淺析企業財務管理目標的演變

王 黎

（鹽城師范學院，江蘇 鹽城 224002）

淺析企業財務管理目標的演變

王 黎

（鹽城師范學院，江蘇 鹽城 224002）

企業財務管理目標是企業財務管理工作的出發點和歸宿，對于整個企業的財務管理活動顯得尤為重要。針對這一問題的研究，理論界、實務界在不同時期曾先后提出多種企業財務管理目標。本文以各具體企業財務管理目標提出先后為線索，對整個企業財務管理目標的演變進程進行一個總的概述。

企業財務管理目標；演變進程；企業價值導向

企業財務管理目標是企業財務管理的一個基本理論問題，是財務管理理論框架研究的邏輯起點也是企業財務管理工作的出發點和歸宿。因此，企業財務管理目標對于整個企業的財務管理活動顯得尤為重要。針對這一問題的研究，理論界、實務界在不同時期曾先后提出多種企業財務管理目標，隨著社會經濟、政治的發展，企業財務管理目標也在發生變化。

一、國外企業財務管理目標的演變進程

企業財務管理目標的確定主要取決于企業價值導向，企業價值導向的發展演繹著企業財務管理目標的發展（袁振興，2004）。國外，企業價值導向的發展基本上經歷了三個歷史階段：第一階段在20世紀30年代經濟大蕭條以前，企業的價值導向是“股東至上”，企業的一切組織活動圍繞著股東利益開展，財務管理也不例外。作為企業價值導向的具體體現，此階段的企業財務管理目標是以股東利益為主體而提出，如“凈利潤最大化”，“股東價值最大化”等；第二階段是20世紀30年代至80年代后期，這是企業價值導向充滿爭論的一個過渡階段，由于30年代經濟大蕭條，人們開始對“股東至上”的價值導向產生質疑。促使人們反思：企業到底屬于“誰”？開始關注企業中除股東以外的其他相關者們的利益，并對此問題進行爭論與探索。1939 年美國著名的 Petter. Letton 法案，第一次以法律形式體現了關于企業的社會責任和利益相關者利益取向問題，使人們開始接受利益相關者的價值觀念；第三階段出現于20 世紀80 年代中后期，在美國由于“敵意收購”運動及其對企業利益相關者所帶來的消極影響，使股東利益最大化受到了挑戰，許多主張股東利益最大化理論的經濟學家和法學家們紛紛改變自己的立場轉向利益相關者的觀點。與之相對應，企業財務管理目標也經歷了由“股東利益最大化”轉向“相關利益者利益最大化”的演變過程。

二、國內企業財務管理目標的演變進程

早期，由于我國企業與國外企業的性質不同，企業財務管理目標存在很大差異。建國初期，我國實行高度集中的計劃經濟體制，企業屬于國家所有，供需由國家宏觀統一調控，企業經營方式是單純的生產型，不需要考慮銷售經營。當時，企業財務管理目標是追求“產值最大化”，這一企業財務管理目標是我國計劃經濟體制的產物。

改革開放后，我國企業告別高度集中的計劃經濟體制實行靈活的市場經濟體制，企業經營方式由單純生產型向生產經營型轉變。在放權讓利、完善經營機制，實施“產權清晰、政企分開、權責明確、管理科學”的現代企業制度的過程中，企業的性質發生了變化。企業逐步有了自主權，有了自己的經濟利益，人們開始扭轉過去“產值最大化”的做法，企業財務管理圍繞利潤增長來進行，提出以“利潤最大化”作為企業財務管理目標。

“利潤最大化”這一目標在實際應用中直觀、明確、容易計算也易于理解，而且企業要追求利潤最大化，就必須加強管理，改進技術，提高勞動生產率，降低成本，這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經濟效益的提高。但同時，這一目標在使用中也暴露出一些問題：（1）利潤最大化沒有考慮利潤發生的時間，沒有考慮貨幣時間價值，沒有考慮風險問題；（2）利潤最大化沒有考慮投入與產出的相對關系，不同時期、不同規模企業間無法進行比較，不能說明經濟效益水平的高低；（3）利潤最大化易使企業財務決策帶有短期行為傾向。

針對“利潤最大化”目標存在的問題，之后有學者提出以“權益資本利潤率最大化”作為企業財務管理目標。這一指標的特點是將企業實現的凈利潤與投入的自由資本（所有者權益）進行對比，能夠準確地表明企業的盈利水平，使不同規模的企業具有可比性。

但這一指標依然沒有解決“利潤最大化”目標存在的其他問題，此后一些學者又提出了以“企業價值最大化”作為企業財務管理目標。企業價值是指企業全部資產的市場價值（包括所有者權益與負債），通俗地說就是企業本身值多少錢。在對企業價值進行評價時，著重的不是企業已經獲得的利潤水平，而是企業潛在的、未來的獲利能力。企業價值的計量主要采用未來企業報酬貼現值法，這是目前使用最多的計量方法。以未來企業報酬貼現值為指標的“企業價值最大化”財務管理目標的優點主要有：（1）企業價值最大化目標考慮了取得報酬的時間，即貨幣的時間價值；（2）企業價值最大化目標考慮了風險與報酬的聯系；（3）企業價值最大化能克服企業在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業的價值 ，預期未來的利潤對企業價值所起的作用更大。“企業價值最大化”財務管理目標 ，體現了對經濟效益的深層次認識，很好地彌補了“利潤最大化”企業財務管理目標存在的缺陷。

