黑龍江省創業板市場創新型企業財務戰略研究

隋玉明,王 靜,楊 陽

(1.哈爾濱欣榮園林綠化有限公司, 哈爾濱 150001, 2.哈爾濱商業大學經濟學院, 哈爾濱 150028, 3.東北林業大學經濟管理學院, 哈爾濱 150040, 4.黑龍江科技學院外語系, 哈爾濱 150027)

黑龍江省創業板市場創新型企業財務戰略研究

隋玉明1,2,王 靜3,4,楊 陽3,4

(1.哈爾濱欣榮園林綠化有限公司, 哈爾濱 150001, 2.哈爾濱商業大學經濟學院, 哈爾濱 150028, 3.東北林業大學經濟管理學院, 哈爾濱 150040, 4.黑龍江科技學院外語系, 哈爾濱 150027)

創業板提供了更強大的資本支持后盾,一年中,創業板市場規模穩步擴大,交投日趨活躍;上市公司業績整體實現持續成長,規范運作意識不斷提高;市場監管嚴格有效;市場各參與主體對創業板市場的理解進一步加深;同時,創業板落實自主創新國家戰略、作為資本市場服務經濟結構優化調整“抓手”的作用也已初步顯現;通過對黑龍江中小企業財務的核心要素進行系統分析,結合創業板對上市企業財務上的具體要求,提出黑龍江中小企業在籌備創業板上市的過程中的財務戰略籌劃方案。

創業板; 創業板市場; 黑龍江省中小企業; 創新型企業財務戰略

一 創業板與創業板市場

創業板又稱二板市場,即第二股票交易市場,是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場,是對主板市場的有效補給,在資本市場中占據著重要的位置。在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務,具有較高的成長性,但往往成立時間較短,規模較小,業績也不突出。創業板市場最大的特點就是低門檻進入,嚴要求運作,有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。在中國發展創業板市場是為了給中小企業提供更方便的融資渠道,為風險資本營造一個正常的退出機制。同時,這也是我國調整產業結構、推進經濟改革的重要手段。對投資者來說,創業板市場的風險要比主板市場高得多。當然,回報可能也會大得多。各國政府對二板市場的監管更為嚴格。其核心就是“信息披露”。除此之外,監管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質企業。二板市場和主板市場的投資對象和風險承受能力是不相同的,在通常情況下,二者不會相互影響。而且由于它們內在的聯系,反而會促進主板市場的進一步發展。創業板市場是建設多層次資本市場重要的一環,也是大量高成長性企業,尤其是高新技術企業的助推器。

二 發展我國創業板市場的必要性

1 科技型中小企業是落實自主創新國家核心戰略的重要載體

提高自主創新能力,建設創新型國家,是順應時代要求、事關中國經濟建設和發展全局的戰略選擇。落實這一國家核心戰略,離不開科技企業特別是科技型中小企業的發展。具體而言:科技型中小企業管理層少,組織結構比較簡單,易于創新;科技型中小企業與市場聯系直接而密切,能迅速應對情況的變化,善于創新;科技型中小企業在巨大的生存與競爭壓力下,敢于創新。據統計,20世紀約有60%的重大創新都起源于中小企業特別是科技型中小企業。比如計算機操作系統、集成電路、生物合成胰島素、心臟起搏器、靜電復印技術,等等。當然創新也有它的獨到的作用,特別是發達國家的大企業,他們在某種程度上代表著全世界技術創新的發展水平,而我國的一些大企業也在向這個方向努力。但是無數的事實已經證明,科技型中小企業一旦抓住市場機遇,其所激發出的創新內在動力和活躍程度,是一般中小企業和大企業所無法比擬的。在新經濟模式的發展方面,諸多新模式新業態的創新都來自科技型中小企業。例如,在高端服務業以及新材料和生物技術的應用,以及在落實農業產業化政策當中,科技型中小企業都是有力的承擔者,如網盛科技、沃爾核材、康弘生物等就是這方面的代表。

