2010年四季度銅價：關前蓄勢 爆發在即

□文/彭 強

中糧期貨經紀有限公司

2010年四季度銅價：關前蓄勢 爆發在即

□文/彭 強

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Copper Prices will Rise in Fourth Quarter of 2010

銅價在2010年6、7月份經歷了長達兩個月的震蕩筑底之后，自8月份開始突破上行，演繹出較強的多頭走勢。其間走勢呈現倫強滬弱，且倫敦市場價格先行，一直持續到現在。很明顯，2010年決定銅市場價格是倫敦金屬交易所而非上海期貨交易所。上半年干擾行情的主要事件是歐洲主權債務危機，下半年來，歐債風波基本消除。進入8月份之后，美國及日本準備再度祭出量化寬松貨幣政策成為海外市場最重大的事件。鑒于自次貸危機見底以來，銅的基本面變化幅度相對價格而言，顯得比較單薄，而金融屬性在近兩年來的行情中處于非常重要的地位，因此，我們認為后期拉動價格運行的主線仍是發達國家積極寬松的貨幣政策，推動價格的輔線則是行業基本面的逐步改善。

一、美日量化寬松政策刺激市場飆升

日本央行在10月5日的議息會議上決定將指標利率由0.1%調低至0～0.1%區間，并承諾維持息率在零水平直至物價穩定。日本央行采取進一步寬松政策，成立資金規模達5萬億日元的購買資產計劃，將考慮在計劃啟動一年內購買約1萬億日元商業票據、有資產擔保的商業票據及公司債；購買3.5萬億日圓長期日本公債及美國公債。日本央行再次祭出量化寬松政策使得市場對美聯儲推出量化寬松第二版的預期增強。

有觀點認為美國經濟將進入復蘇停滯格局，以至引發美元對所有貨幣普跌。但真實的情況很可能是世界其他地區經濟不是很差，美國經濟盡管遲滯，但并不孱弱。美國在10月底將其第二季度真實GDP增速調高了0.1個百分點至1.7%，尤其是其消費支出被進一步調高，這意味著美國的經濟在數量上并不是很差。所謂美國經濟孱弱主要是其高達9.6%的失業率，但本輪經濟復蘇最大的特點就是無就業復蘇。經濟學界認為美國的失業很可能是結構性失業成分多于周期性失業成分，經濟增長拉動就業復蘇極為緩慢。基于此，綜合美國除失業數據以外的經濟數據表現尚可，因此其經濟復蘇受阻的可能性不大，但高失業率將長期存在。綜合這些因素，可以認為美元的持續貶值與美聯儲的量化寬松預期息息相關。

8月10日的議息會議上，美聯儲貨幣政策委員會決定，將今年余下時間陸續到期的按揭抵押證券所得資金重新投入債券市場，變相地重啟了量化寬松政策。美聯儲對保持美經濟穩步增長的決心在9月21日的議息會議聲明中進一步強化，不過美聯儲并沒有認為經濟已經走到再次衰退的邊緣，因此政策上選擇了可進可退之舉。市場預計美聯儲會再度推出萬億規模的量化寬松政策的猜想盡管有些夸張，但只要美聯儲將原定退出的資金重新循環使用，就意味著量化寬松貨幣政策將長期存在，它可以起到極強的震懾作用——美元流動性不會匱乏。有了極度寬松的貨幣環境，具有貴金屬屬性及稀缺性的銅價的上漲將是大概率事件。

二、中國宏觀經濟政策趨向穩定 資產價格膨脹壓力較大

2010年中國二季度GDP增長10.3%，較一季度的11.9%出現了明顯回落。進入三季度后，情況有所改觀。自2009年10月開始，國內的固定資產投資同比增速就快速下降，自2010年2月開始緩慢下降，8月份同比增速為24.80%，創下2009年以來的最低點，但增速明顯放緩，有望在四季度軟著陸。房地產開發投資則接近歷史高位水平，自高位回落的可能性很大，有可能給投資帶來一定的不確定性。8月份，規模以上工業增加值同比增長13.9%，比7月份加快0.5個百分點；1～8月份，規模以上工業增加值同比增長16.6%，比1～7月份回落0.4個百分點。從工業增加值看，7月份國內工業增加值達到階段性低點，8月份數據有所回升，但輕工業工業增加值有小幅的回調。盡管有節能減排等任務的壓力，9月份的重工業增加值有上行壓力。但從現有趨勢上看，工業增加值連續回落的風險已經可以消除，中國經濟持續下滑的可能性極低。經濟增長放緩的趨勢已經確立，在今年下半年甚至2011年，經濟增速可能會維持在較低的水平上，但二季度這樣大幅的回落很難再現。三季度通脹領域所展現出的特征：通脹壓力有所緩解。8月份，居民消費價格同比上漲3.5%，漲幅比7月份擴大0.2個百分點。PPI及動力原材料價格指數均已回落至相對正常的水平，值得關注的是，PPIRM同比增速反超PPI的比例自3月份5.55%高點回落至8月份的3.20%，這一差值顯示了上游對下游CPI的壓力已經大大緩解。從三類價格指數的表現上看，宏觀經濟過熱期已經安然度過，中國經濟進入滯脹的可能性很低。

