出口導向經濟創造出來的過量購買力帶給國內多大麻煩等

出口導向經濟創造出來的過量購買力帶給國內多大麻煩

國民經濟的一個基本問題，就是數目日益龐大的貿易順差，給國內經濟平衡帶來的困難。流行之見，談到貿易順差，就只往“國際影響”那個方向想，甚至僅僅爭論對美國經濟平衡的影響。可是既然叫國際貿易，其中一國又是中國，那包含著巨大順差的對外關系，怎么就對中國自己的國內經濟沒有影響呢?個人的觀點，如此“見外不見內”的思維，是很多年人民幣匯率與貨幣問題得不到妥當處理的認知基礎。

現象并不復雜：每年中國大量商品凈出口，但是生產這些商品所獲得的貨幣收入，卻留在了國內。這筆在國內市場沒有商品與之對應的貨幣，數目少了無所謂，可是眼見越來越大，其影響就不能小視。統計上是這樣記載的：中國商品與服務的凈出口，1990年510億人民幣，占國民生產總值2.6％；1997年3550億，占4.3％；2004年10223億，占5.4％；2007年23381億，占8.9％；2008年金融危機波及中國的出口，但這一年的凈出口還有24135億，占當年國民生產總值的7.9％。

“凈出口”者，所有商品與服務的出口額減去全部商品與勞務進口額之差也。這里要問幾個問題了：這部分凈出口的商品與勞務，是在哪里生產的?答：在中國國內。這部分凈出口的商品與勞務，是白白生產出來的嗎?答：當然不是。誰在生產這部分凈出口商品與勞務時掙得收入了?答：工人掙人工、老板掙投資與管理收益、政府抽到稅、銀行收利息，也許還有其他的服務方掙費用。

這就帶出一個問題：所有這些創造了凈出口商品與勞務而掙得的收入，對國內市場究竟發生什么樣的影響?講過的，不是小數，而是每年以萬億為單位計算的大數。也講過的，這部分貨幣收入對應的商品勞務悉數出口，是“剩”在國內的“純購買力”。我們要不依不饒地問，這每年論萬億數的購買力，在市場上究竟可以買到什么?

先排除了兩點。第一，買不到國內商品與勞務。道理簡單，因為這筆購買力對應的商品勞務已經全部出口了。這當然是從總量(宏觀)來看的結果。微觀上，出口企業掙得的收入，分不清究竟做的是凈出口還是總出口，橫豎發到手里的錢都有權購物。正如就是不做出口生意、靠內需掙得的收入，也有同等購物權一樣。但是，當所有的購買力一起購物時——這又是從宏觀看問題——那塊絕對多出來的“純購買力”，就找不到與之對應的商品勞務。因此，當人們非要一起行使購物權時，過量貨幣追逐不夠量的商品勞務的現象就可以被觀察到，結果就是物價的普遍上漲——通脹是也。

第二，也買不到國外的商品勞務。闡釋過的，凈出口創造的本來是外匯購買力，可以大手買國外商品、國外勞務、國外資源和國外權益。可是在現行的人民幣匯率形成機制下，對很多行為者來說，與其留匯在手，不如售匯給央行來得合算——今日中國不再實施強制結匯，企業有權留匯，也有權把掙來的外匯賣給別的企業或私人，商業銀行也有權不向央行售匯，可以自留、自用外匯，或者售匯給自己的客戶和存款戶。如今中國外匯的涓涓細流，絕大部分還是流入央行的庫房，惟一的原因是央行購匯的出價最高。講到底，不是中國人對海外五花八門的商品服務刀槍不入、不動凡心，而是在現實的人民幣匯率面前，與其持有外匯購海外之物，不如把外匯賣給央行換人民幣更上算!而現行人民幣匯率形成機制的實質，是政府確定了刺激出口的匯率目標，并要央行用基礎貨幣不斷購匯來達成。這樣，實際的匯率水平，就構成國內公司與個人使用外匯的機會成本。人民幣匯率低估，國內有外匯的也不愿意多用匯。這樣，由凈出口形成的純購買力，就無從通過擴大進口來實現平衡。比較起來，進口關稅與服務便利等等因素的影響，倒還在其次。