2 科技型中小企業成長規律與融資特點

科技型中小企業成長有自己獨特的特點,可以概括為“三高”:一是高風險性,企業規模小,運行的不確定性較多,創新成敗與否,很難預料,而且往往死亡率較高;二是高成長性,一旦創業成功,收益將以幾何級數增加,一年十倍、二十倍也有可能;三是信息的高度不對稱性,包括理解創新成果所需知識的不對稱和創新成果商業化所需信息的不對稱,內部人較外部人有明顯的信息優勢。科技型中小企業的成長規律,決定了其融資有其獨特之處。具體表現為:一是外部融資比較困難,他們手中只有技術,甚至只有創新創意的概念、模型,這類東西很難或者說不可能按通常的規則來評估其價值,絕大多數都沒有抵押,銀行幾乎不可能給它們放款,擔保公司也不可能提供擔保融資;二是融資需求比較旺盛,無論是前期研發,還是中試,無論是投產還是市場開拓,均需要有資金支持,且融資靈活性較高;三是絕對融資額差距很大,相當一批科技型中小企業并不要很大數量的一次性支持,只要能讓他們走下去,就有可能出結果。當然,這類支持也需要持續地做一段時間。科技型中小企業這些融資特點,與商業銀行的集中資金管理模式和審慎經營原則不相符合,這就決定科技型中小企業的第一筆資金來源主要來自其創業者家族內部和員工內部等。

3 創業資本和創業板市場是科技型中小企業發展的主要推動力

大量的事實表明,科技型中小企業通常是新技術產業化的結果,其生命周期大致可分為種子期、創建期、成長期和成熟期四個階段。在成長期后期和成熟期,科技型中小企業已經比較成熟,融資已經不再是重大瓶頸。相反,對成長中期以前科技型中小企業的支持與孵化,則始終是各方關注的焦點,已經構成為各個經濟體能否保持持續競爭力的根本所在。在這方面,創業投資和創業板市場大有作為,他們既有分工又互相配合,共同滿足科技型中小企業不同生命階段的融資需求。其中,創業投資主要扶植種子期、創建期的科技型中小企業,創業板市場主要支持成長期早期的科技型中小企業。創業板市場的投資者承擔的應是企業成長風險而不是創業風險,是承繼了創業投資家的接力棒;而創業風險則仍由包括天使投資在內的創業投資家承擔,他們的任務是使科技型中小企業走出“死亡之谷”,開始規模化的經營。我國資本市場現行的制度安排和發審標準,還不利于科技型中小企業進入資本市場,影響了其自主創新能力的提高,成為制約我國科技與資本結合的最大瓶頸。因此,必須根據科技型中小企業獨特的成長規律和融資特點,建立我國創業板市場,帶動創業投資的健康發展,妥善解決科技型中小企業融資難問題。我國從1999年開始探索開設創業板市場的可能性和可行性。經過7年多的準備,應該說開設創業板市場的所有條件都已經具備。在《國家中長期科技發展規劃綱要》配套政策、《國務院關于資本市場改革發展的若干意見》、《科技進步法》修訂稿以及全國金融工作會議等一系列重要文件中,都提出國家要設立創業板,支持創新型企業的直接融資。可以說,設立創業板具有廣泛的政策基礎。中國證監會已經到把創業板市場建設提到了議事日程,以此作為推進自主創新國家戰略的主渠道,這是新時期落實科學發展觀的具體行動,是建立適合科技型中小企業特點直接融資體系的重大步驟,更是全面建設和諧社會和推進社會主義新農村建設的必然選擇,意義重大,影響深遠。

4 推進創業板市場是對國家自主創新戰略的實施發揮著積極的推動作用

推出創業板是黨中央、國務院從經濟社會發展全局出發作出的一項重要決策,適應了我國應對國際金融危機、促進經濟平穩較快發展的內在要求,也適應了我們加快轉變經濟發展方式、培育和發展戰略性新興產業的內在需求。建設創新型國家,落實國家自主創新戰略至關重要。創業板是落實國家自主創新戰略的重要渠道,是促進經濟結構轉型的一個重要的推動力。創業板進一步完善了創新型中小企業的融資鏈條,加快了科技成果的產業化,對推動國家自主創新戰略正在發揮著重要的推動和引導作用。截止到10月22日,130家創業板上市企業中高新技術企業達到120家,占比為92%,一大批具有較強自主創新能力和較高成長性的創業板企業在創業板上市,創業板已經成為推動國家自主創新戰略的一個重要平臺。

