我國汽車金融公司資產證券化發展的供求分析

　　一、汽車金融公司資產證券化發展現狀
　　截至2009年7月底，我國共有汽車金融公司10家，資產總額為378億元。其中，外商獨資和中外合資模式的汽車金融公司有通用、大眾、豐田等9家。2009年，我國首家本土汽車金融公司，奇瑞徽銀汽車金融有限公司在上海成立。
　　資產證券化在我國起步較晚，2005年4月20日《信貸資產證券化試點管理辦法》發布后，才對信貸資產證券化的性質、結構安排、各機構職責、資產支持證券的發行與交易等各項內容作了初步規定。
　　2008年，《汽車金融公司管理辦法》公布，雖然進一步放開了對于汽車金融公司業務范圍和融資方式的限制，但是其具體實施還要受《汽車貸款管理辦法》等相關法規的限制和銀監會等相關部門的嚴格監管。這些都為我國的汽車金融公司要想實現進一步發展設置了障礙。
　　2008年1月18日，國內首單汽車抵押貸款證券化——通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托正式設立，這是自我國資產證券化試點以來，首次發行的以個人汽車抵押貸款為資產池的資產證券化產品。標志著國際上成熟的汽車貸款證券化產品正式登陸中國，也標志著我國信貸資產證券化試點已從銀行業金融機構擴展到非銀行業金融機構，從傳統工商企業貸款與個人住房抵押貸款擴展到新興個人消費貸款。
　　二、汽車金融公司進行資產證券化的供給分析
　　（一）當前汽車金融公司資產證券化供給規模
　　截至2009年底，我國已發行的汽車金融公司資產證券化產品只有“通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托資產支持證券”一種。所以，目前其供給規模即為該債券的總規模。總規模為1993462461元。
　　從2005—2008年的資產支持證券發行情況來看，目前所發行的品種只有個人住房抵押貸款、信貸資產、重整資產、中小企業貸款和汽車貸款等寥寥數種，并且信貸資產在其中占有很大的比例，2008年占到了當年資產支持證券總發行額的66.05%。在美國，汽車貸款資產證券化起步與發展階段的上世紀90年代到21世紀初，其發行比例超過20%，從2006年開始汽車貸款資產支持證券發行額占全年ABS發行總額的比例降低到10%以下，這是由于資產支持證券市場產品結構多元化所致。與之相比，中國的汽車貸款證券化規模相對偏低。在證券市場上，實際的總供給表現為全社會各發行單位一定時期通過股票、債券和基金實際所籌集到的資金總額。所以當年債券的實際總供給為該債券市場上的期末余額增量部分，表現為汽車金融公司資產證券化實際供給規模為2008年的8.87億元。
　　（二）對未來汽車金融公司資產證券化供給規模擴大的分析
　　1、汽車行業及汽車消費貸款的發展
　　從汽車行業的發展來看，我國汽車行業發展迅速，雖然由于全球金融危機的影響，2008年我國汽車工業快速發展的勢頭急速回落，但2009年我國宏觀經濟保持了良好的發展勢頭。2009年我國汽車產銷突破千萬輛，分別高達1379.10萬輛和1364.48萬輛，同比分別增長48%和46%。
　　伴隨著汽車行業的迅速發展，汽車普及率也大幅提高。近年來，私人汽車數量以每年20%以上的速度增加。汽車消費量、需求量的大幅提升也促使了汽車消費貸款規模的擴大。從汽車消費貸款規模來看，美國貸款購車的比例是80%、日本60%、澳大利亞75%，中國的汽車貸款比例只有1—20%。隨著私人汽車銷售量的提升，汽車消費貸款總量也會隨之增加。并且，中國居民的消費理念也從量入為出逐漸向主動負債轉變，居民長期的潛在消費需求的釋放，也將導致貸款購車的比例提高。這樣，汽車消費貸款在汽車消費額中比例的上升帶來汽車消費貸款規模的進一步擴大。
　　從發放貸款主體的結構來看，國內汽車金融公司的業務規模明顯不如銀行。據初步統計，截至2008年底，全國各金融機構共發放汽車消費貸款余額1583億元，其中，國有商業銀行余額743億元，股份制銀行余額311億元，汽車金融公司余額318億元。汽車金融公司只占到全部貸款余額的20%，比例較低。但是在國外，車貸業務的80%都是由汽車金融公司來做的。
　　2、汽車金融公司的融資困境
　　在發達國家中，汽車金融公司能夠通過商業票據、發行公司債券、購車儲蓄，以應收賬款質押向銀行借款和商業銀行等機構投資者出售應收賬款等多種渠道籌集資金。
　　而在我國，雖然可以發行金融債券、從事同業拆借等，但是同發達國家汽車金融公司的多種融資渠道相比明顯不足。國內汽車金融公司的資金來源主要是母公司的資本金和銀行貸款；然而，銀行的貸款利息又加大了其經營成本，對于其運營與發展產生不利影響。
　　另外，由于不能從事商業銀行的絕大部分業務，汽車金融服務公司從母公司獲得的資金支持非常有限，以及汽車信貸屬于風險較大的業務等問題，均導致目前我國汽車金融公司資金運作成本較高，削弱了汽車金融公司專業化的優勢。
　　在我國，汽車金融公司成立的相關法規規定，首先，注冊資本最低限額為5億元人民幣，高額的注冊資本阻礙了我國國內汽車公司的進入。其次，汽車金融公司不能擅自發行債券、向境外借款。第三，資產證券化作為汽車金融公司融資的重要分支，最主要的動力之一是對資產流動性的要求。流動性對于商業銀行而言不是問題。但是，汽車金融公司不能吸收存款，只能依靠資本金進行運作，來源非常有限。如果公司發展迅猛，業務發展就非常有可能不能及時得到資金支持。因此，增強流動性便顯得迫在眉睫。可見，在汽車消費貸款領域，相對于商業銀行，汽車金融公司進行資產證券化的積極性更高。為了解決融資問題和流動性問題，汽車金融公司資產證券化勢在必行。