剩下還有什么出路嗎?那就增加儲蓄吧。這也是近年中國的儲蓄問題引起全球關注的一個原因。相關的解釋五花八門，從中國人喜歡儲蓄的文化特性到社保不足帶來的強制性儲蓄等等，不一而足。這里要指出的只有一點：無論中國高儲蓄的成因為何，增加儲蓄并不能為中國日益增加的凈出口帶來的人民幣購買力，找到市場平衡之路。

這么說吧，除非大家把錢存到枕頭或炕洞里，導致這部分貨幣徹底沉淀、退出流轉，否則，儲蓄越多，市場貨幣與商品勞務之間的不匹配就越嚴重。這不是什么深奧的學問：如果你我把錢存到銀行，那銀行是要把錢貸放出去才可以維持下去的。從銀行再貸放出來的款子，還不是要追逐商品?很明白，如果存入銀行的款項本身就來自凈出口創造的貨幣收入，那么它斷然不會因為到銀行轉了一圈，就能夠找到對應的商品與勞務。恰恰相反，隨著存入－貸出次數的增加，更大量的貨幣被銀行創造出來之時，就是過量貨幣追逐不足量商品的矛盾變得更為嚴重之際。

統計數據稱，2008年年底我國各項存款余額46.6萬億，各項貸款余額30.3萬億，分別比2004年增加了22.5萬億和12.5萬億。去年更不得了，僅第一季度新增的銀行信貸就達4.5萬億。我看勢頭不對。有不同意見辯護說，中國信貸膨脹的來源不是增發鈔票，而是儲蓄，所以沒有什么大不了。我對該論調不以為然，因為在順差巨大的出口導向經濟里，本來就有相當大一塊儲蓄，根本找不到與之對應的商品，經由銀行貸放出來，陡然增加市場的物價壓力。

講到底，凈出口掙下的貨幣追不到商品，存到銀行里貸放出來后更加追不到。這就解釋了這些年來為什么不是這里“熱”，就是那里“熱”。倘若政府干脆不管物價，聽任沒有商品對應的超額購買力全部沖向市場，最后總歸會“平衡”的吧?還以2007年為例——全年凈出口2.3萬億、占國民生產總值約9％——如果放任價格不管，年度物價總水平上漲9％，過量貨幣追商品的游戲，是不是可以不平自息?

有兩點困難。其一，過量貨幣流入經濟時有黏性，可能一時集中于某個商品或某個市場。那樣的話，某商品的價格上漲就可能遠超過9％。其二，出口導向非一日之功，積存在經濟體內的過量貨幣如籠中之虎，一旦放出來，其胃口可能不止增加9％。把這兩點合并，加上人們的自保、投資與投機行為分不清楚，在預期紊亂之下“牛群”受驚嚇后可能過度反應，局部的市場失衡可能沖天而起。

物價傷民之際，人言滔滔。要政府無為而治，搞自由放任(lais-sez-faire)，經濟學家可以建言，但聽者藐藐。政府以看得見之手頻頻干預調控市場，由此而起。管來管去，政府部門很辛苦，最好的效果也不過揚湯止沸，也許可以遏制貨幣追商品于一時，卻不斷按下葫蘆浮起瓢，因為釜底之薪——出口導向經濟創造出來的過量購買力——還在源源不斷地產生出來。記住了，貨幣從來不會死，它像泛濫的江河之水一樣，永遠尋找著新的出口。

究竟還有沒有別的出路?思來

想去，邏輯上的出口惟有一處，這就是把經濟體內原本不是商品的資源動員到市場上來。兵來將擋，水來土掩，靠新增的商品與勞務吸收過量的貨幣。這方面，中國經濟有經驗、有教訓、有挑戰，也有機會。