5 推進創業板市場是對戰略性新興產業的促進作用逐步發揮

國際金融危機之后,新興產業正在成為引領全球經濟新的增長點。我國創業板的成功推出,不僅完善和豐富了多層次資本市場體系,更有利地促進了我國戰略性新興產業的孵化和培育。截止今年10月22日,130家創業板上市企業中,絕大部分分布在電子信息、生物醫藥、新能源、新材料、節能環保、文化教育、傳媒等領域,許多優秀企業借助創業板市場的平臺,實現了產融結合,走上了創新驅動的快速發展軌道。

6 推進創業板市場是對創業板企業發展的支持效果初步顯現

截止今年10月22日,我國創業板市場已經受理381家企業發行申請,已經核準141家企業發行。其中,130家企業已經在創業板市場上市,廣泛分布于東部、中部、西部、東北的24個省區市,已經上市企業共籌集資金947.62億元,平均每家企業投資7.29億元。創業板企業上市后,總體保持了較好的成長性和較強的盈利能力。已經披露2010年半年報的94家創業板上市公司上半年的營業收入同比平均增長26.11%,利潤同比增長22.65%,創業板對創業企業的吸引、凝聚和帶動等作用日益顯現。在創業板上市公司的示范帶動下,更多的優秀人才和資源加入創業企業,在全社會形成了創新、創業的良好氛圍。

7 推進創業板市場是對社會投資的帶動效應持續增強

在“轉方式、調結構”的背景下,如何引導社會資金參與投資,增強經濟發展的內生動力,是一項重要而緊迫的任務。創業板推出以來,不僅極大地激發了廣大中小企業參與資本市場的熱情,同時,也有利地帶動了風險投資、私募股權投資等民間資本的活躍和發展。據不完全統計,目前全國創投基金規模已經達到數千億人民幣,僅深圳地區就有近400家創投機構和近2 000億元創業投資資本。創業板對民間投資的帶動效應日益顯現,高新技術企業風險投資和資本市場良性互動的格局正在形成。

三 一周歲的創業板市場存在的問題

創業板市場歷經十年籌備,作為我國多層次資本市場體系重要組成部分,創業板市場擔負著諸多重要使命。一年中,創業板市場規模穩步擴大,交投日趨活躍;上市公司業績整體實現持續成長,規范運作意識不斷提高;市場監管嚴格有效;市場各參與主體對創業板市場的理解進一步加深;同時,創業板落實自主創新國家戰略、作為資本市場服務經濟結構優化調整“抓手”的作用也已初步顯現。一年的成長,同樣伴隨著質疑與爭議,成績有之,問題有之;理解有之,詬病有之。盡管“道阻且長”,創業板的改革創新發展之路仍將堅定向前。“一步漲到位”與“一步跌到位”的“對稱美”并非投資者所期待,卻在創業板幾度上演。截至2010年10月27日,創業板在一年間曾最高上摸1 129.69點,最低下探832.62點。創業板同樣經歷了中國新股歷來遭遇的周期,開始時的大幅飆升,隨后是劇烈的回調。開板初期的高市盈率、高發行價、高超募率的“三高”問題被許多理性投資者視為創業板隱憂,一年后,創業板交出的是一份不及中小板和主板盈利能力的成績單。沒有業績支撐的創業板反映出中國股市交易中的老問題。“目前我國股市多元化、多層次投資市場還未完全成形,投資渠道不夠寬導致了投資者對IPO和新股上市抱有的持續不斷的狂熱。”

1 遲到的退市制度

一方面是創業板上市公司業績變臉,高管離職套現蔚然成風,發行市盈率高居不下;另一方面,在創業板推出之前便一直醞釀的退市制度至今“難產”。創業板特點是風險大,中報顯示出來的業績分化大,從投資者角度看,盡快推出退市制度,更有利于投資者增強一些投資意識和風險規避意識。同時,對創業板更好地發揮優勝劣汰機制,防范圈錢后迅速變臉現象的發生具有十分重要的作用。創業板直接退市制度一直被社會各界寄予“中國資本市場改革的試驗田”的期待,而對于退市制度推出一拖再拖的現象,業內人士分析,退市意味著一個上市公司將變成非上市公司,這個過程有很多程序要制定。創業板推出退市制度非常復雜,它涉及交易規則、退市標準等等。而通常的三類退市標準:盈利情況不達標,股價交易不活躍,違背重大信息披露制度,這些標準在不足周歲的創業板中很難真正對號入座。同時,分析指出,退市賠償機制的建立應該與退市機制一并形成。否則,在創業板股票的高價格之下,直接退市,會使人們憂慮證券市場的穩定性,對其缺乏信心。

