人民幣升值預期下的匯率風險與防范

中國華錄集團有限公司 肖波

今年以來，人民幣升值的壓力再次陡然增加。2008年7月份以來，為減少國際金融危機帶來的沖擊，人民幣匯率事實上轉向了繼續盯住美元的匯率制度。今年2月份，商務部、工業和信息化部委牽頭有協會對機電、輕工、紡織品等勞動密集型行業進行人民幣匯率壓力測試。3月份，中美關于人民幣匯率方面的爭端白熱化。4月7日，美元兌人民幣中間價突破了6.8260的關口，達到了6.8259元，創下了2005年7月21日匯率制度改革以來的最高升值記錄。盡管國家在人民幣升值的問題上慎之又慎，但事實上，業內普遍認為人民幣長期升值的趨勢已經毫無懸念，只是升值的時間、升值的幅度和升值的方式如何選擇的問題。人民幣升值會給我國出口企業帶來巨大的匯率風險，企業應采取哪些有效措施進行防范？

一、匯率風險給我國出口企業帶來嚴重危機

在固定匯率制度下，企業的匯率風險很小，甚至可以忽略不計，但在浮動匯率制度下，匯率風險成為企業特別是進出口企業面臨的主要風險之一。人民幣匯率改革以來，匯率波動幅度越來越大、頻率越來越快，并且長期呈現持續的、單變的、大幅度升值的趨勢。有些國外有些媒體甚至認為，人民幣被低估了25－40%。目前，我國出口的產品大多屬于勞動密集型產品和低附加值產品，產品利潤率極低，如紡織品服裝企業，平均純利潤率在3%至5%，有的企業利潤率甚至低于3%。占我國出口額約六成的機電產品中，規模以上輕工企業出口利潤率在5%左右，而規模以下企業毛利率就2%左右，如人民幣一次性升值3%，紡織品企業可能將出現全行業虧損，大型成套設備整個行業將減少收入300億元，對于家電、電工、一般機械等已經競爭過渡的優勢產業，將陷于虧損邊緣，造船、汽車、鋼鐵、手機等弱勢產業，可能被迫退出部分國際市場。不管接下來中美關于人民幣升值問題的博弈結果如何，有些專家認為，國家也可能采取人民幣主動升值的政策來實現產業升級的目標。因此，人民幣升值給傳統出口企業和行業帶來了較大的風險，對于有些企業，不是簡單的盈虧問題，甚至是事關生死的風險，企業應早作準備，采取積極有效的風險防范措施。

二、如何防范匯率風險

當前，人民幣匯率的變化總體特征是長期升值，但不排除短期內匯率的雙向波動性加大。要針對這些特點，采取相應措施。一般來說，企業防范匯率風險主要措施包括兩個方面，一是通過生產經營中環節中的管理手段來實現，二是借助外部金融工具來實現。

（一）通過經營管理手段規避風險

在當前人民幣升值趨勢的背景下，經營活動中主要避險措施包括：

1.盡可能減少存量外匯額度。今年以來，人民幣對美元、歐元、日元等主要國際結算貨幣均出現較大升值，而且呈進一步升值趨勢，因此，持有強勢的人民幣能夠直接減少損失。對于短期內不需用的外幣存款和收到的外幣，立即結匯，僅留出短期需要支付的外幣額度（權衡結售匯和購匯手續費成本和效率因素），從而直接減少折算風險。

2.與供應商或客戶簽訂協議，爭取有利的條件。一是在進口材料的采購上，盡可能選擇較為弱勢的貨幣，對于可以直接使用人民幣進行采購的國家和地區，也盡量減少使用人民幣結算；在銷售上，盡可能以相對強勢的貨幣進行結算，即選擇人民幣或相對人民幣升值、貶值程度小的外幣為貿易結算貨幣。二是與客戶協商，采取固定匯率或針對人民幣升值產生的匯率損失，確定雙方承擔的比例，預先鎖定匯率風險。三是對于供應商，延期付款，對于銷售客戶，預收貨款，避免賒銷，實現提前結匯。四是對于雙向交易的客戶，還可以采取購銷互抵，凈額結算的方式。當然，這取決于出口企業過去的交易慣例以及企業談判能力大大小。

3.有條件的企業，可以采取適當的生產和營銷策略，防范匯率風險。如，通過轉移產品產地、選擇合適的廠址、優化出口產品結構、調整市場區域（包括增加內銷比例）、制定促銷策略、提高產品技術附加值和品牌附加值等辦法來防范外匯經濟風險。

