發展我國風險投資業的若干思考

　　[摘要]風險投資在全球范圍內正成為推動科技進步和經濟轉型的新興力量，它對于促進產業結構調整、優化資本配置等起到了重要的作用。當前我國風險投資行業正處于快速發展的歷史時期，但在資金來源、退出機制、專業人才供給以及政策法規的配套等方面還存在一定問題，應清醒認識我國風險投資事業面臨的困難，采取有效措施加快推進我國風險投資事業的發展。
　　[關鍵詞]風險投資；高新技術產業；資本退出機制；有限合伙制
　　
　　風險投資(Venture Capital)又稱創業投資，根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。從投資學的角度來講，風險投資是指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域，以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種投資行為。
　　
　　一、引言
　　
　　自1985年中國成立第一家風險投資機構。中國風險投資業已經走過了二十多年的歷程。據中國風險投資研究院資料顯示。2007年共有109家風險投資公司擴資或募集新的資金，籌資金額達893.38億元，是2006年新籌集資金額的4倍以上。2008年中國風險投資市場募集資金達1018.67億元，與2007年相比增長14％。共有191家機構完成募集，每家機構平均募集風險資本規模為5.33億元。目前，我國風險投資已經發展為擁有超過360家風險投資機構，管理資金超過660億元，成為僅次于美國的世界第二大風險投資國。
　　但是。中國和美國之間還存在差距。2008年，美國風險投資額與GDP的比例為0.197％，以色列為0.9％，而中國僅為0.11％。這說明，中國的風險投資水平尚不能適合中國整體經濟的發展水平，還存在很大的發展空間。
　　
　　二、我國風險投資發展中存在的問題
　　
　　(一)資金來源渠道單一，投資規模偏小
　　目前我國風險資本的主要來源是政府財政撥款和銀行科技開發貸款等，缺乏社會投資的參與。在西方發達國家，風險投資資金不但來源渠道多，而且民間資金占絕對主導地位。比如美國的風險資金主要來自養老金、保險金、捐贈基金、富有家庭和個人、企業、銀行等部門。但在我國，以養老基金、個人投資者或企業為主建立的獨立風險機構不多，導致風險資本缺乏多元化的融資渠道。資本規模較小。不僅在投資運行中達不到分散風險、建立投資組合的目的。而且由于沒有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風險的項目，因此也就無法在高科技產業化方面起到主導作用。
　　
　　(二)風險投資運行的制度環境有待完善
　　1.法律法規體系不健全
　　我國至今還沒有制定一部專門調整風險投資法律關系的風險投資法，風險投資處于法律保護相對薄弱的境地，而且我國現行的有些法律法規的內容不利于高科技企業和風險投資的發展，特別是對技術入股、無形資產八股等的相關規定與鼓勵發展風險投資相違背。如最新的《公司法》第43條規定，公司不得收購本公司股票，但為減少公司資本而注銷股權或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等，這一規定在很大程度上限制了國內風險投資公司以股權回購方式退出資本；《公司法》第72條規定，有限責任公司的股東向股東以外的人轉讓股權，應當經其他股東過半數同意，這一不自由的轉讓出資的條款對風險投資退出形成障礙；《公司法》第142條規定，發起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起1年內不得轉讓的條款，也對風險投資的退出構成阻力。
　　2.政府有關政策和引導措施不力
　　國外風險投資的迅速發展，政府的扶持是一個重要的因素。我國雖然對高新技術企業有稅收優惠及鼓勵政策。但從力度上看遠不及風險投資發達國家，有效的激勵措施和長遠發展規劃等也較缺乏。比如增值稅，由于高技術企業產品的附加值高，銷項稅額也就高，消耗的原材料少，允許其抵扣的進項稅就少，從而使高技術企業承擔的增值稅比一般企業高。其次，“職務技術成果可作股權”的政策，有的地方政府卻只對國有企業實行。這些都從客觀上抑制了風險投資的發展。
