凱雷收購圣奧案調查

短短幾個月內，圣奧集團完成了易主、外資并購的全過程。這家2008年利潤即達到8億元的中國橡膠助劑龍頭企業，被美國凱雷投資集團以近80％的表決權實際控制。

凱雷收購圣奧集團的這場交易，涉嫌多處違規。而收購案中核心人物——劉婧涉嫌冒充高干子女詐騙一案，已被列為公安部督辦的重點案件。

股權變更路線

收購圣奧40％股權的公司名為香港凱雷圣奧公司，是一家特殊目的公司(SPV)。

特殊目的公司是指境內公司或自然人為實現以其實際擁有的境內公司權益在境外上市而直接或間接控制的境外公司。

圣奧集團一批股東根據氧氣伙伴有限公司股東登記冊等材料發現，香港凱雷圣奧身世復雜，在其“出世”前就經歷了眼花繚亂的股權更替。

2006年3月3日，博訊融通電纜控股有限公司(INFOMAX CABLEHOLDINGSLIMITED)在開曼群島注冊成立。理查德·阿德爾斯(RICHARDADDLESTONE)持有1股，是注冊時的唯一股東。

2006年3月6日，理查德·阿德爾斯將其股份轉讓給哈姆雷特投資有限公司(HAMLETINVESTMENT COMPANYLTD.)。同日'后者又將股份轉讓至凱雷馬可波羅鋼管有限公司(CARLYLEMARCOPOLOSTEELTUBECO，LTD)，使后者成為電纜公司唯一“股東”。

2007年6月15日，凱雷馬可波羅鋼管公司將股份轉讓給凱雷亞洲Ⅱ聯合投資。同日，凱雷亞洲伙伴2自凱雷亞洲Ⅱ聯合投資分配一股，成為電纜公司的新增股東。2007年6月20日，電纜公司更名為氧氣伙伴有限公司(OXYGENPARINERSLTD)。

2007年10月26日，美國凱雷投資集團旗下的凱雷亞洲投資顧問有限公司與上海圣奧集團簽署了共有20條內容的股權轉讓意向書。意向書中提及將設立特殊目的公司完成收購。

2008年1月3日，金鑰匙投資有限公司(MERITKEYINVESTMENTLIMlTED)在香港注冊成立，它的注冊資本金為港幣1萬元，發行1股，1個股東(卓佳商業服務公司)。凱雷上海辦事處的董事、總經理羅一為金鑰匙公司董事。“金鑰匙”即為特殊目的公司。

同日，羅一將這家公司以1港元的價格賣給了上述氧氣伙伴有限公司。代表氧氣公司簽署受讓協議的是布瑟(BUSER)。同月15日，金鑰匙投資有限公司更名為香港凱雷圣奧工業有限公司。

2008年2月27日，凱雷亞洲伙伴2將其股份轉讓給凱雷亞洲伙伴3，凱雷亞洲Ⅱ聯合投資將其股份轉讓給凱雷亞洲Ⅲ聯合投資。

2008年3月26日，山東凱雷圣奧股東會決議：向香港凱雷圣奧轉讓40％股權。

2天后，氧氣公司董事會決議：本公司系香港凱雷圣奧股東，批準其與山東凱雷圣奧的交易。

投資涉違

讓人不解的是，在圣奧集團股權糾紛暴露后(見前文《一個冠軍企業的“高干子女”魅影》)，作為全球最大私人股權投資基金之一的美國凱雷投資集團反而加快了對圣奧的收購進程。

2008年5月7日，凱雷集團在回復國內媒體記者疑問時稱，凱雷集團在香港“只有office(辦公室)，并沒有注冊的公司”，同時回應說，凱雷已注意到圣奧發生的股權變動，“這樣的狀態顯然不適合談判并購”。

但這項談判實際上并未終止。2008年7月7日，凱雷宣布，將向中國最大橡膠防老劑生產企業——圣奧集團注資8700萬美元。凱雷亞洲基金董事、總經理羅一表示，此項交易已經完成。