4.將匯率預計損失和匯兌成本按照一定的比例攤入成本，通產品定價實現風險的轉移。但采取該辦法也可能提高出口產品的價格，對銷售有一定的影響。

以上措施不一定都適用于所有的企業，有些措施的選擇還取決于各公司實際情況，由于管理手段是為對外貿易服務的，不能改變對外貿易的本身，因而其對于防范匯率風險的作用是有限的。在這種情況下，還要采取適當的金融工具（金融產品）來規避匯率風險。

（二）通過金融工具規避匯率風險

1.銀行提供的貿易融資工具

在人民幣升值背景下，銀行提供的有些貿易融資業務可以用于防范匯率風險。如保理、福費廷、出口押匯、遠期結售匯業務、遠期信用證等幾種形式。進出口企業可以根據自己的實際情況進行選擇。一般來說，對于有大量外幣應收賬款的出口企業，可以選擇保理業務，將其合法擁有的應收賬款轉讓給銀行，獲得融資；對于貿易期限較長，持有遠期承兌匯票或本票的出口企業，可以采取福費廷業務，將票據由銀行買斷，提前兌換成人民幣；對于采用信用證結算的出口企業，可以選擇出口押匯產品，出口企業憑信用證項下完備的貨運單據作抵押，在收到開證行支付的貨款之前，向銀行融通資金，如出口企業為即期收匯，可申請出口押匯，如為遠期收匯，在國外銀行承兌的，可申請出口貼現；對于進口企業，可以采取開具遠期信用證來鎖定風險。

企業也可以選擇遠期結售匯業務來鎖定匯率風險。即企業與銀行簽訂遠期結售匯協議，約定未來結匯或售匯的外匯幣種、金額、期限及匯率，到期時按照該協議訂明的幣種、金額、匯率辦理的結售匯業務。由于遠期結售匯業務事先約定將來某一日向銀行辦理結匯或售匯業務的匯率，因此對于一些預計未來一段時間有收、付匯業務的客戶來說，遠期結售匯可以幫助企業鎖定當前成本，有效規避匯率波動的風險。但是，采用這種金融產品的企業，應對未來人民幣走勢有相對準確的遇見。

2.采用金融衍生工具規避匯率風險

企業可以利用外匯金融衍生工具進行外匯套期保值，規避匯率風險。目前，國內有些銀行提供了一些金融衍工具。由于國內投資產品選擇的限制，加上國內外匯市場的投資成本高，投資效率低等因素，也有些有條件的企業選擇在海外開立外匯賬戶直接進行金融衍生品交易。常見的金融衍生工具包括：外匯遠期、外匯掉期（互換）、外匯期貨和期權及其組合。

三、選擇金融工具時的幾點建議

（一）避免選擇復雜衍生金融工具

選擇衍生金融工具進行套期保值確實是規避或鎖定風險的有效措施之一。但應注意，由于我國經濟和法律環境對于復雜金融產品的監管體系不完善，國外有些投行機構利用其所謂“影響力”向我國企業兜售復雜結構的衍生金融產品，已經給許多大企業造成了巨大損失。因此，一般的企業應慎重選擇金融衍生產品，應盡量避免采用復雜的金融衍生產品。采用基本金融衍生工具時，也堅持以下原則：

1.選擇簡單產品的原則。即從事金融衍生品交易，要組織專職部門，專業的人員充分研究擬從事交易的金融衍生品，堅決不從事風險及定價難以認知的復雜業務。

2.套期保值的原則。企業從事衍生品的首要目的是防范風險，并不是贏利，因此不能有任何投機的意念。

3.持續監控的原則。即對公司風險敞口進行持續監控，對風險對沖措施及時調整。

4.制度化原則。即應制定嚴格的業務流程的操作手冊，并采取有效措施監控措施得到嚴格執行。

（二）偏重選擇銀行提供的金融工具

目前，國內企業進行外匯交易的唯一合法途徑就是商業銀行的柜臺外匯交易。對一般進出口企業，不能在海外開立外匯投資賬戶進行外匯交易；雖然有些企業在海外有子公司，可以在境外開立外匯投資賬戶，但是企業往往由不具備從事金融衍生工具交易的組織保障體系、內部控制體系，并缺少相關交易經驗。因此，對于一般的企業，優先利用銀行提供的專業金融工具，實現匯率風險控制，是比較好的選擇。

人民幣長期升值已毫無懸念。我國企業在這種背景下，存在巨大的匯率風險。企業應針對自身特點，對匯率風險進行識別和評估，通過采取針對性的經營管理手段和選擇適當的金融工具防范匯率風險。在選擇金融工具時，一般的企業應偏重銀行提供的金融工具，慎重選擇金融衍生工具，避免選擇復雜金融衍生工具。

[1]人本投資集團外匯投研團隊 《外匯交易的24堂必修課》，化學工業出版社 2009.4出版

[2]胡敬艷、白曉鷗、袁滿、王延春 《匯改重啟》，《財經》2010年第7期