美元實際購買力的貶值應當格外引起重視

美元貶值不可避免

近一年來，雖然因為歐元區債務危機影響，避險需求導致美元指數上升，但從中、長期來看，美元大幅貶值將難以避免。

美國社會各層面負債累累。據有關資料，目前美國累積債務已經達到了13萬億美元，逼近其GDP的90％。美國實際上已經在技術上破產，或者是接近破產。還有數據顯示，美國聯邦赤字未來10年還將增加7到9萬億美元，美國國債將在2019年增加到19到23萬億美元。美國前審計長預計，1998—2008年美國聯邦債務，加上未入賬的未來負債(養老金)，其總債務達到63萬億美元。到目前為止，美國和歐盟的GDP相差不多，但美國國債比歐盟高出萬億美元。況且，歐盟國家老百姓負債不多，而美國老百姓卻是負債累累。美國地方政府也欠下了大量債務。包括加州在內的5個州政府財務狀況，比最近出問題的歐盟5國還要危險。如此之多的美國債務，奠定了其貨幣大幅貶值的經濟基礎。

美元儲備財富被“空洞化”

解決債務危機的正常途徑，一般是借貸者增收節支，實現財政盈余。這等于提前消耗掉的各類商品(貿易逆差)，通過同等價值的商品歸還(貿易順差)得到補充，時間上保證了物質財富平衡。在這種情況下，美元價值符號背后所代表的物質財富依然存在，美元不會貶值。而現在的情況是，美國各個層面的債務窟窿，已經不能通過正常的收支結余來填平。按照美國目前龐大的財政缺口，需要其財政調整幅度達到美國GDP的14％，這就意味著美國目前的所有稅率：包括個人所得稅率、企業所得稅率、聯邦稅率以及《聯邦保險貢獻法案》項下的稅率都要翻番，這顯然不行。

那么節省開支也難以做到。因為美國“嬰兒潮”一代出生的人口(7800萬)陸續進入退休，需要大量支付退休福利的高峰時期，相關財政支出必須增加，不能減少。

這樣一來，美國政府償還債務的唯一出路，只能大量印刷鈔票，或者是將其作為還債的最重要手段。受其影響，世界各國的美元儲備(儲蓄)，不可避免地會被“稀釋”，美元價值符號背后所代表的物質財富，勢必“空洞化”。其表現形式當然是美元的貶值。

繼續濫發鈔票使得貶值壓力不斷增強。一方面，美國政府已經不能通過增收節支等正常方式償還債務，彌補赤字，導致貨幣符號被嚴重“空洞化”。不僅如此，鑒于美國目前銷售疲軟，失業率居高不下，為了避免經濟二次探底，以及獲得更多的中期選舉支持，美國政府還要實施新的經濟刺激方案。其中一項重要措施就是繼續濫印鈔票。

最近，伯南克表示，美聯儲“將盡一切可能”確保美國經濟持續復蘇。如果經濟前景顯著惡化，美聯儲將不惜通過“非常規”的貨幣寬松政策向經濟提供進一步支持。為此，美聯儲前不久宣布將到期的MBS(按揭抵押證券)所得資金重新投入債券市場，等于重啟了量化寬松政策，或者說，是再次按下了印鈔機按鈕。源源不斷地濫印鈔票，將使得今后美元貶值壓力有增無減。

累積美元涌入市場

金融危機前后，美國除了高額舉債外，還印刷了大量鈔票，以此來平衡貿易逆差和財政赤字。據有關資料，美國這兩年，(2007年6月到2009年5月份)總共印了114％鈔票，貨幣增長率如此之高(114％)，但同期流通美元的增長率只有9％，在國際上屬于一個較低的水平。

必須注意的是，各國外匯儲備(儲蓄)不可能永遠不用，一直增加下去。比如，隨著中國經濟結構的調整，經濟增長動力主要轉向國內需求，進口大量增加，出口相應減少，就需要動用美元儲備平衡對外貿易，進而使得前期積累的美元儲備逐步進^、市場流通。大量美元進入市場以后，流通美元驟然增多，缺乏相應的購買對象，沒有相應的物質財富保障，當然要觸發美元大幅貶值閥門。

美國政府并不懼怕美元貶值

值得注意的是，雖然美元大幅貶值，將會引發今后通貨膨脹危機，對于美國利益也有一定傷害，但卻是利大于弊。這不僅因為美元至今還是世界最主要的儲備貨幣，一段時間內還沒有其他可以取代美元的貨幣，還因為濫印美元引發的任何通脹的風險，從來都是由全世界買單。誰擁有的美元最多，誰的買單費用就越高。所以，美國政府并不懼怕美元大幅貶值。相反，為了增加出口，增加就業，以及實現其他方面的戰略利益，美國政府還將積極推動美元大幅貶值。

