中小企業融資現狀

□文/田軼剛

一、企業融資成長理論與我國中小企業融資結構構成

20世紀七十年代，Weston&Brigham根據企業不同成長階段融資來源的變化提出了企業金融成長周期理論，該理論把企業的資本結構、銷售額和利潤等作為影響企業融資結構的主要因素，將企業金融生命周期劃分為三個階段，即初期、成熟期和衰退期。后來，根據實際情況的變化，Weston&Brigham對該理論進行了擴展，把企業的金融生命周期分為六個階段：創立期、成長階段Ⅰ、成長階段Ⅱ、成長階段Ⅲ、成熟期和衰退期。

其后，美國經濟學家Berger&Udell對Weston&Brigham的企業金融成長周期理論進行了修訂，把信息約束、企業規模和資金需要量等作為影響企業融資結構的基本因素來構建企業的融資模型，從而得出了企業融資結構的一般變化規律，即在企業成長的不同階段，隨著信息約束、企業規模和資金需要量等約束條件的變化，企業的融資結構也隨之發生變化，處于早期成長階段的企業，其外源融資的約束緊，融資渠道窄，企業主要依賴內源融資；而隨著企業規模的擴大、可抵押資產的增加、資信程度的提高，企業的融資渠道不斷擴大，獲得的外源融資尤其是股權融資逐步上升。Berger等使用美國全國中小企業金融調查和美國聯邦獨立企業調查的數據，對美國中小企業的融資結構進行檢驗證實了該理論。

企業金融成長周期理論為解釋處于不同發展階段的中小企業融資結構特點提供了思路，但我國中小企業的融資結構是否符合該理論，目前國內有關學者多用實證分析的方法進行研究。據國際金融公司（IFC，1999）在北京、成都、順德、溫州等地開展的一項針對民營企業的調查表明，我國民營企業不論處在哪個發展階段，其融資來源都嚴重依賴于內部融資。

綜合以上研究成果，分析我國中小企業融資結構關鍵在于明確目前企業所處的成長周期。現階段我國中小企業的數量發展很快，據統計，截至去年底，在工商部門注冊的中小企業已達1，023萬戶，此外還有數量更多的個體工商戶。上市公司中，截至2010年7月26日，中小板上市股票453只，總市值2.3萬億元；創業板93家，市值3，760億元。與同時的深滬主板的上市公司家數1，912只，總市值22萬億相比，上市家數僅相當于主板的28%，市值相當于12%。基于以上數據特征，可以得出目前我國大部分中小企業都處于創立期與成長期，且其資本市場的高門檻也限制了中小企業運用直接融資的手段。目前，中小企業能運用的主要融資手段和渠道仍以銀行貸款為主。因此，關注研究銀行業對中小企業的信貸投入政策，就能清楚地把握中小企業融資的發展趨勢。

二、我國中小企業融資現狀

近年來，我國各級政府相繼出臺了眾多扶持中小企業發展的政策。中小企業也成為我國經濟中越來越引人注目的力量。目前，中小企業占我國企業總數的99%以上，對GDP的貢獻超過60%，對稅收的貢獻超過50%，提供了近70%的進出口貿易額，創造了80%左右的城鎮就業崗位。

目前，我國中小型企業的主要特點是：投資主體和所有制結構多元，非國有企業為主體，決定了當前中小企業工作要以發展為重點；勞動密集度高，兩極分化突出，決定了當前中小企業發展重在“二次創業”；中小企業生存并發展于勞動密集型企業，就業容量和就業投資彈性均明顯高于大企業；發展不平衡，優勢地區集中，決定了當前中小企業推進要區別特點，先易后難，以點帶面。

2010年7月為解決長久困擾中小企業的融資難問題，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會聯合發布了《關于進一步做好中小企業金融服務工作的若干意見》（以下簡稱“金融18條”）。這是繼2005年出臺的“非公36條”、2009年出臺的《支持中小企業融資指導意見》和2010年出臺的“民間投資36條”之后，一行三會再下的猛藥，欲推動中小企業融資再上新臺階。“金融18條”的提出不僅對破解中小企業融資難提供了政策指引，更對經濟發展方式的轉變和結構調整起到很大的推動作用。“金融18條”規定，要把改進中小企業金融服務、擴大中小企業信貸投放作為各銀行業金融機構開展信貸經營業務的重要戰略，確保小企業信貸投放的增速要高于全部貸款增速，增量要高于2009年。這就意味著，2010年將是中小企業融資的“大躍進年”，與政策同時聯動的是各家銀行紛紛快速推出面向中小企業的產品。

