基金股票倉位急劇分化

　　至7月22日，國內逾600只基金公布今年二季報，統計數據顯示，偏股型基金的股票倉位整體大幅降低。
　　據好買基金研究中心統計，納入統計的333只偏股型基金平均倉位為71.03％，其中，181只股票型基金平均倉位為75.83％，152只標準混合型基金平均倉位為65.31％，跟一季度末相比，平均倉位降低了近10個百分點。
　　“在世界上，沒有哪個國家或地區股票型基金的股票倉位會低于90％，只有中國內地的股票型基金的股票倉位在60％至95％之間，這為基金經理通過股票倉位的調整來獲取超額收益提供了可能。據第三方統計，我所管理的基金，通過資產配置和行業配置所獲得的超額收益，要超過個股選擇帶來的貢獻。”國海富蘭克林首席基金經理張曉東說。
　　與第一主力機構公募基金的大幅減倉相伴隨，A股市場在今年二季度經歷了慘烈的下跌，滬深300指數的跌幅高達23.39％，從而令A股成為全球上半年表現最差的市場之一。
　　是A股的下跌加劇了基金的減倉，還是基金的減倉加劇了A股的下跌，已成為一個事關無數投資者利茄和股市健康發展的重要問題。
　　中郵基金投資總監彭旭認為，股票型基金頻繁調倉，加大了股市的波動，他傾向于保持較高的股票倉位。不過，截至6月30日，中郵旗下兩只股票型基金的股票倉位出現較大差異。其中，核心成長已由去年年底的近95％降至71.15％，但核心優選的股票倉位仍高達92.80％，成為近半年來國內偏股型基金股票倉位急劇分化的一個縮影。
　　
　　嘉實主題大幅減倉
　　
　　今年上半年，嘉實主題的回報率為634％。在國內逾400只偏股型基金中，這是唯一一只取得正回報的基金。率先持續大幅減倉，以及超配醫藥股等防御性板塊，是該基金能脫穎而出的主要原因。
　　截至6月30日，嘉實主題的股票倉位僅為30.55％，已接近30％至95％股票資產范圍的下限，顯示該基金經理雛唯對后市的極度悲觀。即使在2008年的全球金融危機中，該基金的股票倉位也從未低于80％。
　　早在2009年二季度，雛唯就指出當時的經濟復蘇是反彈而非反轉。因此，他在去年上半年積極參與A股市場單邊反彈行情的同時，也隨時準備逃頂，并提前將投資主題調整為醫改、內需、新能源等。
　　今年以來，嘉實主題繼續把投資組合的結構管理放在重要位置，重點配置智能電網、特高壓電氣與節能等新能源板塊。在今年3月底發布的2009年年報中，雛唯進一步指出，上一輪反彈在中期見頂后的持續調整是必然的，因為此次政策刺激所產生的復蘇在基本面上產生了三個背離：一是企業盈利與估值的背離，二是房價增幅與收入的背離；三是宏觀與微觀的背離。
　　因此，2010年倉位管理與結構管理并重，甚至在某些季度倉位管理的重要性要高于結構管理。
　　7月21日，嘉實主題公布今年二季報。雛唯在報告中分析，經濟復蘇的階段性見頂、中國政府政策調控的后瞻性，以及歐洲主權信用風險等三大利空已部分體現到二季度的A股下跌中，但并未完全體現。預計隨著二次去庫存及經濟趨勢的逐漸下降，市場將會繼續創出新低。
　　“中國經濟目前處于在工業化過程的重要轉型期與全球經濟步入長波周期衰退的雙重周期疊加，以投資為主的刺激政策不改經濟趨勢。”雛唯說。
　　隨著經濟趨勢的逐漸走低，政策二次放松的預期逐漸加強，預計市場在創出新低后，有望出現階段性反彈，但反彈高度預計有限，須把握好介入時機。
　　
　　南方隆元逆市增持
　　