隨著我國經濟體制改革的深入，對企業的股份制改革進一步得到加強，股份制公司成為我國企業的主要存在形式，而股份制公司遵循的是委托代理理論。根據現代委托代理理論，企業存在一種所有者與經營者之間的委托代理關系，在這種關系下，企業的日常財務管理工作由受托的經營者負責處理。基于委托代理條件下的受托財產責任，經營者應最大限度地謀求股東或委托人的利益，而股東或委托人的利益目標就是提高資本報酬、增加股東財富、實現權益資本的保值增值。因此，“股東財富最大化”成為人們普遍關注的新的企業財務管理目標。“股東財富最大化”財務管理目標的評價指標主要有股票市價、每股市價以及權益資本增值率。

與上述幾種企業財務管理目標相比，“股東財富最大化”財務管理目標的突出優點在于：強調企業財務管理目標的終極服務對象是股東，從股東角度來定位企業財務管理目標。但也正是由于這一點，使企業財務管理目標在利益導向上出現了偏頗。股東財富最大化目標將股東利益作為企業財務管理的最終歸屬，忽視企業其他利益相關者的利益，導致企業股東與企業其他利益相關者之間出現沖突，反而影響股東利益的實現。另外，股東財富的衡量標準也缺乏科學性。股票價格的漲跌并不僅僅反映股東財富的增減，它受多種因素的影響，其中一些因素是企業無法控制的。而如果當企業的財務活動對財務目標的影響程度難以計量時，財務目標也就失去了對企業財務活動應有的導向作用，對財務目標的定位也就失去了意義。

在此之后，為了協調企業股東與企業其他利益相關者之間的利益沖突，促進企業發展，理論界又提出了一種新的企業財務管理目標——“利益相關者利益最大化”。這一財務管理目標認為：企業不僅僅是股東的企業，而是企業全部利益相關者的企業。除了體現股東價值的最大化，還要保證企業其他利益相關者（比如：債權人、經理人員、雇員等等）的利益也能最大化。還有，企業在謀求自身經濟效益的過程中，必須盡到自己的社會責任。這一企業財務管理目標一經提出，立即得到理論界的認同，但由于其缺乏實際操作的衡量指標，因而在實務界暫時還難以得到有效運用。

同時，也有學者認為：財務目標“最大化”的提法是一種極端表述，帶有濃厚的單邊治理色彩，在現時企業處在多邊治理的情況下，并不適用，也無法得到實現。企業作為其所有利益相關者的企業，已不僅僅是股東的企業，企業中的每一個利益相關者對企業都有其利益述求，其實現最終必然是通過企業所有利益相關者之間的博弈達成。所以，企業財務活動不能僅代表某一單邊（或部分）利益者進行，也不可能實現其利益最大化，而只能是在多邊共同談判的基礎上，通過市場和利益相關者的合作實現利益均衡，以維持企業框架，使企業得以生存和發展。從而又提出企業財務管理目標應該是：“利益相關者利益均衡化”。

三、實務中企業財務管理目標的演變與理論存在不一致

現實社會中，企業財務管理目標的演變與理論研究的發展并不同步。由于受企業理財環境、企業所處發展階段的不同以及具體企業財務管理目標的實際操作性等眾多因素的影響，理論界對于企業財務管理目標的一些最新研究成果在現實中還沒有得到廣泛的應用。就不同的企業財務管理目標本身而言，并不能武斷地判定哪一種最好，還要考慮其針對具體企業的適用性、有效性。

與理論研究相比，現實社會中企業財務管理目標的演變，存在滯后性和反復性的特點。滯后性主要表現在：理論界對于企業財務管理目標的研究已經發展到“利益相關者利益最大化”和“利益相關者利益均衡化”，而在實務界，應用最多的企業財務管理目標依然是多年前提出的“利潤最大化”、“企業價值最大化”和“股東財富最大化”；反復性主要表現在：一些企業在確定財務管理目標時，吸收了最新的理論研究成果，引入了“利益相關者利益最大化”等目標，但在實施一段時間后又都紛紛放棄，繼續沿用以前的那些財務管理目標。這主要是由于實務界相比于理論界更注重企業財務管理目標使用的適用性、有效性和經濟性。

四、結束語

隨著社會經濟的進一步發展，企業理財環境的進一步規范以及公司治理結構的進一步完善，企業財務管理目標一定會不斷發生新的變化。理論界對企業財務管理目標的研究具有前瞻性，為實務界的發展提供了方向和理論依據。同時，實務界會對理論界在企業財務管理目標研究的適用性、有效性和經濟性方面提出更多的要求。

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A Discussion on the Evolution of Financial Management Goal in Corporation

WANG Li

Financial management goal is the starting point and destination for the financial management, it is particularly important for the whole corporation of financial management. On the research of this subject, theory horizon and profession horizon has proposed a variety of corporate financial management goal at different times. In this artist, to the sequence of specific corporate financial management goal for a clue, the author outlines the evolution of the whole corporate financial management goal.

corporate financial management goal; evolution; corporate value-orientation

F275

A

1008-7427（2010）12-0075-02

2010-09-11