CPI將在10月回落

張長穎 彭海斌

7月宏觀經濟數據于8月11日如期出爐，其中7月份工業增速和固定資產投資增速均放緩，暗示中國經濟活動持續放緩，但7月CPI卻創下年內新高，同比上漲了3.3‰

銀監會于8月12日發布通知，商業銀行被要求于今明兩年內，將銀信理財合作業務表外資產轉入表內，這無疑堵上了銀行騰挪信貸的最大一條通道，對未來的資金面將有著極其深遠的影響。

滯漲將持續至10月

數據顯示，7月份我國工業增加值較上年同期增長13.4％，增速低于6月份的13.7％，但略高于經濟學家預計的增長13.2％；1～7月城鎮固定資產投資較上年同期增長24.9％，增速低于1～6月的25.5％，經濟學家此前預計增長25.3％；此外，受全國范圍水災的影響，食品價格上升，7月份CPI較上年同期增長3.3％，增速高于6月份的2.9％。

貨幣供應方面，7月末，廣義貨幣(M2)余額為67.41萬億元，同比增長17.6％，增幅比上月和去年同期分別減小0.9和10.8個百分點。狹義貨幣(M1)余額為24.07萬億元，同比增長22.9％，增幅比上月和去年同期分別低1.7和3.5個百分點。與此同時，7月M1、M2間的增速差較6月進一步收窄，分析人士指出，7月份M2同比17.6％的增速基本達到了調控目標。下半年M2增速會保持在18％左右。

中航證券宏觀策略研究員戴磊表示，7月份公布的一系列宏觀數據大體上符合其對當前宏觀形勢的判斷：工業生產繼續收縮、通脹壓力反彈、貨幣供應量下降。由于產出缺口急劇收窄，通脹壓力再度上升，經濟運行中會有輕微的“滯脹”壓力；這種狀況將會持續到10月份，屆時經濟運行的狀態將會從“增長向下，通脹向上”過渡到“增長向下，通脹也向下”的階段。

戴磊進一步指出，根據模擬的結果，CPI同比3.3％的增速將是第三季度的最高點，而10月份由于新增漲價因素的疊加作用，可能會導致CPI再創年內新高。從貨幣沖擊來看，M2與名義GDP增速之差已經回落到歷史均值以下，貨幣對資產價格的沖擊已不存在，隨著時間的推移，貨幣對CPI的沖擊也會漸漸弱化，根據模型測算結果，年底對物價的沖擊將基本消失，只要農產品特別是秋糧不出現嚴重的供給問題，10月份CPI達到全年的最高點后將會在年底回落到3％以下。7月公布的CPI值對農業板塊和原材料板塊影響較大，總體來說，全年通脹控制在3％以內應該沒有問題。

信貸投放力度受控

繼此前曝出銀信合作被暫時叫停之后，中國銀行業監督管理委員會8月12日發布通知，要求商業銀行今明兩年內，將銀信理財合作業務表外資產轉入表內，并按照150％的撥備覆蓋率要求計提撥備，同時大型銀行應按照11.5％、中小銀行按照10％的資本充足率要求計提資本。通知還要求。對信托公司融資類銀信理財合作業務實行余額比例管理，即融資類業務余額占銀信理財合作業務余額的比例不得高于30％。

銀信理財合作的模式對于銀行來說，可以使銀行將該類貸款劃到銀行資產負債表外，從而規避了政策對銀行存貸款比例和信貸總量要求的限制。但在7月2日，媒體報道稱，各地銀監局已向轄區內各信托公司進行口頭通知，緊急叫停一切和銀信合作有關業務，給近期發展迅猛的銀信合作當頭一棒。

上海普益投資顧問有限公司銀行業研究員黃琦認為，此次銀監會要求銀信理財業務轉入表內，主要出于控制信貸投放量的考慮。廣發證券研究報告顯示，在2010年7.5萬億信貸額度控制及房地產貸款、地方融資平臺貸款調控下，信托理財產品規模大幅增長，融資類信托理財產品規模已經超過1.7萬億。另一個考慮則出于防范銀行信貸風險，雖然信貸資產轉出表外，但是貸后管理仍然在銀行，有可能積累巨大風險。

廣發證券銀行業研究員沐華表示，表外資產表內化，除了直接影響相應理財產品的手續費收入外，對信貸投放也造成一定影響，尤其是在政策調控領域的信貸需求。黃琦也表達了類似的看法，她認為，銀信合作理財業務轉表內對于下半年的信貸投放影響可能比較大。

未來經濟表現樂觀

7月數據公布后，對于下半年貨幣政策和宏觀經濟走勢的看法，大部分證券公司研究員都認為央行下半年大幅收緊貨幣和信貸投放的可能性不大，經濟也不會二次探底。7月下旬以來，央行通過公開市場已連續四周實現凈回籠，累計回收流動性2340億元。同時，7月份M1余額達24.07萬億元，增長22.9％，比上月回落1.7個百分點；M2余額達67.41萬億元，增長17.6％，比上月回落0.9個百分點。

銀河證券宏觀經濟分析師張新法認為，M2增長速度已經非常接近17％的長期政策目標水平，貨幣供應量增速繼續下行的空間有限。

交銀國際分析師李苗獻也表達了類似看法，去年年底以來，央行提高存款準備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降；考慮到物價變動落后貨幣政策兩個季度左右，下半年CPI將會有所回落。此外，國內糧食庫存處于較高水平，有助于抑制糧價上漲，緩解通脹壓力。交銀國際研究報告維持全年不加息的判斷，未來數月CPI繼續大幅上升并失控的可能性不大。

作為經濟發展的支柱產業，房地產對宏觀經濟狀況影響深遠。4月以來，政策層面一系列的調控樓市政策在抑制樓市價格過快增長的同時，也一定程度上成為經濟增速放緩的一個因素。

國元證券房地產分析師蔡峰表示，目前房地產政策調控已基本到位，并且7月份出臺的宏觀經濟數據顯示經濟增長有放緩跡象。在此背景下，他預期下半年出臺更加嚴厲的信貸政策的可能性不大。

信達證券分析師梁浩指出，理論上講，滯脹是指通脹情況下經濟卻在下行，但我國是經濟增速下滑，加結構性通脹，所以嚴格說不算真正的滯脹，只能說“類似”。經濟二次探底的可能性不太大，應該是在“探底－企穩－反彈”后，在不穩定中再次反復。

李苗獻也認為，下半年我國的出口增速將會有所回落，但樂觀估計整體經濟會保持較快的增速，不會出現二次探底。