全球金融市場(chǎng)壓力沉重

　　元月各大銀行天量放款，不遜去年，預(yù)計(jì)新增信貸會(huì)超過(guò)1.5萬(wàn)億元人民幣。痛快是痛快了，但是也引來(lái)許多苦楚。通常銀行放貸比例是年頭松、年尾緊，加之新專案正處后續(xù)資金的需求旺季，貸款爆出天量，尚可理解。不過(guò)，這只是各銀行表面上的說(shuō)辭，更重要的原因，或是擔(dān)心今年愈晚發(fā)放信貸，緊縮壓力將愈大，因而趁早多多放款。銀監(jiān)會(huì)為控制信貸，訂出全年貸款上限7.5萬(wàn)億元，令銀行心中有數(shù)，酌情分配全年放款比例，亦有好處。
　　今年信貸調(diào)控的關(guān)鍵是均衡放貸，而非停止放貸。去年是信貸風(fēng)險(xiǎn)積聚之年，幾乎每到季度末，銀行就會(huì)瘋狂放貸，致使全年信貸大起大落，應(yīng)當(dāng)力避。
　　元月下旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)資料十分樂(lè)觀，次日股市卻重挫，因許多人認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)資料全面回暖，刺激政策是時(shí)候退出了，不排除官方有為未來(lái)打算，加之彼時(shí)央票利率不斷上行，存款準(zhǔn)備金率突然上調(diào)，全面緊縮風(fēng)聲鶴唳。連續(xù)兩個(gè)周末，市場(chǎng)都被加息傳聞所淹沒(méi)。
　　值得注意的是，奧巴馬金融新政的核心是從混業(yè)金融到分業(yè)金融的回歸。限制大型銀行的規(guī)模和高風(fēng)險(xiǎn)交易，包括禁止傳統(tǒng)的商業(yè)銀行自營(yíng)交易，以及參與對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金(其實(shí)這就是美國(guó)股市，債市和商品市場(chǎng)的三大主力)，其實(shí)就是要求華爾街重新回到分業(yè)模式。其結(jié)果，免不了重創(chuàng)華爾街資金面，并伴隨商業(yè)銀行自營(yíng)盤(pán)萎縮，以及對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金的收縮，令華爾街股市及商品市場(chǎng)陷入全面調(diào)整。
　　之所以將這場(chǎng)全面調(diào)整同時(shí)看作是持續(xù)的，不僅是由于這項(xiàng)金融新政事后還需要參眾兩院表決，更重要的是將在11月舉行的國(guó)會(huì)中期選舉，要求奧巴馬以及主導(dǎo)國(guó)會(huì)的民主黨人必須為贏得選民的支持而變得格外強(qiáng)硬。
　　宏觀調(diào)控特別是貨幣政策收緊，看上去很可能執(zhí)行的早于預(yù)期。但無(wú)論“時(shí)間之窗”幾時(shí)開(kāi)啟，政府保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是不能動(dòng)搖的。今年要鞏固復(fù)蘇，還需仰賴投資、消費(fèi)及外貿(mào)。事實(shí)上，北京已在月內(nèi)密集出臺(tái)了針對(duì)信貸暴增、貨幣流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格的收縮政策，若加息接踵而至，恐不僅打擊市場(chǎng)信心，更會(huì)打壓投資、消費(fèi)和大勢(shì)還未起的外貿(mào)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恐有遭遇急停的危險(xiǎn)。
　　美國(guó)的GDP增幅不支持股市的上漲，目前標(biāo)普平均20倍市盈率的估值水平過(guò)高，這意味著股市要回落，想想，假如回到14倍左右的歷史市盈率需要股市回調(diào)29％，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇又會(huì)造成極大的壓力。
　　關(guān)于石油的價(jià)格，每桶70美元以上的價(jià)格，使現(xiàn)在全球那些成本最高的生產(chǎn)商也在賺取30—40％的利潤(rùn)。這種局面不可能持續(xù)下去。為了利用高油價(jià)，石油公司可能會(huì)大舉提高產(chǎn)出，新增供給將會(huì)導(dǎo)致價(jià)格跌回每桶55美元的區(qū)間，甚至更低。
　　促動(dòng)中國(guó)全面緊縮的理由，無(wú)非是通脹和資產(chǎn)價(jià)格高企。專家預(yù)計(jì)，今年中國(guó)CPI增幅可能處于3％至4％之間的溫和水平。由于農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存充沛，對(duì)通脹或有抑制。此外，近期針對(duì)樓價(jià)的調(diào)控有所見(jiàn)效，股市亦挫至3000點(diǎn)。從這兩方面看，似乎都沒(méi)有迫切緊縮的必要。
　　宏觀調(diào)控難以全面收縮，還有一個(gè)重要原因：上周美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局宣布維持現(xiàn)有利率不變，倘使中國(guó)央行先于美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)，加之人民幣升值預(yù)期，估計(jì)又將引發(fā)熱錢(qián)大舉流入，央行對(duì)此亦頗有顧忌。相對(duì)于溫和通脹和已在調(diào)整中的資產(chǎn)價(jià)格，恐怕還是選擇硬扛熱錢(qián)威脅更令人擔(dān)心。所以，筆者以為，即使要加息，也起碼要到第三季度