　　
　　(三)風險投資退出機制不暢
　　風險投資作為“與創業相聯系的資本經營”，具有極高的風險性，風險投資一般不以控股和分紅為目的，而以資本增值的形式取得投資報酬，因此風險投資能否順利退出，直接關系到投資者能否收回資本、獲取收益，實現風險投資的良性循環。風險投資的退出方式主要有新股上市(IPO)、企業并購、股份回購、清算等，但這幾種方式在操作可行性方面均存在問題。
　　1.資本市場層面
　　我國現階段的資本市場規模有限，較為成熟的主板市場對上市公司的股本、發起人認購股本數額、企業經營業績、無形資產比例等要求相對較高，對于剛步入擴張階段或穩定成熟階段的中小型高新技術企業來說，存在著難以逾越的障礙；而中小企業板從一開始就淪為了主板市場的翻版，所以也不能解決風險投資企業的退出問題。令人可喜的是，醞釀已久的創業板終于在2009年推出，這對扶持新型中小企業和高科技企業的發展，完善我國資本市場的層次與結構是重大舉措，意義深遠。但畢竟創業板才剛剛啟動，在實踐過程中需要不斷地摸索和完善，如何從制度上健全創業風險投資的退出機制，保障創業風險投資的健康運行仍然任務艱巨。
　　2.產權交易市場層面
　　我國的產權市場定位尚不夠準確，統一的產權交易市場仍未形成，存在著地域、行業等條塊分割，產權市場交易品種比較單一，定價機制不合理，加大了企業產權交易的難度和風險；而產權交易方面立法的滯后，導致產權交易市場不夠完善和規范，難以實現其公平性。這些因素直接影響了風險企業以兼并收購方式退出，制約了風險投資的快速發展。
　　
　　(四)風險投資專業人才匱乏
　　風險投資是跨越科技與金融兩大領域的特殊行業，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業知識等多學科，需要一批既具有深厚的專業知識，同時又具有豐富的金融投資經驗的復合型人才。在我國，由于風險投資尚處于起步階段，許多風險投資公司基本沿用傳統的企業管理模式，沒有建立起適合風險投資運行的激勵和約束機制，這造成風險投資機構人員素質和管理經驗都很欠缺，懂技術的往往不懂管理和金融，而懂管理和金融的又往往不懂技術，導致投資團隊判斷力不夠，無法與國際上有實力的風險投資機構相競爭。
　　
　　三、發展我國風險投資的基本思路
　　
　　(一)拓寬資金來源渠道，實行投資主體多元化
　　風險投資業要真正成為科技成果轉化和高技術產業化的資金支持體系，必須有雄厚的資本。中國在解決風險資金短缺難題時，必須改善目前由政府投資為主的局面，積極拓寬資金來源，實行投資主體多元化：一是加強對民間資本的引導，政府要通過制定相應的政策，鼓勵創辦民營風險投資公司，吸引民間資本進入風險投資業，使民間資本成為中國風險投資的主要來源；二是放寬對各機構投資者的限制，允許商業銀行、保險公司、證券公司及掌握大量資金的上市公司以一定限額的資金投資于風險投資業，拓寬風險資本的來源渠道；三是引進外資或國外風險投資公司參與我國的風險投資業，以獲得更加廣泛的資金來源。
　　
　　(二)加快建設風險投資支援體系
　　1.優化政策環境，充分發揮政府的扶持作用
　　風險投資創業難度大、風險高，為了扶持它們的發展，美、日等國無論在技術開發還是在成果轉讓方面，都給予優惠政策。我國應明確把發展風險投資作為推動我國高科技產業發展的基本政策，加強政府在科技創新中的引導協調作用，并制訂相應的發展規劃。首先，應建立相關法令規章制度，切實保護有關知識產權的合法權益；其次，加大政府在優惠措施上的執行力度；最后，積極探索建立風險投資補償機制，嘗試由政府提供信用擔保，建立相應的風險補償基金等，增加風險投資者的信任度，帶動更多的資金轉變為風險投資。
　　2005年，國家發改委、科技部等十部委聯合制定了《創業投資企業管理暫行辦法》，為創業投資企業的發展奠定了基礎；2007年，財政部、發改委聯合印發了《關于產業技術研究與開發資金試行創業風險投資的若干指導意見》，鼓勵符合條件的企業和單位按照規定程序申請創業風險投資；2008年10月。發改委等部門又出臺了《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，借以推動和規范中國各地政府引導基金的設立和運作。
