上市公司善用期指

股指期貨本身是一種風險管理工具,它的推出將對我國資本市場的發展產生重大影響。上市公司作為證券市場重要的主體,其投資部門可運用這種風險管理工具,管理股市的系統性風險。

對沖風險獲取利益

根據現代證券投資組合原理,股票市場風險包括系統性風險和非系統性風險。非系統性風險是針對個別股票產生的風險,上市公司投資部門可以通過采取分散化的投資組合方式將非系統性風險影響降低到最小程度;系統性風險是指對整個股票市場所有股票都產生影響的風險,這種風險由宏觀性因素決定,單憑投資部門對股票市場的組合投資顯然無法規避市場價格整體變動的風險,而通過股指期貨的套期保值交易,則可以規避系統性風險。

在股指期貨推出之前,上市公司投資部門只能被動地等待市場時機或冒風險投入資金。在股指期貨推出之后,上市公司則可以運用股指期貨的賣出套期保值功能,在已持有股票組合的情況下,為防止股票組合價格下跌的系統風險,賣出股指期貨。如果大盤下跌,股票組合的虧損可以由股指期貨的收益來彌補;如果大盤上漲,可以用股票組合的收益來彌補股指期貨交易中的虧損,從而鎖定預期利潤,避免持有股票組合的風險。

同樣,若投資部門預測將來股市上漲,但要控制股票買入成本,則可以利用股指期貨的買入套期保值功能,買入股指期貨,鎖定將來購入股票的價格水平,在資金可以投入股市時,再買入股票,并把股指期貨平倉。如果股市上漲,股指期貨的盈利可以彌補后期買入股票的高成本;如果股市下跌,股指期貨的虧損也可以由買入股票成本的下降來彌補。無論行情如何變動,投資部門都可以用買入股指期貨時的價格買入股票。

由于股指期貨套期保值交易的操作非常復雜,宜對各種風險進行管理,以達到理想的套期保值效果。首先,股票指數與投資組合之間收益率的聯動性,即β系數,對股指期貨套期保值效果有很大影響:β系數越高,股票指數與投資組合之間的價格變動越一致,套期保值效果越好;聯動性越低,β系數越不穩定,保值效果越不佳。針對這種風險,上市公司宜持續計算β系數的變化,以調整期貨頭寸。

同時,股指期貨合約交易在交割時以現貨指數為基準,在正常交易期間,期貨指數與現貨指數維持一定的動態聯系。但在各種因素的影響下,期貨指數常會與現貨指數發生一定程度的偏離,當偏離超出了一定范圍,就會產生套利機會。上市公司的投資部門可以利用套利機會從事期現套利交易,獲取無風險利潤。當合約價格高于股指期貨理論價格,則期價被高估,投資部門可以賣出股指期貨,同時買入對應的現貨股票進行套利交易。

上市公司投資部門期現套利的關鍵就在于采用何種方式來復制滬深300指數,投資部門可以利用市面上已有的指數基金加權組合復制滬深300指數,也可以選擇一籃子成份股來復制指數。

提升公司管理水平

隨著經濟的發展和公司治理結構的不斷完善,上市公司管理層在公司的運行和發展過程中發揮著越來越重要的作用。開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息,有利于提高股市的透明度,使股價更好地反映公司價值。這樣,在價值投資的理念下,股價必然受到公司長期業績以及管理層能力、盈利能力的影響,而不是短期的人為影響。股價反映業績,必然促使管理人員以長期業績為目標,而不是只注重短期利益。

長期持股的管理層持有大量股票現貨,當整個股市下跌時,其持有的現貨股票的價值將隨之而降低。上市公司管理層拋售所持股票的行為通常會對市場帶來不利影響,不僅影響市場對該上市公司的信心,也影響上市公司員工對企業的信心。管理層降低持股比例后,管理層人員在企業的利益降低或消失,跳槽的概率會增加,會引發企業的管理結構動蕩;股權對管理層的激勵作用也會降低或消失,不利于企業的業績增長。

由于管理層不愿意因為賣出股票而失去某些地位或控制權,為避免股票下跌所造成的損失,根據現貨市場與期貨市場價格趨同性原理,管理層可以通過在期貨市場上賣空股指期貨對沖股價下跌的風險,以期貨部位的盈利來補償或抵消現貨部位的虧損,最大程度地保護自身股權的價值。

同時,管理層的控制地位,使得市場更愿意相信管理層在公司持股量能夠傳遞出公司的真實信號,管理層持股量對上市公司股票的市場價值有顯著影響。管理層持股穩定后,上市公司管理團隊即可穩定,可以增加市場對上市公司的信心,同時股權的激勵機制會引導上市公司管理層創造更多的財富。

雙向操作維護股權

根據西方經濟學和財務金融學理論,股份制公司尤其是上市公司應當以確保股東的財富和利益的最大化為最終目標。作為上市公司股東,其在公司的財富增加則具體體現為上市公司股價的上漲,當公司股價發生波動時,股東可以通過買賣股指期貨保護自己的權益。

作為公司長期戰略投資者的股東對未來市場走勢看空,擔心所持股份價值會減少,但不愿意因減持公司股票而失去對公司的控制權。若賣出所持股份從而造成公司股東持股比例發生較大變化時,新的相對控股股東很有可能會更換公司管理層,制定新的發展戰略等措施,由此可能導致公司治理結構的不穩定以及經營戰略的不連貫,從而影響公司的整體發展和盈利能力;同時,控股股東或大股東拋售行為也會對市場發出負面信號,打擊市場對上市公司的信心,進而影響該股東自身的利益。通過賣出股指期貨替代出售所持股份,有利于上市公司各個股東間股權比例的穩定,有利于上市公司治理結構的穩定,有利于企業的持續穩健經營。

假設市場正處于牛市,某上市公司A的股價和滬深300指數均處在相對較高的位置,且二者之間存在較高的正相關性,某戰略持股股東B擔心未來股市有可能出現較大幅度的調整,想要減持部分股票套現,卻擔心減持行為不利于公司發展。在這種情況下,該股東可以利用賣空股指期貨來對沖股價下跌的風險。假設未來一段時間內市場果真出現大幅下跌,因為與股指存在正相關,公司股票價格也出現下跌,該股東所持股票市值因此減少,所獲得的收益也有所減少,但是通過對先前建立的股指期貨空倉進行低位買入平倉,所取得的股指期貨收益在一定程度上彌補了因股票價格下跌而造成的損失。

若上市公司股東認為公司股票價值被相對低估或背離實際價值,或者認為未來公司股價會大幅上漲,計劃增持公司股票,但現在沒有足夠的資金來進行操作。在公司股票與滬深300股指存在正相關的前提下,股東可以選擇進行股指期貨的買入套期保值,其優點是可以利用較少的資金買入適量的股指期貨合約,等資金到位后對股指期貨進行平倉,同時買進公司股票。如此一來,期貨市場盈利即可彌補股價上漲增加的增持成本。