2010年國際大宗商品價格走勢分析及2011年展望

　　2010年至今，國際大宗商品市場在跌宕起伏的世界經濟局勢中劇烈波動。全球經濟復蘇前景越來越不明朗令市場信心變得脆弱。主導商品市場走勢的不再是傳統的基本面因素，而更多的是主要經濟體的政策取向以及市場對經濟前景的研判。
　　一、2010年國際大宗商品市場價格走勢
　　（一）2010年國際大宗商品價格在震蕩中上行
　　2010年初，受世界經濟復蘇、實體經濟需求回升等因素影響，國際大宗商品市場價格延續了2009年的上漲態勢。但歐洲主權債務危機的爆發和加劇，動搖了投資者信心，二季度國際大宗商品市場遭受重大打擊，主要商品價格均出現環比大幅下降。意料之外的是，從三季度開始美國經濟的復蘇前景也變得暗弱。為了避免“二次探底”，也為了刺激出口，美國政府堅持寬松貨幣政策，甚至主動貶值美元，這導致大宗商品價格自7月份開始紛紛上揚。
　　從具體數字來看，根據國際貨幣基金組織（IMF）的初級產品價格統計①來看，大宗商品價格綜合指數在今年1月份為142.23點，4月份攀升至153.27點，5、6月份不斷下滑，6月跌破年初水平，僅有140點。從7月份又開始逐漸回升，截至到10月份升至156.07點。分類商品來看，基本金屬漲勢最猛，震蕩也最劇烈；食品價格年初1、2季度相對沉寂，但3季度明顯上漲。相比之下，油價走勢還略顯溫和。
　　本文重點分析基本金屬和糧食兩大類商品的價格走勢。
　　（二）主要基本金屬價格均呈現W型大幅震蕩走勢
　　2010年以來，基本金屬市場并未能延續2009年的火熱勢頭，主要金屬價格跌宕起伏。如圖2所示，倫敦商品交易所A級銅的期貨價格的峰谷差達到1788美元/噸，峰值較谷底價高出27.6%。而金屬鋅的波幅更大，達到35.9%。相比之下鋁振幅略小，但也達到21.4%。
　　具體而言，以倫敦金屬交易所（LME）期銅價格走勢為例。
　　隨著經濟復蘇勢頭良好，美聯儲越來越趨向于提前收縮流動性，年初1月份銅價由7660美元以上直線滑落，至2月5日最低點觸及6240美元/噸低位。
　　2月至3月間，各國政策利好，令市場流動性充足，銅價在此期間穩中有升。倫敦市場2月A級銅均價在6867美元/噸，3月升至7467美元/噸，月均價漲幅為8.7%。另外，受美聯儲保持聯邦基金利率在接近零的水平不變的政策激勵，3月末銅價一舉突破7800美元以上，攀升至2009年以來新高。
　　4月份整個商品市場形勢大好。由于美國公布了一系列的利好經濟數據，商品市場延續3月的上漲趨勢，銅價也基本維持高位盤整，整個4月LME銅均價也達到7730美元/噸的峰值。不過月末，希臘的債務問題久拖不決令市場的擔憂重新燃起，也限制了銅市的進一步上漲。26日，在標準普爾下調希臘評級至垃圾級后，倫銅出現單日4%以上的巨大跌幅。
　　從5月開始，希臘債務危機的影響波及整個歐洲，嚴重削弱歐元，商品市場陷入恐慌，投資者紛紛進入美元、美債、黃金等市場避險，大宗商品行情跌入谷底。倫銅5月均價較4月跌幅達到6%以上，最低探至6420美元/噸。6月份，銅市的跌勢依然持續。在美國疲弱的經濟數據和不斷下行的均線壓力下，銅價出現了又一輪的大跌，從6800美元/噸一線開始滑落并跌破5月17日的前期低點，直至6000美元/噸附近才得以企穩。