受到上述一些因素的影響，可以預計，今后美元大幅貶值的局面難以避免，而且這一局面的到來時間不會等待太久。美元貶值的另類形態

一般來說，美元貶值有兩種形態。一種是名義形態，即與一籃子主要貨幣進行比較的美元指數，或者說是名義匯率。另一種是實際形態，即美元的實際購買能力。比如單位美元在國際市場上所能購買黃金、石油、礦石等商品的實際數量。

進入本世紀以來，雖然美元的名義匯率也在貶值，但卻遠遠低于實際購買力的貶值速度。尤其是今年以來，歐元區債務危機發酵，美元指數還有上升。盡管如此，美元的實際購買力并沒有相應增加，比如同樣數量的美元，目前在國際市場上所能買到的黃金數量、鐵礦石數量、煤炭數量、小麥數量、玉米數量等，都比去年同期有了很多減少。比較本世紀初，更是減少了5成以上。

據中商流通生產力促進中心測算，今年上半年，中國10種大宗商品進口平均價格比去年同期上漲50％左右，也就意味著，中國所擁有的美元，對于上述大宗商品的實際購買力，只相當于去年同期的一半，其實際貶值幅度遠遠超出美元指數所表明的幅度。因此，今后一段時期內，美元貶值將更多地以另類形態表現出來，即以對黃金、石油、有色金屬等商品的實際購買數量下降的形態，而非美元指數形態表現出來。同樣以商品為例，5年以后，單位美元所能夠購買的黃金、石油、橡膠、銅、稀土金屬等，很可能只有現在數量的三分之二，甚至更少。

美元的另類貶值形態應當格外引起我們高度關注，不可以因為名義賬面金額的增加沾沾自喜，而看不到包括美元在內的各國貨幣競相貶值，實際購買力一致下降，對我國物質財富所形成的重大威脅。

美元貶值對中國商品市場運行秩序有重大影響

美元大幅貶值的直接結果，首先是導致中國美元外匯儲備資產相應縮水。雖然有時候以名義匯率計算的美元金額數量并沒有減少，甚至還有增加。其次，更嚴重后果還在于刺激國際市場黃金和大宗商品價格大幅上漲，增強國內商品市場運行調控難度。

今后數年之內，在美元實際購買力大幅貶值的推動之下，結合緊平衡的供求關系，全球各個市場行為主體：消費企業、生產廠家、貿易商、投資機構，乃至國家主權基金等，紛紛做出“利多反應”，推波助瀾，勢必會將黃金和大宗商品價格推向極致。預計今后

數年之內，國際市場黃金價格有可能見到2000美元／盎司，石油價格逼近200美元／桶，鐵礦石價格達到200美元，噸等。其他如有色金屬、橡膠、谷物、大豆價格也會見到或超過前期歷史高點。

國際市場大宗商品價格強勁飆升，將產生強大的輸入性成本推力，并且引發連鎖反應，增大國內下游商品，尤其是食品類商品和資源類商品價格控制難度。比如，隨著鐵礦石價格上漲，勢必增加鋼材和耗用鋼材終端消費品，住宅、轎車、家用電器等商品成本及其漲價沖動。同樣，石油、煤炭、天然氣等能源產品價格的上漲，將增加化肥、農藥、燃油、電力的生產成本和漲價沖動，進而逐步向谷物、大豆、棉花、飼料、禽蛋奶肉、食糖、蔬菜和服務、交通等幾乎所有生活物資價格傳導，增強有關部門的調控難度。尤其是伴隨嚴重自然災害、病蟲害，食品類農產品供應關系將會逆轉。如果缺乏相應的應對方案，搞得不好，極有可能攪亂商品市場運行秩序，出現失控局面。對此，更加不可掉以輕心。

中國或容忍更低經濟增長和更高通脹

“蒜”你狠，“豆”你玩，“姜”你軍……

糧食價格開始顯著上漲，農民開始不愿以政府收購價賣糧，各面粉加工廠都拿出顯著高于政府價的價格到處收糧。盡管中國的主要糧食作物是封閉運行，且價格高于國際市場，失控的風險應該不大，但政府感受的壓力絕對不輕松。