　　總的看來。通過近幾年全國人大、國務院有關部委以及地方政府的通力合作和不懈努力，有利于科技創新和創業投資持續健康發展的外部環境正在形成。
　　2.提供法律制度保障
　　政府應加快《風險投資法》、《風險投資基金管理辦法》、《產業投資基金管理條例》等法律、法規的出臺進度，約束和規范風險投資公司的業務范圍和運作，有效保障風險投資公司在融資、選項、知識產權維護和所有者權益轉讓等方面的利益，使我國風險投資步入良性發展的軌道。
　　3.完善稅收優惠政策
　　各國風險投資發展的實踐表明，稅收優惠政策對風險投資業的發展起到了巨大的推動作用。雖然我國政府已經陸續出臺了一系列有利于風險投資的財政、稅收政策，但現行的優惠政策不管是對高新技術產業，還是對風險投資業，優惠范圍明顯偏窄，優惠幅度也不大。因此，政府應進一步拓寬優惠政策的范圍，特別提高對新技術、新產品研究和生產企業的政策優惠幅度。降低高新技術企業所得稅率；同時對風險投資實行減免長期資本利得稅，這有助于鼓勵風險投資者的投資積極性，刺激更多風險資本的投入。
　　
　　(三)建立有效的風險資本退出機制
　　1.科學發展創業板市場
　　證監會發布的《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》自2009年5月1日起正式實施，為我國風險投資二板市場的建立奠定了法律基礎；隨后，證監會于2009年10月23日舉行創業板開板儀式。宣布創業板市場正式啟動；截至2009年底，已有近四十家公司在創業板交易上市。創業板市場的建立。為風險投資創造了最佳的退出途徑，也為上市的高新技術企業提供了長久的融資渠道，將在一定程度上推動高新技術產業的發展。
　　根據國際經驗，創業板具有高風險與高收益并存的特點，其建設過程中的發行制度、交易制度、監管制度特別是對投資者利益保護等方面的問題。都必須不斷加以探索和完善。因此。應做好制度創新與風險防范兩方面的工作，使創業板真正成為促進自主創新企業、成長型創業企業融資、發展的平臺，也為風險投資和私募基金提供有效的退出渠道。
　　2.逐步規范產權交易市場
　　雖然我國已經建立了創業板，但不可能所有的風險投資都能通過公開上市的方式退出，并購和回購依舊是現實中使用最多的退出方式，這就要求建立一個比較完善的產權市場適應風險投資的退出。首先，要建立統一的產權市場，打破產權交易中的地方保護主義限制；其次，應制定能體現市場經濟本質的交易規則和規章制度；再次，要盡可能減少交易成本，使產權交易市場更加活躍；最后，要大力培育產權中介機構。提高中介從業人員的素質。
　　
　　(四)培育專業風險投資人才
　　風險投資是科學技術、風險資金、人力資源三者結合的現代投資形態，其中又以人才最為重要。風險投資的發展需要一批具有創新精神的職業風險投資家，更需要一大批懂金融和管理知識的高素質的復合型風險投資從業人員。因此，政府應加強風險投資人才隊伍建設：一是要通過實踐，發現和培養有潛力的人才；二是要有計劃地把國內一些有一定風險投資管理經驗的人員送到國外培訓，吸取國外風險投資發展的成熟經驗；三是建立有效的激勵機制，吸引和鼓勵高級人才從事風險投資事業，并為風險投資人才資源的優化配置創造一個寬松的市場環境。
　　
　　(五)積極探索適合國情的風險投資組織模式
　　有限合伙制是西方發達國家發展風險投資機構的主要組織形態，它是指一個由兩個或兩個以上自然人和其他法人組成的經營商業、分享利益的團體。作為一種“人合”兼“資合”的企業制度，有限合伙制能夠有效地解決風險投資行業中的委托人、代理人之間由于信息不對稱而產生的逆向選擇問題和道德風險問題，具有科學決策、分散風險、規模經營的優勢，適應了高新技術產業發展和新經濟形態的需求。
　　目前，我國風險投資機構的組織形式基本上是公司制。與有限合伙制相比，公司制形式存在激勵機制有限、運營成本高、信息不對稱、決策效率低等缺陷，降低了風險投資業的吸引力。2007年施行的《合伙企業法》確定了有限合伙制的合法地位。我國風險投資機構可以適當引進有關合伙制的一些制度設計。約定投資存續期，或組建幾家有限合伙制風險投資公司進行試點等。待中國市場進一步發展成熟、法律環境更加完善及風險投資人專業化后，可以考慮將有限合伙制發展成為我國風險投資組織的主流模式。
　　
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