　　從7月開始峰回路轉。因美元持續走弱，而歐債危機的影響暫時平靜，大宗商品市場價格出現一輪普漲。7月當月倫銅就反彈至7000美元/噸以上。7月至10月的均價分別為6751美元/噸、7303美元/噸、7730美元/噸和8290美元/噸。這段時間，美元貶值是造成大多數商品價格上漲的直接原因，因此很大程度上是“被增長”。
　　（三）極端氣候變化和美元貶值共推國際糧價上漲
　　2010年初至今，國際農產品價格呈現穩步上漲的態勢，IMF糧食價格指數上漲了9.2%。總體來看，今年上半年，主要糧食價格基本上保持原地踏步，但從7月份開始一路走高，小麥更是呈現飆升之勢。
　　由于2008年以來，全球糧食作物連續喜獲豐收，供應持續超過需求，供需緊張形勢得到有效緩解，庫存需求比明顯恢復。這也導致與其他大宗商品相比，糧食作物市場走勢在金融危機以來一直走勢較平緩。今年，國際市場上的糧食價格依然主要受到基本面波動的影響。
　　上半年，氣候條件總體良好，天氣影響不大，糧價維持小幅震蕩，并總體走低。玉米價格在1、5月份略有上漲，分別環比增長0.2%和4.7%；2、3、4、6月份則分別環比下降2.7%、1.8%、2.3%和5.8%。小麥價格分別在1—6月份持續小幅下降，分別環比下降3.1%、3.6%、0.7%、2.6%、2.2%、1.3%。導致小麥價格持續下降的原因，主要是因為全球小麥的龐大供應和疲軟需求。年初美國小麥期末庫存創下22年來的最高水平，此后也一直居高不下，對小麥形成利空。國際大米的價格走勢也因為亞洲大米供應充足，始終處于下滑態勢。相比之下，大豆價格走勢略好，雖然也是漲跌互現，但下滑并不明顯。
　　然而，從7月份開始，糧食市場也出人意料的大逆轉。極端氣候及糧食主產區限制出口是糧價快速上漲的誘因，美元貶值則是放大器。如圖3所示。7月份美國硬紅小麥從6月份的158美元/噸上漲到196美元/噸，環比上漲24%。8月份繼續上漲到246美元/噸，環比上漲25.5%，9月份均價則漲到309美元/噸，環比又漲了15%，3個月累計上漲了69%。由于小麥與玉米、大米等作物存在替代關系。小麥價格快速上漲，連帶拉高了玉米、大米等作物價格。玉米價格7、8、9三個月分別環比增長7.6%、6.8%和17.6%。大米價格3個月分別環比增長2.6%、3.4%和6.3%。
　　二、2011年大宗商品市場形勢展望
　　在當前全球經濟復蘇放緩，各國紛紛推出第二輪經濟刺激計劃的局面下，決定2010年四季度及2011年大宗商品市場走勢的依然是各國的政策選擇，并最終傳導到美元的走勢上。根據最近一段時間的形勢發展，如下三個方面的未來走勢值得關注：
　　（一）“貨幣戰爭”的走勢
　　二季度開始，歐元受主權債務危機影響一直走低。三季度以來，美國經濟復蘇放緩，美國放任美元連續貶值，截至10月21日，美元指數比年內高點下跌12.5%，對歐元貶值16.9%。與此同時，亞洲國家貨幣也出現集體性大幅升值，日元、新加坡元、韓元、泰銖、馬來西亞吉林特、印尼盾兌美元紛紛創出新高。作為對策，日本政府被迫于9月15日通過拋售日元買進美元直接干預日元匯率，而新加坡銀行、泰國央行、韓國央行也開始醞釀在必要時準備干預匯市。如此一來，主要國家貨幣紛紛主動貶值，令大宗商品市場前景更加復雜。盡管大家都知道競相貶值的結果是一損俱損，但如何從當前各國各自為戰的混亂局勢轉為相互信任的合作局面，則是未來值得關注的首要之事。
　　（二）“歐債危機”的后續進展