2 居高不下的換手率

深交所提供的數據顯示,自2009年10月30日至2010年10月27日,創業板日均換手率達9.53%,遠高于同期深市主板、中小企業板2.13%、3.32%的換手率。漲幅跟不上中小板,換手率卻居高不下。通常認為,換手率高,說明交投踴躍,反映主力大量吸貨,有較大的活躍度,同時也意味著資金分歧較大。大家都用“擊鼓傳花”來比喻目前的創業板市場,換手率越高的股票,說明更多是游資和散戶參與,機構投資者參與的股票一般來講換手率會相對低一點。換手率高的股票存在資金“博傻”的性質,投機性強的股票一旦走弱,往往造成恐慌性下跌。創業板真正的巨大盈利,絕不應來自于股價大幅波動帶來的交易性機會,而是來自于那些擁有核心競爭力的上市公司的爆發性成長價值。田耀鋒認為,目前創業板需要引導和培育長期投資者,可以借鑒一些國外成功的經驗,在制度上也應該有一些措施引導吸引投資者長期投資,比如在英國,投資者持有另類投資市場的股票在兩年以上,就可免繳資本增值稅。

四 以創業板市場為依托的黑龍江省創新型企業財務戰略研究

1 黑龍江省創業板市場現狀

中國創業板作為政府推動中小企業發展、解決中小企業發展資金瓶頸問題的重要舉措,引起中小企業空前的關注與參與。據悉,目前到中國證監會申報創業板上市的企業數量已經超過200家,且申報企業的數量還在繼續增多。哈爾濱九洲電氣股份有限公司向證監會遞交了創業板上市申請,成為全國首批108家遞交創業板申請的企業之一,也是哈市唯一一家。如果九洲電氣獲批成為首批創業板上市公司,將改寫哈爾濱市自2002年起境內無一家新上市公司的歷史。據悉,從1993年哈藥股份首開哈市上市先河至今,哈市上市企業已有20多家,累計實現融資200多億元。但與先進地區比,哈市上市公司數量還很少,融資規模不大,對提升產業結構、帶動區域經濟發展的貢獻度還不高。哈爾濱市現有中小企業20多萬戶,占全市企業總數95%以上,對全市經濟增長的貢獻率超過30%,但是融資難一直是制約中小企業壯大發展的瓶頸。近年來,哈市有關部門培育了40多家企業的上市梯隊,其中20多家企業有上市意愿。因此,創業板的推出,給業績好的民營企業上市帶來了難得的機遇。據介紹,此次創業板的推薦原則是“三高六新”,即高成長性,高科技,高附加值;新經濟,新服務,新農村,新能源,新材料,新商業模式。九洲電氣正是這一類型的民營高科技企業,并有著辰能哈工大高科技風險投資公司和哈爾濱市科技風險投資中心兩大風投公司支持的背景,企業發展勢頭強勁。面對解決中小企業的融資問題的這一利好政策,在南方企業千方百計積極爭取入市的對比下,黑龍江的中小企業似乎游離于資本市場之外。截至8月7日,中國經濟時報從中國證監會黑龍江監管局了解到,黑龍江省目前只有一家企業九洲電氣公司申報上市,并得到正式受理。都說中國創業板是“十年磨一劍”,九洲電氣亦如此。中國證監會黑龍江監管局李國春處長向本報介紹,作為黑龍江創業板首申的九洲電氣成立于1997年,上市籌備工作開始于1999年。十年來,雖然市場環境、經濟環境不斷變化,但九洲電氣在黑龍江監管局的指導建議下,借助技術、能源、節能等多方面的優勢,不斷完善上市條件,強化其競爭優勢。李國春認為,九洲電氣在申請創業板上市的競爭中,有望成為捷足先登者。