值得注意的是，凱雷入主圣奧之前，正極力竟購裝備制造業龍頭徐工集團，卻久拖不決。就在凱雷“牽手”圣奧當月，凱雷與徐工集團聯合宣布“分手”。而凱雷并購徐工事宜的主要負責人也是羅一。

圣奧集團創始人之一、原董事長石光強的代理律師衛新分析認為，美國凱雷沒有經過正常的股東會表決程序完成并購，同時，轉讓過程規避了中國政府的審核程序，“存在一定的惡意”：“凱雷公司應當為自己的行為承擔相應的法律責任。”

據圣奧股東透露，凱雷收購圣奧股權的全部資金是1.1億美元，其中8700萬美元在境內支付，剩余的在境外交付。根據相關規定，交易額在1億美元以上的并購需要經過商務部的審核。凱雷此舉疑為規避審查。

此外，2008年，圣奧公司主要產品PPd和RT培司在中國市場的份額已經占到60％以上，達到《反壟斷法》對外資并購要進行經營者集中審查的規定。按照《反壟斷法》規定，凱雷有義務告知中國橡膠工業協會，但相關部門對此毫不知情。

同時，相對于圣奧的贏利水平，尤其是其知識產權優勢(圣奧是中國第一家贏得涉及核心知識產權的美國337調查案勝訴企業)，收購價格之低令業界費解。

秘密協議

劉婧為何對凱雷“情有獨鐘”也是個難解的問號。

圣奧集團主要創始人之一王農躍透露，在2007年談判時，同時與圣奧接觸的有三家公司：雷曼兄弟、凱雷、JP摩根所屬的OEP公司。其中，OEP報出“息稅及折舊攤銷前利潤”8倍的價格，但劉婧仍堅持只賣凱雷一家。為了阻止其余兩家進入，劉婧甚至只給了他們一天的時間完成報價等確認程序。

假高干子女的身份暴露后，劉婧退居幕后。2008年7月18日，劉婧簽署了一份《全權委托書》，使王吳成為上海圣奧的實際控制人。

多方信息顯示，合資后的第一大股東王昊與羅一曾簽署過一份秘密協議，這份被稱作《一致行動協議函》的文件規定：“本人特此同意，只要凱雷(或其任何關聯機構)持有合資企業的任何股權，在有關合資企業利潤分配、對外投資、股權轉讓等所有重大事項上，本人將親自或通過本人任命至合資企業的董事與凱雷進行磋商并將始終在表決和行動時與凱雷保持一致。”

王昊與凱雷保持一致的對價是“凱雷向王昊支付一筆總額相當于1.76134億元人民幣的美元特別付款”。

簡言之，王昊將自己39.024％的表決權以1.76億元賣給了凱雷集團。由于此前凱雷已持有江蘇圣奧40％股權，這意味著中國橡膠助劑龍頭企業已被凱雷以近80％的表決權實際控制。

上述協議還有一條“特別承諾”：“本人特此承諾，本人將及時和充分地補償凱雷因任何第三方針對本人及／或劉婧女士(中國居民身份證號碼：372926197301300227)持有或享有的上海圣奧實業(集團)有限公司、山東圣奧化工股份有限公司及／或合資公司中的股權或任何其他權益提起的任何訴訟、爭議或權利主張而遭受的所有直接和間接損失及損害。”

石光強認為，凱雷進入前的2008年初，已經有了關于劉婧為假高于子女的媒體報道，該條款說明凱雷在收購之前就已知道劉婧的假身份。

2009前后，王農躍發現上海圣奧賬上至少有6億～8億元巨額資金下落不明：2007年公司未分配利潤3億元，2008年實現利潤約6億元，凱雷入股現金是5.85億元，加上原來的資本金1億元，減去投資資金后，應該有12億～14億元資金，但實際只有6億元。而劉婧、王吳的海外賬戶上在2008年后卻不斷有巨額資金轉入。

