基于風險企業不同發展階段的風險評價指標體系構建

盧方元，范云菲

（鄭州大學 商學院系統經濟研究所，鄭州 450001）

0 引言

風險投資實現了大多數高科技成果的產業化和商品化，并且使無數的高科技技術企業蓬勃發展。特別是美國這個全球高科技強國在20世紀中科技的迅猛發展，讓人們真正認識到了風險投資的作用。但由于高新技術企業具有風險因素多、收入不確定等特點，使得風險投資公司在進行投資之前，都要對高新技術企業——風險企業進行風險評估。綜合國內學者的研究結果發現：現有的風險評價指標體系還存在指標包含不全面、指標表示風險的代表性不強、沒有考慮到風險企業不同發展階段的風險差異等缺陷。本文在建立系統風險評價指標體系的基礎上，進一步從風險企業的不同發展階段入手，建立不同發展階段的非系統風險評價指標體系，該指標體系所包含的指標更加全面、系統，而且具有很強的針對性。

1 系統風險評價指標體系

1.1 系統風險

系統風險是指由于某種外部的，全局性的不確定性引起的收益的可能變動，即風險投資者和風險企業沒有辦法控制和排除的風險，這些共同的風險會對所有企業產生不同程度的影響，因此又可將系統風險稱為客觀風險或不可回避風險。系統風險又可分為政策法規風險，經濟波動風險，金融與資本市場風險和社會風險。

1.2 系統風險評價指標體系

雖然在風險企業的不同發展時期，所要關注的風險不同，但是由于系統風險是不可避免的，所以關于政策法規風險、經濟波動風險、金融與資本市場風險、社會風險方面的指標一般是不會隨企業的發展而變化，而是一直存在的。關于系統風險的具體評價指標，徐憲平(2001)已給出[7]。本文將主要討論風險企業不同發展階段的非系統風險指標體系。

2 非系統風險評價指標體系

2.1 非系統風險

與系統風險相比，非系統風險是指非外部的不確定性引發的風險，即只影響某個行業或者個別公司，更確切的說是只與風險企業和風險投資機構有關的不確定性而引發的風險，所以非系統風險又可稱為主觀風險。非系統風險可以通過風險投資各方的自身努力來控制或是消除。非系統風險可分為技術風險，市場風險，經營管理風險，財務風險和道德風險。

由于系統風險是依企業自身能力不可分散、不可回避的，所以風險投資公司要想減小投資過程中自身承擔的風險就只能減小非系統風險。另外，由于風險企業在不同的發展階段會面臨不同的環境，即所面臨的風險也不同，因此在建立指標體系時要考慮到不同發展階段面臨的不同風險。

2.2 種子期企業的風險評價指標體系

當風險企業處于種子期時，產品和經營方式還沒有完全成型，而是停留在概念和設計階段，所以這時可能會出現的問題有：設計的產品無法生產或產品成本太高、產品開發延遲、市場潛力不大和產品生命周期短等。在經營管理方面，選取經營管理的創新意識、激勵機制健全程度和管理團隊的經營理念來反映上述問題。在財務風險方面，由于還處于起步階段，財務杠桿雖然可以提高收益率，但是也會帶來風險，所以從此時就應該關注資產與負債的比例，因為如果產品進入市場后效果不理想，就有可能出現無法及時償債的風險，在此選取資本結構和流動比率來反映這些風險。風險企業家在種子期大部分都在考慮高新技術產品的市場接受度問題，一般不會出現道德風險的問題。

技術風險和市場風險是種子期最重要的風險，因為風險投資能否取得成功的關鍵在于風險企業所開發的高新技術產品被市場接受的程度，種子期企業的風險評價指標體系如表1所示。

2.3 創立期企業的風險評價指標體系

在進入創立期后，企業的生產運作規范化了，不需要再考慮技術的失誤程度和進入市場的難易性等，但是技術風險和市場風險依然是這一階段所要面臨的主要風險。在技術風險方面，加入了技術創新能力，在市場風險方面加入了產品更新速度和市場增長潛力。經營管理風險方面，除了還要顧及技術人員，也要考慮到對產品進行推廣的銷售人員，因為他們的努力直接關系到產品的市場接受程度，所以用激勵機制健全程度和組織制度健全程度來反映。還有管理者是否有人格魅力或能力關系到工作人員是否可以努力工作將企業發展的更好，因此也將管理者的素質和能力作為評價指標。在財務風險方面，除了要注意財務杠桿的風險，還要開始注意收益的問題，所以要考慮資本結構和資本收益率。

表1 種子期指標體系

表2 創立期指標體系

同樣在這一時期道德風險也不用考慮。因此在全面分析了這一時期面臨的所有風險后，可以得到這一時期的風險評價指標體系，如表2所示。

2.4 成長期企業的風險評價指標體系

風險企業在成長期時，產品的市場接受程度已經有一定的穩定性，產品也已經有了相對穩定的市場占有率，這時不再需要將發展重點放在市場開發上了，而是要保持產品的現有狀態和技術的可持續性，同時要考慮產品的生命周期，因為對不同的生命周期市場的反應是不同的。所以企業面臨全方位的經營管理風險，包括組織制度健全程度、科學管理能力、激勵機制的健全程度和協調機制的健全程度。

成長期企業一定都會通過融資負債來達到自身的發展，所以此時要考慮財務杠桿的大小問題，還有主要是償債能力問題，所以選取的指標是應收賬款周轉率、存貨周轉率、資本收益率和資本結構。

道德風險主要作用于成長期和擴張期。在這一階段，要考慮道德風險，而道德風險又可分為風險企業向投資方隱瞞企業各種信息和隱瞞企業行動。成長期企業的風險評價指標體系，如表3所示。

2.5 擴張期企業的風險評價指標體系

在擴張期，風險企業進入了發展穩定的時期，如果不考慮新產品開發的話，此時的產品和市場就不再是重點，而且在經營管理方面也進入了穩定期，這些方面的指標只需要在成長期的指標上稍微改動即可，即加入企業文化這一指標，因為良好的企業文化有助于企業的經營管理以及企業的長期發展。

這時最應該注意的是財務方面的內容，除了考慮企業自身的償債能力之外，由于投資的退出因素，還要考慮風險投資公司本身投資的收益率，所以財務風險不僅要包括成長期財務風險的所有指標還要包括投資利潤率和資本保值增值率。

表3 成長期指標體系

表4 擴張期指標體系

這一時期存在投資退出的問題，因此更應該考慮道德風險。擴張期企業的風險評價指標體系如表4所示。

3 結論

通過分析風險企業在不同發展階段的特點，本文建立了能評價處于不同發展階段風險企業風險的非系統風險評價指標體系。該指標體系共有5個一級指標：技術風險、市場風險、經營管理風險、財務風險和道德風險，而每一個一級指標又根據風險企業在不同發展階段的特點，包含了若干個不同的二級指標。本文建立的風險評價指標體系全面、系統，而且具有較高的適應性，有助于風險投資公司根據風險企業的特點進行正確的風險評估。

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