企業可持續發展的財務分析

　　[摘要]產品和服務溢價能力、成長性、資產管理水平、資本收益、債務能力和品牌形象是企業可持續發展不可或缺的財務要素。在這些財務要素的推動下，只有把握好、控制好、配置好和管理好企業的資源，才能實現企業可持續發展目標。
　　[關鍵詞]可持續發展；溢價能力；品牌形象
　　
　　一、公司溢價能力
　　
　　當產品和服務有溢價能力時，公司發展才具有可持續性?？沙掷m發展公司有著相同的經營特質：溢價能力高、市場占有率高和品牌知名度高。像可口可樂的差異性和沃爾瑪的成本領先都是溢價能力的杰出代表。在銷售成長中，持續穩定的銷售毛利率是衡量公司溢價能力最典型的財務指標。
　　家電業是一個競爭比較充分的行業。從財務角度看，格力電器銷售毛利率一直穩定在17％以上(見表1)，波動性小。在金融危機下，銷售毛利率還屢創新高，展示了格力利用危機控制成本的能力。2009年。格力85％的收入來自國內市場，海外市場下滑了38％。在正常經濟環境下，格力銷售可以保持30％的增速，公司溢價能力可見一斑。從經營角度看，格力在產品服務溢價方面有一套自己的做法，通過“淡季貼息返利”和“年終返利”的財務策略提高市場占有率；通過推陳出新，利用新產品穩定溢價；通過資本紐帶建立營銷渠道，憑借卓越的品質和營銷，確立了空調行業領導者的地位。
　　
　　
　　二、公司成長性
　　
　　成長性為公司溢價能力提升了話語權，為可持續發展增加了抵御風險的籌碼。資產價值是公司經營規模及其多樣性的財務表現。擁有億萬資產的公司也是從小到大發展起來的，經歷過無數經濟周期和危機的洗禮，在風雨中成長，在沉淪起伏中把管理做得更加規范，把抵抗風險能力錘煉得更加堅強。經營規模小、投資機會少、抵御風險能力弱。經營規模大、收入來源多，可以減輕公司財務對經濟周期的依賴性，度過經濟蕭條的嚴冬。資產增長為公司產品服務成長保駕護航，是產品服務增長的必要條件。不是充分條件。盡管資產增長不一定能夠帶來產品服務增長的可持續性。但如果沒有資產增長，產品服務可持續增長就變得不可能。
　　營業收入可持續增長是公司競爭優勢的財務表現。如果沒有這次金融危機，格力電器的營業收入將呈現可持續的高速增長(見表1)。在金融危機下，格力采取了積極的擴張戰略，資產增長呈周期性波動，再現了格力電器產能擴張、消化、吸收和利用。避免產能過剩的經營謀略。資產周轉率就是這方面的最好印證。凈利潤是公司投資的“再生能源”，是公司可持續成長的基礎。凈利潤增長是凈資產增長的內在動力，增發股票是外在力量。格力凈利潤增長始終保持在21％以上，即便是在金融危機時代，凈利潤增長也達到了38％，這是格力堅持技術質量取勝，走自主研發道路，不斷推出新產品，通過創新提高公司核心競爭力的回報。
　　
　　三、資產管理水平
　　
　　在評價流程管理效率方面，資產周轉率是綜合反映資產利用效率的財務指標，其他資產周轉指標只不過反映了局部資產使用效率。公司在追求高的存貨周轉率時，很可能導致低的應收賬款周轉率的出現。按下葫蘆浮起瓢，各種資產組合效果最終要靠資產周轉率擔當。在正常經營環境下，資產周轉率的波動性是考驗公司管理流程穩定性的財務指標。只有穩定的管理流程，公司發展才具有可持續性。
　　在無數小決策下，公司資源和能力才能得到充分挖掘和利用。在可持續性發展方面。小決策勝于大決策，樹大招風。大決策容易被競爭對手識別和模仿，無數小決策及其組合拳是競爭對手難以模仿的，是買不走、學不會、偷不去的。沃爾瑪資產周轉率始終保持在4次以上，競爭對手頂多只有兩次，沃爾瑪的大決策昭然若是。小決策鮮為人知，為沃爾瑪可持續發展添磚加瓦。除了金融危機影響外，格力電器的資產周轉率呈穩步上升的態勢(見表1)，顯示格力資產管理水平在不斷的改善和穩步的提高，具有可持續發展的特征。
　　
　　四、公司資本收益
　　
　　高的凈資產收益率為每股收益可持續上升提供了動力。凈資產收益率是衡量公司為股東創造財富的指標。其缺點是沒有將借入資本與股權資本同等看待，后果是高的凈資產收益率可能隱藏著巨大的財務風險。凈資產收益率與財務杠桿之間諱莫如深的關系，掩蓋了公司真實的獲利能力。打通債務資本與股權資本界限，消除資本結構對評價公司盈利能力的影響，要用到資本收益率。資產凈利率把不需要付息的流動負債納入囊中。因流動負債的波動將直接觸發資產凈利率的波動，同樣模糊了人們對公司盈利能力的評價。從融資角度來看，可持續發展表現為公司能夠從資本市場上，不斷地籌集發展所需要的資本，保持高的資本收益率是公司可持續融資的市場要求。