2010年8月6日,黑龍江省政府金融辦、黑龍江證監局、深圳證券交易所在哈爾濱聯合舉辦“黑龍江省企業創業板上市專題培訓會”,推動該省企業創業板上市進程。黑龍江省政府副秘書長汪子章在發言中說,黑龍江省政府十分重視資本市場的發展,近年來已陸續出臺了一系列的政策措施,推動企業上市工作。省政府將積極扶持中小企業,特別是科技型、成長型企業到創業板上市,拓寬融資渠道,建立多層次的融資服務體系。他表示,黑龍江省政府將加大擬上市資源的培育力度,發展壯大擬上市公司隊伍。黑龍江證監局局長曹殿義表示,將加大力度,全力推進企業上市工作。一要加大宣傳力度。將定期舉辦培訓班,邀請企業參加中介機構的相關培訓,加大擬上市資源的培育力度;二是加大服務力度。將對擬上市企業分類指導,實行差異化服務,進一步明確上市工作時間表,進行有針對性的重點培訓、指導;三是幫助企業選好中介機構;四是加大監管力度,特別是保薦機構的監管,提高上市工作運作水平;五是加大與地方政府有關部門、交易所、中介機構的溝通和協調,形成合力。

2 黑龍江省創業板市場未來發展機遇和挑戰

創業板市場經過十年精心而充分的籌建,于2009年10月30日正式掛牌交易,截至目前已運行一年。如何客觀公正地評價創業板市場的效率,無論管理層還是社會各界都十分關注。深交所所披露的信息顯示,總體上,創業板市場是有效市場,并且是成功的。它不僅為一批創新型高成長中小企業募集了后續發展的資金,有力地支持了高科技產業快速成長,推動了國家自主創新戰略的實施,而且創業板企業專注主營業務,業績持續增長,市場運行日趨平穩,交易活躍,監管制度和措施強化創新,監管成效明顯,并由此促進了創業資本良性循環和創投產業鏈有機形成。當然,創業板在運行過程中,也存在諸多矛盾、困難和問題,面臨較為嚴峻的考驗。然而在社會輿論中卻存在某些唱衰唱敗論調,對創業板運行中出現的一些問題肆意夸大,主觀隨意地判定創業板既無效率又有失公平。這顯然是不符合實際的。對此,我們將運用資本市場效率理論,結合創業板一年來運行的實際情況,通過實證研究,對創業板市場效率和存在問題加以客觀公正的評價,進而探討創業板市場某些制度和機制亟須進一步改革和創新。與此同時,我們還將針對創業板市場今后加快擴容和加強監管的趨勢,提出創業投資應調整和創新投資策略,以便盡快完善以創業板市場為核心,建立和完善與創業活動和創業投資之間的長效互動機制,更好地發揮創業投資對我國經濟發展方式轉變和產業優化升級的先導作用。創業板在過去一年的運行中,也出現諸多新的矛盾和問題,并面臨嚴峻挑戰。我們認為創業板出現的問題是發展中的問題,是由于創業板市場是高風險、高成長的市場,加之創業板市場運行剛剛一年,還比較幼稚,要走向成熟至少尚需三年時間。“兩高一超”問題。造成這一問題的原因主要是發行制度市場化競爭度不高,在一定程度上存在機構詢價的壟斷性。加之,還由于社會上存在大量閑散資金,諸多散戶投資者盲目搶購,對創業板企業成長非直線性及風險特征缺乏足夠的認識。“造富機器”問題。截止今年10月19日, 130家創業板企業中按市價計算有400多自然人股票價值超過1億元,擁有千萬元股票市值自然人股東也有500多人。由此,某些社會輿論將創業板稱為“造富機器”,并詰難創業板不公平。此種論調不能成立。首先,按市值計算財富仍停留在紙上,況且這些紙上“富翁”大多所持股份有鎖定期;其次,一個創業企業需要經過長期的艱苦創業活動,并在引進外部投資者和上市改制過程中,還要經歷痛苦的自我革命;第三,這些人雖然成為千萬、億萬富翁,但他們為社會所創造的貢獻更大,包括創建新興產業,增加GDP,擴大就業,提供更多稅收,特別是他們成功創業的創新精神和寶貴經驗為更多人投身于創新創業事業起到了積極的示范帶頭作用,而這恰恰是我們國家最珍貴的稀缺資源。