　　與嘉實主題相反，南方隆元在二季度末選擇了大幅增倉，股票倉位提高到92.17％，已接近60％至95％的股票資產范圍的上限。該基金實行雙基金經理制，基金經理分別為汪瀲和蔣朋宸。
　　此前，南方隆元的投資策略也比較謹慎。去年年底，該基金的股票倉位為66.06％，今年一季度末略微降至64.94％。“資產和資源價格大幅飆升的原因，不是經濟的繁榮，而是紙幣的泛濫。”在今年1月21日發布的2009年四季報中，汪瀲和蔣朋宸說。
　　在今年3月31日發布的南方隆元2009年年報中，汪瀲和蔣朋宸表示，2009年上半年，中國的信貸增長速度超出了名義GDP達20個百分點，而美國的基礎貨幣增速則超出了名義GDP增速近30個百分點，全球范圍內如此高的貨幣供給增速，是近20年里第一次出現。過快的貨幣擴張所帶來的紙幣貶值威脅，迫使全球投資者調整資產配置行為，直接帶來了全球范圍內的又一次資產泡沫。
　　不過，在7月21日發布的今年二季報中，南方隆元開始表現得相對比較樂觀。“目前證券市場對舊模式的不可持續性和對抑制資產泡沫會帶來的直接后果已經進行了充分的反映，但對中國經濟的潛力和中國經濟增長的彈性并沒有足夠的認識，我們對中國的未來充滿信心。”汪瀲和蔣朋宸在報告中說。
　　他們表示，中國經濟增長的歷史經驗表明，每一次經濟結構的轉型都是不破不立、有破必立。當單純依靠房地產和出口來拉動投資和消費增長的這種模式已經走到了盡頭時，中央正在積極采取措施來抑制資產泡沫、調整經濟發展結構，這必將為中國新的增長方式提供發展空間。
　　在投資組合的構建方面，南方隆元重點選擇次新大盤央企藍籌股、抵抗通貨膨脹的板塊，以及國家內需投資扶持的鐵路板塊等。在前十大重倉股中，“中”字頭的央企股多達6只，分別為：中國一重、中國南車、中國北車、中國中鐵、中國中冶、中國鐵建。
　　
　　次新基金分化更大
　　
　　引人注目的是，今年一季度成立的次新基金在股票倉位方面的分化更強烈。信誠中小盤成立于今年2月10日，截至6月30日，其股票倉位僅為4.97％；新華鉆石品質企業成立于今年2月3日，截至今年6月30日，其股票倉位已達94.56％。
　　信誠中小盤基金經理閭志剛表示，今年二季度，主要有兩個因素對市場的運行產生了比較重要的影響：一是希臘主權債務危機的影響逐波擴散，二是國內的宏觀經濟調控。這兩件事情引發了投資者對內外部需求回落和經濟增長的擔心，加上國內宏觀調控進退維艱、經濟數據顯示經濟增長開始見頂回落，市場出現了較大幅度的下跌。
　　閭志剛認為，市場對經濟復蘇見頂回落方面已經基本達成一致，但對宏觀調控的結果和主權債務危機引發的后果尚不確定，加上目前的增長方式積重難返、難以為繼，新的經濟增長動力尚未露出水面，投資者信心低迷。“從目前解決主權債務危機的方式來看，未來一段時間內經濟收縮應是大概率事件。
　　在收縮的政策、投資者預期，以及這種預期的自我實現下，市場可能會繼續震蕩尋底。在這過程中，有可能出現事件、政策對投資者情緒的短期影響，但市場的趨勢方向為震蕩尋底依然是大概率事件。在這樣的判斷下，本組臺依然會在建倉期內保持較低的股票資產配置。”他說。
　　新華鉆石品質優選的基金經理曹名長則對前期的投資操作進行了反思。他說：“我們在去年年底判斷今年股指將會處于震蕩之中，而相對看好年初及上半年的行情，現在來看，這種判斷對政策退出的心理預期不足，因此導致整個上半年操作在大類資產配置上過于激進，雖然在結構和品種上對風險進行了防范，但業績表現不盡如人意