過去10年，中國滯后6個月的M1增速與當期CPI被發現具有高度的同步性。當M1增速突破20％以后，隨后都出現了物價指數的快速上漲，2004年如此，2008年同樣如此。但是當2009年末，Ml增速接近40％之后，6個多月過去了，而CPI依然在3％弱勢徘徊。我們不知道，從2008年到現在不到3年時間里，中國的經濟結構發生了什么實質性的重大變化，以至于使得這一精確的數據關系在尺度上大大地“縮水”了一號。

中國超發的貨幣到底有多少呢?

2003—2009年，中國央行資產從5萬億漲到24萬億，廣義貨幣從18萬億漲到67萬億(超過美國的8.8萬億美元，成為全球的NO.1，而中國的GDP只有美國的1/3)，中國銀行資產從23萬億漲到88萬億。而同期實體財富增長所能解釋的有多少呢——名義GDP只漲了1.83倍。

實際的物價通脹真的沒有來嗎?中國的通脹演進邏輯從來就是：貨幣超發－房價地價漲－物價漲。因為服務性價格的最大成本構成就是地價，好在很多服務性價格要么權重嚴重脫離實際的需求，要么干脆就進不了CPI，這或許是成就如此溫和CPI的唯一原因。通脹開始惡化的階段多是由糧食等生活資料大幅上漲而引發的。很多人愿意把當前的農產品價格上漲看作是結構性因素，或天氣或災害，而有意抹殺掉其中與貨幣金融的聯系。實則大謬。

當超發的貨幣大量進入資本品領域，土地和地產近年來急劇漲起來了，城鎮的生活成本、商務成本就上去了，勞動者的實際生活支付能力是在下降的，當達到一個不可能承受的地步時，當然要倒逼著推動工資上漲。這種東西是相對的，務工成本上漲意味著務農的機會成本也上漲，于是牽引著農產品必然趨勢性地上漲。反轉過來工業的利潤變得越來越薄，更多資金從實體出走，又會推動著資本品價格以更快速度上漲，這是一個自我強化的循環。

而另一方面，當人類進人工業化、城鎮化加速的階段，耕地面積縮小是必然趨勢，人類靠什么來養活不斷增加的人口，靠的就是農業勞動生產率的提高，比如一個重要的方法就是化肥的使用，這就使得農業和石化能源建立了天然聯系。而今天石油和金融資本的密切相關性，使得當下農產品價格總是緊跟著油價而波動。

當下危機的最大悲劇在于紙幣價值的幻滅。當危機發生時，政策制定者往往傾向于借貨幣貶值為錯誤埋單。量化寬松貨幣政策所釋放的貨幣和信用跑不到真實經濟里面去，那都跑到哪里去了呢?一部分(可能是大部分)在全球金融貨幣市場(尤其是債市和衍生金融市場)自我循環，一部分跑到大宗商品市場，一部分以熱錢形式跑到了發展中國家的資產市場(樓市和股市)。所以我們看到全球經濟出現了相當怪異的現象——真實經濟總體萎靡不振。但石油價格再次攀升到每桶80美元；銅價漲到每噸7000美元，接近危機前的峰值水平。以傳統CPI衡量的全球通脹水平處于很低水平，好些新興市場國家資產市場卻劇烈飆升(譬如中國樓市)，通脹預期急劇惡化(譬如當下的印度)。

鑒于全球糧食價格已呈現奔騰之勢，明年上半年對于中國央行來講，又是神經緊張而又左右為難的時期。經濟刺激效應的自然消失，經濟將可能在明年一季度回落到8％以下，而CPI卻有可能在明年上半年攀上5％(如果沒有人為干預的話)。

所以我們看到，已經有了預防針式的政策建議聲音發出了，中國需要容忍更低的經濟增長速度，也需要容忍更高的通貨膨脹。

經濟學家不可能代替政府決策，我們能做的只能是猜想——決策者最可能的行事的邏輯。未來一兩年內，中國主動收緊貨幣的概率依然很低，如果外部環境沒有大的變化的話，我想延續8年的中國“寬貨幣”格局將得以延續。