上市企業高管辭職問題。據統計,在130家創業板企業中有30多家企業近70位高管辭職,包括董事、監事、副總裁、董秘等,其中僅有22人持有本公司股份,而三分之二辭職高管并未持有股份。某些對創業板企業高管離職和所持股份套現應區別情況,具體分析。首先,創業板上市企業辭職的高管大多是企業非核心骨干即非實際控制人和大股東兼任高管、核心技術骨干和核心經營管理者等;其次,部分高管離職屬于正常換屆和調動,也是企業上市后內部治理結構科學化和建立現代企業組織形式的必然趨勢;第三,不排除部分高管辭職套現是出于其個人目的,有可能帶來某些負面影響,應密切關注,但未成為主流。創業板成長性問題。創業板企業2010年半年報公布后,其業績增幅略低于主板和中小企業板,有近30%的上市企業業績有所下滑。某些輿論由此認為創業板企業缺乏成長性,與設立宗旨不相符,甚至有人說中國創業板是一個美麗的童話。創業板與主板和中小板可比基數不一樣。2008年度由于金融危機沖擊,主板和中小板企業業績增幅較低,進入2009年和2010年,由于我國經濟率先復蘇并持續平穩增長,因此主板和中小板企業業績同比增幅較大,而創業板企業在2009年和2010年期間,其業績增長處于持續平穩態勢。此外,創業板企業上市后處于更加激烈的市場競爭中,市場不確定性加大,發展戰略和內部管理處于新的調整和適應當中,業績增長出現波動乃屬正常,創業板持續高成長進入常態最少需三年。創業板企業退市問題。創業板企業直接退市勢在必行,有利于凈化創業板環境和優勝劣汰,但這是一個復雜的系統工程,它涉及到一系列相關制度和措施予以配套。尤其是企業退市后如何有效處置以減少社會震蕩,如何建立一套完整的補償機制以保護中小股東權益,以維護社會穩定等,必須慎之又慎。“PE腐敗”問題。創業板開設以來,社會輿論大談“PE腐敗”,并且以“PE腐敗”的懷疑眼光看待真正從事創投業的機構。其實這種說法既不科學也有失公允。首先,“PE腐敗”是在創業板企業IPO前發生的一種現象,正確的稱謂叫“股權內幕交易”。PE的真實含義是指涵蓋面很寬的權益投資,在歐美地區專指并購投資基金,絕不是某些人所講的是專做投資成熟型項目的投資基金,而在實踐中,創投基金專注投資非上市企業各個成長階段,包括投資成長后期,籠統講“PE腐敗”,必將傷及一大片;第二,目前在國內已發現不少投資機構及管理人打著PE的旗號從事非法集資及證券、房地產、高息放貸等業務,擾亂了創業投資市場秩序;第三,在企業改制上市過程中,確實存在某些個人和機構利用內部信息和關聯關系突擊入股,從事股權內幕交易,并在企業上市后獲取暴利,這種現象一旦發現應立即查處,但不可籠統稱為“PE腐敗”現象。中介機構服務規范問題。證券監管機構已查處多起個別中介機構弄虛作假并導致所服務企業申請創業板上市被否問題,其影響極為惡劣。企業申請創業板上市離不開會計師、律師等中介機構提供有效服務。因此應進一步加強對中介服務機構的嚴格監管,增強其責任感和道德素養,確保上市企業嚴格符合創業板要求和條件。保薦工作質量問題。在創業板運行一年當中,上市企業保薦工作取得明顯成效,但也暴露出不少問題,包括部分保薦機構急功近利,草率提供保薦材料,保薦人責任缺失,存在盡調工作不到位,內控制度停留在紙上,發行申請和信披表述避重就輕,輕描淡寫,對發行條件把關不嚴,優中選優機制未能有效執行,輔導工作不扎實,保代執業能力不足,不重視對媒體輿論引導等問題。這已引起證券監管部門高度重視,并已經和正在采取有力措施加以糾正。