關于劉婧假身份的報道見諸報端后，江蘇圣奧曾發表“嚴正聲明”駁斥報道不實。

2008年7月11日，凱雷創始人之一的威廉，康威到北京與劉婧一起參加凱雷一圣奧集團在人民大會堂進行的捐助儀式，受到中央領導人接見。劉婧在致辭后匆匆離去，前往新加坡。

談起此事，王蘭玉至今仍神情激憤：“劉婧這時候身份已經暴露了。她既不是江蘇圣奧董事長，也不是法定代表人，凱雷仍把她抬到人民大會堂，還代表圣奧—凱雷集團致辭，就是要給她尋求保護。”

2008年11月15日，劉婧在上海浦東機場被控制。隨后，王昊前往美國。

高層大換血

王農躍向本刊記者介紹說，按照國際慣例，引入戰略投資者一般出讓的股權比例是15％～20％。之所以同意出讓40％股權，是因為凱雷承諾提供過橋資金(大約3億美元)收購美國富萊克斯(Flexsys)公司，劉婧曾經在股東會與董事會上多次說明凱雷的承諾書在她手里。但凱雷入股后，其協助收購富萊克斯公司防老劑業務的承諾始終未能兌現。

凱雷還曾聲稱不參與具體的經營管理，并明確要求“圣奧三年內保持經營層高管不變，尤其是CEO王農躍不變”，但在收購后再次違背了承諾。

劉婧在羈押前已經被江蘇圣奧董事會選為董事長。劉婧被羈押后，凱雷代表羅一不僅堅持認為王昊的代理權是合法的，而且沒有經過董事會決議，就直接認定王吳為江蘇圣奧的董事長。

作為上海圣奧公司總裁，王農躍被剝奪了所有的人事權、財權和行政權。對于高管人員的任免，以及公司的管理架構，王農躍都無法提名提議。

2009年4月，王農躍被免去了CEO職務。同樣被免職的還有營銷管理副總裁杜子斌。此外，生產副總裁聞國強被調去管科研，總工程師馮曉根則失去了項目設計權與過問權。6月，生產副總裁聞國強、總工程師馮曉根、技術總監茅曉輝、質量總監余瑞標、信息總監周曉霞等生產、技術、經營高管全部被免職。

高層大換血的同時，沒有任何化工背景的蔡崢琦空降江蘇圣奧，一人身兼CFO、COO、總工程師、質量總監等要職。

早在與徐工集團的并購談判中，凱雷也曾推翻先前承諾，要求要約收購資金從新股資金中支付，而非凱雷承擔。

富萊克斯一名參與談判的高層告訴《瞭望東方周刊》，凱雷在前兩年曾欲收購富萊克斯，但以其為首的投資集團拼命壓價，激怒了富萊克斯管理層，談判破裂。此后，他們發現凱雷在與圣奧的談判中可能對富萊克斯的商業情況進行了“信息分享”。

2009年，富萊克斯曾就股權合作主動找過凱雷，但凱雷沒有回應。

7月9日，《瞭望東方周刊》就涉嫌違規收購等事宜致電凱雷公司。凱雷亞洲新聞發言人周紅旗告訴本刊記者：“凱雷在中國的所有投資都是嚴格按照當地法律法規進行的，合資經過了相關部門的批準。”對于股權糾紛及劉婧涉嫌詐騙一事，周紅旗說，劉婧并非公司股東，股權糾紛則是江蘇圣奧與原公司之間的事，凱雷作為“第三方”與此無關。

他同時否認凱雷是江蘇圣奧的控股方。

江蘇圣奧則回復本刊記者，稱該公司“是一家獨立且合法成立的公司，它完全依據中華人民共和國相關法律法規的有關規定而設立，并取得了一切相關部門的批準”。

凱雷亞洲基金Ⅲ的背后

劉婧被捕后，江蘇圣奧曾在反映材料中稱劉婧受到圣奧原大股東成傳軍的勒索。

成傳軍對此堅決否認：“如果公司能收回來，我情愿交回國有，—分錢也不要。”這也是他首次開口接受媒體采訪。

成傳軍希望此案能得到高層的重視，依法辦案，徹底查清涉案人員：“背后的實際控制人究竟是誰?這后頭有一個大的利益集團。圣奧集團2008年的利潤有8個億，按照一般的市盈率計算，如果圣奧上市，將產生240億元以上的市值。”