　　格力電器凈資產收益率一直保持在比較高的水平上。呈波動性上升趨勢(見表1)。與凈資產收益率相比，格力的資本收益率顯得不是那么高。這主要是資本收益率消除了非經營性資產收益和財務杠桿效用，集中體現了公司核心資產的經營績效。從家電行業的發展前景來看，10％以上的資本收益率不僅高于同期存貸利率，也高于同期GDP水平和資本成本，為格力經濟增加值(EVA)提供了安全保障。
　　
　　五、債務能力
　　
　　在評價公司債務能力上，資產負債率因忽略無形資產(如品牌)的價值而存在缺陷。就可持續發展財務而言，處于相同的生命周期，同行業的公司資本結構應具有相似性。只有這樣，財務才不致于在可持續上給公司發展添亂。衡量公司債務能力比較到位的指標是已獲利息倍數和市值資產負債率。債務能力與公司盈利及其穩定性藕斷絲連，已獲利息倍數實質上是與盈利相關的財務指標，通過盈利超過利息倍數表達公司債務能力，并通過提高倍數消除盈利波動性影響，維護公司可持續發展形象。市值資產負債率是市場對公司未來盈利預期的結果。隱含地表達了公司無形資產的價值。市值資產負債率低，是資本市場基于公司未來發展對其償債能力的強力支持，在可持續發展道路上，債務能力至少不會給公司經營添堵。
　　格力的資產負債率高達75％以上，這樣的債務水平不可謂不高(見表1)，市值資產負債率相對低很多。從格力歷年的債務結構來看，長期負債很少，公司債務與銀行少有瓜葛，這一點可從已獲利息倍數看出。格力已獲利息倍數相當高，這是公司經營模式和大量采用商業票據運作所形成的。
　　流動比率不足之處在于沒有將公司運營模式、成長階段和行業特點表現出來。格力運營模式是自建營銷渠道，與經銷商建立長期戰略同盟關系。資金調動大量采用商業票據，用票據抵押開出票據的手法，消除公司流動資金缺口。實現公司平穩經營。格力流動比率在1附近波動，速動資產占流動資產50％以上(見表1)。從財務角度看。這是非常激進的流動資產管理模式。格力一直是這么做的，從過去到現在，沒有出現不可持續的跡象。如果換個角度來思維，格力依靠品牌優勢，大量占用了供應商和經銷商的資金。一個愿打，一個愿挨。只要供應商不斷補貨，經銷商不斷預付款，流動比率比較低也不會影響公司正常經營。格力正是利用了商業信用優勢，降低了融資成本，提高了公司盈利能力。
　　
　　六、品牌形象
　　
　　溢價能力與品牌形象相關。品牌形象要么使公司處于市場領先地位，提升市場占有率。要么維持顧客對品牌的忠誠，讓顧客支付高價錢，避免惡性價格競爭。品牌形象要靠廣告媒介吆喝，要有營銷渠道支持。在公司財務上，品牌形象可以通過銷售費用與營業收入的比較來表達。將品牌形象從產品服務層面延伸至公司層面，要有可持續研發費用支持和營銷戰略投入。按照國際現行標準，研發費用與營業收入之比持續低于1％，企業生存可能面臨問題，更不用說可持續發展了。研發費用是衡量企業競爭和發展潛力的指標，相關資料顯示，歐、美、日企業研發費用一般占到銷售收入的4％到8％左右，高新技術企業甚至高達15％以上。財務上能夠反映公司整體品牌形象的指標是托賓的Q。托賓的Q是用來反映企業市場價值與重置資產賬面價值關系的指標，投資者用來測量公司未來盈利潛力。只有托賓的Q是大于1的增長，公司投資才能為公司股東創造財富，這樣的增長才是真實的，公司發展才具有可持續性。
　　格力將銷售費用與營業收入之比穩定在10.43％到13.61％之間(見表1)，建立了比較穩健的市場品牌營銷戰略，占據了空調市場第一的位置，為鞏固市場話語權和保持持久競爭優勢奠定了基礎。由于格力電器沒有公布研發費用。無從分析研發費用占營業收入的比重，但從無形資產與營業收入之比的趨勢來看。隨著銷售收入的增長，無形資產也在不斷增長，這驗證了格力研發費用的投入。2007年至2009年，格力電器托賓的Q分別為1.56、0.77和1.09，這是市場對格力未來發展的評價，其他年份托賓的Q。因股權分置影響變得沒有意義。
　　
　　七、結論
　　
　　格力電器能夠從小到大、從弱到強地成長起來，其成長路線圖本身就蘊藏著可持續發展的因子。穩定的銷售毛利率和逐步提升的資產周轉率是格力電器可持續發展比較鮮明的財務特征，也是公司配置資源的著力點。以史為鑒。就可持續發展財務而言。公司要以能夠體現可持續發展屬性的財務要素為突破口，管理好公司的資源，格力電器如此，沃爾瑪也是如