(三) 完善黑龍江省創業板市場的制約環境

1 要正確引導風險資本的退出渠道

風險投資如果沒有遠遠超出傳統投資的高收益,將難以繼續下去。這種高收益不可能從風險企業的紅利得到,而只能從股權轉讓得到。因此風險投資的目的并不是對風險企業股份長期占有而獲取紅利,而是把風險企業哺育長大后將其轉讓出去,獲得高收益后再進行新的投資。創業板市場是風險資本退出風險企業獲取高額收益的一條重要渠道。

2 要準確評價風險企業價值

風險投資活動的成敗體現在其孵化哺育的風險企業的價值上。風險企業絕大部分是高新技術企業,很難用傳統企業的標準和尺度去評價它們。而且每一個成功的風險企業都是包含知識產權、創新思想、技術訣竅、理能力、市場形象等因素的綜合體,無形資產含量很高。尤其是成功的風險企業都具有廣闊的發展前景和巨大的市場潛力,即使它目前暫時虧損,也會受到投資者歡迎。因此,風險企業的核心價值是其成長所帶來的未來價值。傳統評估方法重視的是企業現時的盈虧,對企業無形資產和未來價值的重視和評判則是創業板市場的功能。這種評判將使那些優秀的風險資本家和風險企業的創業家通過股價得到高額回報。成立于1994年4月的網景公司,創業資本只有400萬美元。可是在1995年8月正式上市時,由于投資者對互聯網未來價值的看好,從未盈利的網景公司其市值首日便超過20億美元,該公司的創業者和風險資本家在一年多時間內獲得了500倍的投資回報,被譽為風險投資的絕響。正是有了創業板市場采用非傳統方法來評判風險企業的價值,從而使風險本家和風險企業創業家獲得超常規的回報,因此才有一批又一批的風險資本家和創業者不懼70%以上的失敗率,紛紛前仆后繼地投入風險投資事業。

3 國家要加大力度扶持風險企業的繼續成長

風險資本家對風險企業的孵化和哺育時間一般為3-7年,由于技術更新的加快,這個時間現在已有所縮短。當風險資本從風險企業退出后,扶持上市風險企業繼續成長的責任便由創業板市場承擔,創業板市場對上市風險企業的扶持主要體現在以下方面:繼續給風險企業融資。風險企業由于尚未達到銀行貸款條件和主板市場上市標準,很難從那里獲得繼續發展所需的資金,而風險資本又不可能常駐風險企業。而在創業板上市后,就可以從創業板市場得到比銀行和主板市場更加靈活、方便、有效的融資安排,特別是一些具有長遠發展前景的風險企業,幾乎可得到無限制的資金供應。幫助風險企業建立現代企業形態。風險企業大都是由技術發明者個人或合伙創立的民營企業,其初創階段往往表現出家族式、合伙制等低級企業形態。上市后,創業板市場以其嚴格的監管、獨特的激勵和優良的服務,推動風險企業由落后的低級企業形態向標準規范的現代企業形態轉化。實現風險企業的收購、兼并、整合。企業收購、兼并、重新整合是市場經濟條件下的一種現代投資方式,是企業進行產品結構調整、迅速壯大規模的有效途徑。創業板市場建立了殘酷的淘汰機制,近年納斯達克市場摘牌的公司數量就超過了新上市公司數量。這種殘酷的淘汰機制有力地推動了上市風險企業奮發上進,保障了風險投資事業健康發展。

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F275;F832.51

A

1671-4733(2010)04-0042-06

DO I:10.3969/j.issn.1671-4733.2010.04.014

2010-10-20

2009年黑龍江省會計學會重點會計科研課題:金融資產減值會計問題研究;2010年黑龍江省會計學會重點會計科研課題:后經濟危機時期會計財務及政策性、實務性的研究;黑龍江省教育廳人文社會科學研究項目“后金融危機時代的金融創新與金融危機視角下的金融監管研究”(項目編號:11544146)

隋玉明(1978-),男,黑龍江克山人,博士,高級會計師,企業法律顧問,研究方向為企業財務管理、企業納稅籌劃和經濟法學,電話:15846575620。