三、銀行對中小企業融資的放寬

2009年的4萬億元信貸投放并未給我國銀行業帶來超常規的利潤增長。上半年各大商業銀行凈利潤增長為負，到下半年有所回升呈現個位數增長，但與上年同期相比，增速仍有不同程度下降。實際上，貸款增量和凈利潤增長的倒掛現象并不難理解。多年來，存貸利差一直是我國銀行業主要的利潤來源。在2009年金融危機的寬松貨幣政策背景下，銀行息差收窄、同質化競爭導致銀行議價能力銳減，加上企業信貸融資需求降低，“以量補價”的策略不得不接受“打折扣”的現實。

2010年市場預計信貸投放大概在7～8萬億元之間，跟2009年比明顯減弱，減少約1/4，各商業銀行顯然存在巨大的盈利壓力。盈利壓力讓銀行已經認識到，關注中小企業的金融需求不只是一種社會責任，更是銀行業競爭的創新要求。

據銀監會定義的中小企業標準三大要素為：年銷售收入4，000萬元，資產3，000萬元，員工人數300人以下。與標準相對應的2009年底，國有銀行工、農、中、建、交五大行平均給予中小企業的最高綜合信貸額度為1，000萬元，其中包括流動資金貸款、票據業務等。擔保方式為公司保證、不動產抵押，不支持信用方式。進入2010年，隨著“一行三會”不斷提振對中小企業的融資政策，五大國有行分別調高了對中小企業的綜合授信額度至2，000萬元，并且放寬了中小企業準入標準的上限，使一些“超標”企業也有資格向銀行申請貸款，解決了這一層次企業的資金瓶頸問題。

四、中小企業優化融資對策

中小企業有了更多的資金用于生產經營，隨之而來的問題就是如何運用好手中的資金，這就涉及到了優化融資問題。

第一，科學計算融資成本與融資收益的關系，確定合理的融資規模。一方面處于高速成長期的中小企業多數患有“資金饑渴癥”和“頭疼醫頭，腳疼醫腳”的短視行為，“錢到用時方恨少”。由于信息嚴重不對稱，使得其與外部資金持有者之間進行融資交易的效率相當低，外部資金為了保護自身利益，大幅增加資金使用成本，使企業財務負擔加重；另一方面中小企業要根據經營活動的實際情況來確定自身資金的需要量，也就是在決定資金需求時要“量出為入”，基于合理的融資規模充分利用不同的融資渠道，組合不同的融資方式，以確定自身最優的融資結構。企業應重視融資規模與投資需求的匹配，對融資成本與融資收益進行科學評估，重視資金的使用效率，杜絕“重融資，輕用資”的現象。

第二，謹慎運用債務融資。企業更多地運用內源融資雖然不會使企業的控制權旁落于他人，但由于權益資本要求的報酬比較高，且無法產生抵稅的作用，因此它的實際融資成本往往高于外源融資，尤其是債務融資。債務融資容易使企業管理層與債權人之間存在利益不一致現象。一旦企業無法適應外部經營環境的變化，融來的資金過多會加重企業的利息負擔，財務狀況日趨惡化，企業就會面臨破產。此外，逃債、躲債更會使企業面臨巨大的道德風險，致使其融資環境進一步惡化。因此，中小企業必須要考慮自身抵御風險的能力，切不可以為貸款“多多益善”，更不可取的是向擾亂金融秩序的非法地下錢莊借貸。

第三，實行現代企業制度改造，進一步降低融資成本，選擇直接融資。與龐大的中小企業基數相比，已上市的中小企業堪稱“百萬里挑一”。更多的中小企業在中長期融資市場上是融不到資的，為此政府應對現有資本市場進一步細分，滿足不同層次供需雙方的投融資需求。一方面可以鼓勵居民個人自主創業，增加就業機會；另一方面也可以促進中小企業投資主體多元化，為企業進行現代企業制度建設打好基礎。