的阻礙，避免導致工期延誤的情況。涉及新技術的采用時，只要有設備或技術提供機構的強有力支持，或者由相關的保險機構對新技術進行承保，獲得批準就相對容易得多。

第二，完工風險的管理。對項目公司來說，建設面臨的最大風險是工程順利完工的風險。工程能否順利完工，決定著項目能否順利運營和各相關方能否得到回報。高校體育場館的建設從項目的可行性研究以及項目發起人提供完工擔保等來降低風險。

第三，信用風險的管理。按照信用風險發生的原因，可以將其分解為項目公司和政府、項目公司和股東、項目公司和建設商、項目公司和供應商等不同參與者之間的信用風險。高校對于項目公司和項目發起人之間的信用風險將可能涉及到利潤比例的確定等問題，在事前就明確寫入相關協議之中，以便相關情形發生之時按照相應條款來解決問題。

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