但由于2009年中國9.59萬億的天量信貸的滯后影響以及至今仍維持在極低水平的利率為資產價格膨脹提供了極佳的環境。2010年三季度前兩個月CPI數據沒有飆升的主要原因在于前期輸入型通脹壓力較小，兼有產能過剩壓制了終端物價飆升，實體經濟對沖通脹的能力很小，在這種背景下，寬松的資金只能進入資產市場以求保值及追逐利潤。

鑒于此，中國經濟更多可能是以穩為主，盡管近日央行為控制幾大商業銀行的流動性而上調了0.5%的存款準備金率，但其目的只是出于管理過多流動性的舉措，并不意味著政府會實行持續的緊縮性的調控政策。正是這種可能的宏觀及政策環境，使得我們認為中國目前的宏觀經濟形勢有利于銅的需求并在中長期保持穩定。

三、實體供需向好：中國再補庫 西方增需求

通過觀察海關進口數據可以看出：2010年8月中國未鍛造銅進口量30.32萬噸，7月份26.44萬噸，絕對量最低的是6月的24.57萬噸。環比持續兩月上升，同比增速來看，6月份為-38.57%，8月份已經回升至21.83%，盡管絕對量上升幅度不大，但同比改善的趨勢極為明顯。從歷史經驗來看，后市中國精煉銅的進口同比增速進入新一輪的上升通道將是大概率事件。

中國精煉銅的下游消費有新增亮點。預計2010年三季度末開始，中國的銅消費有望保持平穩增速，尤其是農網改造。今年國家將安排120億財政資金用于農網改造，今后3年每年對農網的投入將不低于上年度。預計今年農網改造升級將至少帶動600億元投入，三年投資規模將超過2 000億，這將會帶動精煉銅消耗大約175萬噸。同時家電領域的銅消費仍有望繼續增長，可以預計到2010年四季度中國的精煉銅消費不會低迷。

從行業的微觀特征看，銅礦產商和冶煉商達成的年中銅精礦加工費（TC/RCS）分別為每噸39美元和每磅3.9美分。盡管銅精礦加工精煉費處于紀錄低位，但冶煉商仍需要更多的銅精礦供應。處于紀錄低位的銅精礦加工精煉費顯示銅精礦供應非常緊俏，同時也從成本上限制了銅價的下跌空間。

從全球范圍看，國際銅研究小組（ICSG）10月1日稱，預計2010年全球精煉銅市場供應過剩200 000噸，2011年預計供應不足，因預計隨著經濟活動的上升，市場需求將逐漸增加。進行調整后，該機構預計2010年世界精練銅產量將增加約4%，至1 908.1萬噸。 預計2011年精煉銅產量僅將增加1.1%，至1 929.3萬噸。已有的數據也顯示2010年前六個月的銅供需情況比去年同期好很多，二季度銅價的大跌更多是來自于行業基本面以外的因素，同樣，三季度銅價的回升也是對二季度價格過度下跌的修正，并沒有透支行業基本面。

正常的工商業補庫存活動即將開始，中國經濟政策回歸平穩，美國銀根仍有可能繼續放松。這些都是利于價格上行的利多因素，而潛在的重大利空因素目前還沒有顯露端倪。我們認為四季度的寬松貨幣政策在全面推動市場物價上升的同時也能有效激活市場上的實體經濟活動，從而為銅價的運行帶來新的推動力。有適當的基本面配合，極度寬松的流動性就很有可能促使價格爆發。盡管長期經濟運行中仍存有階段性的反復，但不會改變銅價上行趨勢。四季度的銅價很可能爆炸式上漲，倫銅為9 000～10 000美元/噸，滬銅為75 000～78 000元/噸。

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