　　3、政策的松綁與支持
　　2009年3月20日，《汽車產業調整和振興規劃》中提出：“支持符合條件的國內骨干汽車生產企業建立汽車金融公司。促進汽車消費信貸模式的多元化，推動信貸資產證券化規范發展，支持汽車金融公司發行金融債券等”。4月7日，商務部等八部委聯合發布了《關于促進汽車消費的意見》。意見指出：加強汽車金融服務配套制度建設，穩步發展汽車消費貸款保證保險業務，推動保險機構與汽車消費信貸機構進一步加強合作，促進汽車消費市場平穩發展。
　　政策的松綁與支持促進了汽車金融公司建立與發展，對汽車消費的支持有利于汽車貸款總量的擴大，也促進了以汽車金融公司為發放貸款機構的貸款擴大，使汽車金融公司資產證券化規模擴大成為可能。
　　三、汽車金融公司進行資產證券化的需求分析
　　（一）當前汽車金融公司資產證券化需求規模
　　本文通過債券市場的資金流量情況來對汽車金融公司資產證券化的需求規模進行分析。
　　從2003—2009年我國債券市場的資金流量情況看，住戶、非金融企業、政府、金融機構在債券市場中資金的運用者主要是金融機構，其次是住戶，兩項相加占到了我國債券市場資金流量的90%以上，而且其比重在逐年加大。表明在債券市場，金融機構和住戶在能力和意愿上具備相對較大的需求。據此推測以金融機構和住戶為主要需求者的汽車金融公司證券化產品的需求狀況。
　　（二）對汽車金融公司資產證券化需求主體的分析
　　1、個人投資者
　　我國居民作為個人投資者成為汽車金融公司資產支持證券的需求者，有其客觀可能性，基于下列兩方面的原因：
　　首先，在股市高風險而銀行低儲蓄利率的情況下，更多可供選擇的投資工具為我國城鄉居民所需要，以實現在較低風險下的較高收益。在中國的資本市場，能夠提供的投資渠道很狹窄，到目前為止，居民可以投資的只有國債、企業債券、基金、可轉換債和股票等寥寥數種。
　　
　　其次，持續增長的居民儲蓄為居民的個人投資提供了基礎。2009年底我國城鄉居民儲蓄存款余額為260772億元，比上年增長了19.68%。龐大的儲蓄說明我國個人投資還有很大的潛在市場。
　　另據中國人民銀行調查統計，截至2008年第三季度，有六成多（63.2%）的居民家庭最主要金融資產為“儲蓄存款”。這也說明居民目前投資結構中儲蓄偏高，證券類偏低。一旦設計出較好的證券化產品，投資者從儲蓄類轉到證券類空間很大。
　　一般來說，資產支持證券相對于其他證券來說風險要小，相對于國債收益要高。具體到汽車金融公司的資產證券化產品來說，其運作流程與住房抵押貸款證券化較為相似，同時又有信貸金額較小、期限較短等特點，所以汽車貸款作為標的資產的證券化產品相對來說更可以滿足居民對于投資的資金流動性的需求。而從發放貸款主體來看，汽車金融公司的專業性也是一種質量的保證。所以，汽車金融公司貸款的證券化產品比較符合我國城鄉居民的投資需求。
　　2、機構投資者
　　從國外已經較為成熟的資產證券化市場來看，其最主要投資者是機構投資者，包括社保基金、商業銀行、共同基金、保險公司等。
　　（1）投資基金
　　我國證券市場上投資基金所占份額較高，是主要機構投資者之一。2008年證監會加大力度支持固定收益類債券基金的發行，截至2008年底，貨幣型基金和債券型基金資產凈值占全部基金凈值總額的比例由2007年的23%上升到2008年的30%。債券型基金以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象，而汽車金融公司汽車貸款資產支持證券屬于此范疇。出于對債券類資產組合的需求和基金本身在我國機構投資者中的重要地位，再考慮前文所提到的汽車金融公司進行資產證券化的優勢，投資基金，尤其是債券類投資基金具備成為汽車貸款資產支持證券的主要需求者的可能性。
　　（2）養老基金
　　為了規避利率風險和通貨膨脹風險，實現資產保值增值，養老基金需要進入資產支持證券市場。
　　養老基金的投資種類及所占比例，到2009年10月，基金對固定收益產品投資約占46%，對股票投資約占32%，對未上市公司股權投資和現金占22 %。可見，在養老基金的投資結構構成中，固定收益類所占比例較大。但養老基金對于固定收益類等低風險產品的需求相對其它產品較高。以汽車金融公司的汽車貸款為標的資產證券化產品，由于具有資產支持，風險相對較低，養老基金如果考慮投資資產支持證券，汽車金融公司證券化產品應該是個不錯的選擇。
　　（3）保險公司
　　2008年底，全國保費收入為9784.2億元，保險公司總資產達到33418.83億元。
　　從保險公司資金運用情況看，固定收益類比例較高。從2004—2008年，銀行存款、國債投資所占比例呈下降趨勢，金融債券、企業債券所占比例呈上升趨勢，保險公司資金運用的分布更為平均，說明保險公司在可運用資金總體規模增加的同時，資金運用的渠道也更為多樣，一部分原因是近幾年來更多的金融產品的推出。
　　保險公司出于資產增值保值的需要，保險公司若出于分散風險考慮而投資，汽車金融工資資產支持證券應屬于優先考慮品種之一。
　　（作者單位：中國人民大學財政金融學院）