　　盡管歐盟7500億歐元的救助基金暫時緩解了主權債務危機的壓力，然而其影響并未消除。歐債危機對歐元區各國的負面影響不容忽視，同時，也要注意這場債務危機是否依然在蔓延，例如英國和美國。據統計英國財政赤字總額為8900億英鎊，占其國內生產總值的62%，預計2011年則將占到其國內生產總值的87%，遠高于葡萄牙、愛爾蘭和西班牙，是目前歐盟27個成員國中情況稍好于希臘的國家。一旦英國的量化寬松貨幣政策退出之后，英國銀行業可能再度陷入困境。而與英國相比，美國政府的債務問題也很棘手。當前，美國的財政赤字、債務總額、對外國的負債都創下了歷史紀錄。解決債務問題，自然要靠經濟實體的恢復。但如果發達國家二次經濟刺激計劃仍然不能奏效，那么累計的龐大債務問題可能會更加棘手，而所注入的流動性會令大宗商品市場局勢更加復雜。對此我們也應時刻關注。
　　
　　（三）全球大宗商品依然處于緊平衡狀態，不排除主要商品走勢持續上升的可能
　　一方面，隨著新興市場經濟體的復蘇，成為大宗商品需求增量部分的主要流向，也正在逐漸成為大宗商品市場價格的主要推動力；另一方面，全球大宗商品的供應前景并非樂觀。從上個世紀70年代末期直到現在，沒有發現新的世界性大油田，并且很多油田已過了開采峰值，主要地區的原油出口量在持續減少，而原油消費長期在持續增加。此外全球的銅供應正從過剩走向短缺，英國商品研究機構（CRU）預計2011年全球精銅供應短缺3.8萬噸。因此預計石油和基本金屬在明年的市場走勢會較為復雜，在流動性依然充裕的情況下，存在市場價格持續攀升的可能。
　　相比而言，主要糧食作物的供應形勢略好。雖然俄羅斯等國受災小麥減產，但由于美國豐產、庫存充足，全球小麥的庫存與消費之比約22%，高于國際公認的17%的安全水平，這意味著國際小麥價格總體上不會再次大幅漲價。而玉米庫存降至37年來的最低點，庫存與消費之比為13%，供應相對緊張。但總的看，國際市場糧食供需總體平衡，如果2011年天氣狀況良好，預計國際市場農產品價格依然以穩為主，處于小幅上漲的趨勢。
　　（四）我國仍需多角度加強在國際商品市場上的議價能力
　　首先，從根本上來講，必須大力促進期貨市場的發展，參與國際資源和利益分配，充分利用國際游戲規則，形成有利于我國的“中國價格”，也有利于實現國家能源資源安全的戰略目標。
　　其次，在有利于我國的市場定價機制建立之前，應該把國內相關行業內的企業集中起來，抱團到國際市場上實施采購行為。例如，我國在鐵礦石談判中始終難以占據主動的地位，最關鍵的原因就是國內鋼企與貿易商一般都單兵作戰。
　　第三，鑒于目前，“中國需求”在國際市場上很容易被放大和炒作，建議國際交易中不要過早暴露自己的目的。
　　
　　①IMF的初級產品價格統計，提供了大宗商品綜合價格指數和各種分類價格指數。所包含內容既包括非能源產品，也包括能源產品。其中非能源類又分為食品類和工業原料兩大子類。食品子類中包含4種谷物，9種蔬菜和植物油，4種肉制品，2種海產品，3種糖等產品。工業原料類包含5種農產品和8種金屬產品。能源產品則包括原油（WTI、Brent、Dubai）、天然氣（三地價格）和煤炭產品（澳大利亞動力煤）。IMF統計既包含商品的絕對價格水平，也包括價格指數。最新版本的價格指數基準是2005年平均價。各種商品的權重則根據2002—2004年平均國際貿易比重計算得到。詳見IMF網站。
　　（作者單位：國家信息中心經濟預測部）