此前，成傳軍曾咨詢過香港亞洲凱雷，得知上海圣奧集團子公司投資的公司“不是純的美國凱雷集團”。

人股圣奧后，凱雷派駐了財務總監等人員，但還沒有證據顯示凱雷發現和阻止劉婧等人向外轉移資金。

凱雷集團董事總經理兼亞洲基金聯席主管楊向東在2010年4月接受媒體采訪時曾表示，凱雷亞洲基金Ⅲ的募集中，不論是亞洲機構投資者的承諾金數量還是新增機構投資者的數量均有增加。和第二只基金相比，亞洲投資者的數量新加入的比較多。

楊透露，投資人中包括亞洲地區的知名保險公司和政府背景的實體，但是他拒絕透露具體的機構名稱。

2010年4月，凱雷集團宣布完成凱雷亞洲基金Ⅲ的募資。這只基金的募資總額高達255億美元，是近期罕見的逾十億美元的基金。但早在2008年7月，這只尚未正式成立的基金就已投資了江蘇圣奧。

在與辦案人員的交談中，成傳軍得知該案的查辦受到多方阻力：“不是技術問題，否則三天就可以定劉婧的詐騙罪。”

南京市公安局經偵支隊隊長任剛向《瞭望東方周刊》證實，此案已被列為公安部督辦的重點案件。

橡膠業“斬首”危機

2009年8月11日，中國化工協會專題就圣奧事件呈文至公安部、商務部、工商總局，強調：圣奧事件如不加以認真對待，“必將對我國橡膠防老劑行業產生毀滅性打擊，直接影響我國橡膠及輪胎行業經濟安全。”

中國是世界上第一大橡膠原料需求國。圣奧作為業內唯一具備自有知識產權技術的公司，其生產的防老劑對于輪胎生產企業具有不可替代性。若沒有防老劑，輪胎的使用壽命不超過1個月，而使用圣奧生產的防老劑，可以延長至3～4年。

隨著新總工的委派，老圣奧人憂心技術流失將成現實，懷疑下一步將有人被派人生產系統掌握生產工藝。

一名圣奧集團原高管透露，2009年，在中國汽車制造業空前繁榮的帶動下，整個橡膠行業飛速發展，平均增長率在23％～24％。但圣奧集團的銷售增長率卻只有20％，不到行業平均水平。利潤更僅有2008年的50％。

“過去都是我們擠占別人的市場份額，這個行業近年來的增量市場都是我們拿下的，現在卻丟掉了原有市場。并且我們的利潤一般比銷售量增長快，如今，銷售增長，利潤反而下降，這在過去從沒有過。”上述高管表示。

他認為，因為新管理層沒有行業經驗，圣奧的價格體系已經失控：“去年原本該賣到韓國的貨，最后產品卻回銷到中國，把國內的最大客戶拿走了。”

內部消息稱，為保住市場份額，該公司的產品價格已降到2萬元／噸，為歷史最低，而原料苯胺價格卻從5000元，噸的低位上漲到11000元／噸。

對于重組后業務量為何下滑，江蘇圣奧未正面回復，僅表示該公司“2009年產量創歷史新高”。

王農躍分析稱，因為汽車輪胎正處于繁榮發展階段，凱雷控制圣奧的影響目前誰也看不出。

但如果2005年那樣油價飛漲，橡膠供應緊張的階段再次到來，民族橡膠行業就可能遭受嚴重打擊：“這時候有話語權的單位支持誰至關重要，戰略控制的意義就體現出來了。”

在并購的諸多模式中，有一種模式被稱為“斬首行動”——選擇行業龍頭企業，通過并購獲得其控制權，控制該行業某一個地區的生產。凱雷對徐工的并購意圖就曾因“斬首”質疑引發激烈討論。目前，凱雷在華已投資22億美元，分布九大行業。

圣奧案件中，凱雷的真實動機及其收購手段再次引起關注。